M1、M2剪刀差與宏觀經濟指標的領先滯后關系

張明

M2（廣義貨幣）增速與社會融資增速，是判斷宏觀信用松緊環境的最常用指標。不過，隨著M2與社融存量規模的持續性顯著增大，此類存量增速指標對信用環境變化的敏感性在相應降低。

我們認為，M1（狹義貨幣）、M2增速剪刀差可作為信用環境監測的有效補充。原因有二：1.M1增速指標波動性強，M1、M2增速剪刀差的敏感性也因M1增速的高波動性而顯著提升；2.M1、M2剪刀差可突出反映企業資金占比及其資金的活化程度，這一定程度可以認為是新一輪周期的同步，甚至是先行指標。若將M1、M2增速差與常用的信用指標進行比較，可以看出M1、M2增速差對最新一輪信用變化的反映明顯更為清晰，敏感性和前瞻性均相對更優。

M1、M2增速差與名義GDP增速之間的相關性較為明顯，進入21世紀后，二者基本均表現出了3年-4年左右的周期特征，前者較為領先。M1、M2增速差的前瞻意義不僅體現在頻率優勢上，對較為明顯的拐點進行觀察可以看到：2000年一季度名義GDP增速明顯攀升，而M1、M2增速差在1999年下半年即已開始趨勢性地攀升；2009年三季度GDP增速開始顯著攀升，而M1、M2增速差在2009年初即開始趨勢攀升； 2016年一季度GDP增速開始上升，而M1、M2增速差在2015年下半年開始趨勢上升。

M1、M2增速差對物價指標的領先性同樣顯著。考慮到2018年M1、M2增速差持續大幅下行，但螺紋鋼價格仍在頂部區域盤整，預計未來螺紋鋼結束盤整，開始下行概率很大。

M1、M2增速差與房價的周期關系相對同步，M1、M2增速差略領先。值得關注的是，2018年二者出現了明顯背離，信用環境仍緊張但房價逆勢回升。房屋銷量與M1、M2增速差的相關性同樣相當強烈，與房價不同的是，銷量與信用環境并未出現背離，2018年銷售增速仍保持低迷。

事實上，2018年房價的上漲更多是市場趨冷的背景下，房企不再捂盤、高價盤入市的結果（下半年限簽放開對價格也有一定助推），而并不是樓市在火爆回暖。在這樣的背景下，M1、M2增速差與房價增速之間出現的背離難言持續。另外，M1、M2增速差也與股指顯示出了較為相同的周期性特征，二者拐點在時間上較同步。

M1、M2增速差是否仍將保持過去以來的周期性，在2019年開啟新一輪上升周期，并帶動經濟與資產價格回升？

考慮到債務驅動已存阻力、長期紅利進一步消失，新一輪的信用擴張與經濟擴張可能并不會太順暢。在政策端的努力之下，2019年社融增速、M1M2增速差可能會出現企穩，但是否會就此進入新一輪的擴張周期還有待進一步的確認。而即使3年-4年的短周期仍將繼續保持，但在長周期逐步進入下行階段的背景下（債務周期、人口周期等），這新一輪短周期的“上升繁榮期”也很可能將明顯弱于以往。

學術觀點

莫要盲目追求進口種類的數目

美國克拉克大學經濟系 徐小聰

中央財經大學國際經濟與貿易學院 符大海

“可變需求與進口種類增長的福利效應估算”

《世界經濟》2018年第12期

本文通過擴展Redding和Weinstein提出的統一價格指數，構建了在可變需求框架下進口種類增長的福利效應估算理論，并且利用1995年-2010年CEPIIBACI數據庫數據估算了中國和其他九個國家的進口種類增長所帶來的福利效應。

無論是政府制定貿易政策還是企業從事進口活動，不能只追求進口種類的數目增長，還要注意中國消費者對該進口種類的需求偏好及其質量是否已經下降。盲目追求進口種類的數目，不僅不能改善消費者福利，還會造成福利損失。

另外，中國消費者在哪些產品上的需求發生了變化？又如何影響了進口種類增長對價格和福利的影響？政府有哪些政策工具可以增進進口種類引致的福利效應？這些問題都值得我們繼續探究。

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資料來源：《財經》APP