非對稱性去杠桿誘發的“次生風險”問題研究

劉曉鑫

2017年以來，我國非金融企業部門杠桿率水平呈下降趨勢，表明我國金融風險形勢整體平穩可控，去杠桿取得初步成效。然而，杠桿率總體可控的表象下則是日益突出的結構性矛盾：地方政府和國有企業是前一階段加杠桿的主體，而民營企業卻成為現階段去杠桿的主要對象。“權”“責”錯配的非對稱性去杠桿極易誘發“次生風險”，威脅區域金融穩定，不利于經濟可持續發展。應高度重視這一“化解風險的風險”，實行結構性去杠桿政策，加快金融體系改革發展，落實全面深化改革方略。

一、本輪去杠桿進程中民營企業首當其沖

在我國非金融企業部門中，國有企業負債總額占比高于60%，杠桿率遠高于民營企業，理應是去杠桿的主要對象。統計數據顯示，我國非金融企業部門杠桿率在2016年2季度達到歷史峰值166.9%之后，呈持續下降趨勢。然而，同期國有企業資產負債率并未發生變化，始終保持在65%左右。這說明去杠桿主要發生在民營企業。加杠桿的“權利”與去杠桿的“責任”出現嚴重錯配。民營企業在本輪去杠桿中首當其沖的主要原因可以歸納為三個方面：

一是在去杠桿總量目標下，商業銀行避難就簡。由于去杠桿是一個總量目標，無論去誰的杠桿，只要債務規模下降即可達標。對國有企業的貸款有政府隱性擔保，對大型企業的貸款有政府部門出于穩定考慮的兜底。相比之下，中小民營企業自然成為去杠桿的首要對象。商業銀行為了盡快完成去杠桿任務，往往壓縮對中小民營企業的貸款支持，導致企業資金鏈比較緊張，極大地沖擊了民營企業正常的生產經營活動。……