城投公司投融資問題的分析與對策

趙 震

作為地方政府為履行基礎設施建設、市場化開發職能而建立的單位，城投公司的投資項目，一般情況下為當地的公益性以及基礎設施領域，所以作為政府融資平臺的城投公司，相比其他企業，承擔著更大的社會責任，隨著近幾年國家對各地城投公司融資行為的不斷調控，銀行融資監管力度逐漸收緊，城投公司在發展中遇到諸多問題和瓶頸，因此深入研究城投公司的投融資問題，并探索有效的對策，對于城投公司長遠發展至關重要。

一、城投公司及發展歷程

2010 年，發改委明確規定，城投公司在經營期間，只有30%可以來自于政府的補貼收入，70%需要來自公司的主營收入，這就對城投公司的發展、經營提出了更大的挑戰,在這種挑戰下，近幾年來，越來越多的地方政府城投公司開始實行市場化轉型，在經營、發展期施行‘兩條腿走路’發展趨勢，一方面不斷完善政府投資決策機制以及對融資管理模式的創新，有效承擔起政府的融資主體功能，負責對城市發展中基礎設施進行有效的建設、管理與運營，另一方面不斷促進城投公司市場化發展，加快盤活企業經營性存量資產的速度，在大力發展企業經營，保持原有主業良好運行的基礎上，紛紛施行多元化經營戰略，制定專業化、品牌化、市場化的中長期發展戰略。

二、城投公司經營期間的投融資問題分析

（一）無主營收入，無穩定現金流

當下，我國政府雖然始終大力推動城投公司發展，但是在資產保值、增值方面還欠缺意識，作為維持城市基礎設施的主要經濟來源，國有資產多數由政府的各職能部門進行分散式的管理，在資本運營領域始終缺少統籌規劃，多數人都認為，成熟基礎設施，就是政府公共產品，很多企業的絕大多數基礎設施都處于免費使用的狀態，即使收費，一般價格都十分低廉，在沒有主營收入的經營模式下，這種現象直接造成了城建投資回報率低，甚至很多城投公司在城市基礎設施投資領域基本不存在收益，更嚴重還存在部分虧損的現象，這就造成了很多城投公司沒有穩定的現金流問題。與此同時，絕大多數的城投公司，基本都是由政府委派人員來掌握基礎設施經營權，經營單位沒有控制成本、追求最大利益的權利，即多數城投公司是行政主權，這種行政主權本身與市場就呈現互相排斥的現象，多數城投公司都始終處于無法‘盤活存量’的惡性循環當中。

（二）負債率較高，存在資金鏈斷裂風險

目前，各地政府建立的城投公司，其主要的融資方式包括有信托，融資租賃，債權融資工具、企業債等以及銀行貸款，在城投公司在經營的過程中，很多公司缺乏優質的資產，加上大部分數城市基礎設施為公益性，回報率極低造成多數城投公司都缺少穩定的現金流，面對貸款利息帶來的壓力，在自身收益來源窘困的環境下，很多城投公司都始終在‘拆東墻補西墻、借新債還舊債’的泥潭里掙扎，這種現象會讓城投公司的有效資產大量縮水，不僅損害公司償債能力，還會讓公司陷入巨大的財務風險中。近幾年，雖然國家已經嘗試利用增加非財政性資金來推動基礎設施項目建設工作，但是在城市基礎設施建設中，但是仍不足以彌補當下城投公司所面對的困境，在這種融資形勢緊張、融資難度大的環境下，巨大的還本付息壓力，很大幾率會造成城投公司面對資金鏈斷裂風險。

三、城投公司投融資問題解決對策

（一）加強城投公司市場化轉型，提升自身收益

1.深化市場化轉型，施行多元化經營戰略

多元化戰略，是指城投公司在經營期間，應該積極運用多年土地開發、基礎設施建設項目所積累下技術經驗和資源，進一步深入進行市場化轉型，多元化擴展城投公司的主營業務，對基礎設施進一步經營，利用供熱、供電、供水、通訊、公交、停車場、公園等項目，擴展出旅游、會展、物流、廣告等面向社會公眾的服務，進而提升自身的收益能力，獲得穩定的現金流，同時可以利用基礎建設過程中形成的各種專業知識、技術，例如工程專業知識，面向社會企業、公眾提供工程代建、項目管理、園林綠化以及各種業務咨詢等業務，這些業務同城投公司原本的公益性項目有很大的資源關聯和技術計關聯，所以只需要花費很小的代價就能夠取得成功。城投公司市場化轉型最具有代表性的案例，當屬武漢城投公司，武漢城投公司在施行市場化發展，多元化業務發展期間，已經涉足了上述的多項產業，并且都已經形成了一定的規模，目前武漢城投公司正在嘗試高新基礎產業的開發。此外，在進行市場化轉型期間，城投企業需要充分的考慮相關風險與公司自身的條件，選擇正確、符合政府形象市場化發展方向，應該盡量將主要中心放在公共設施建設、公共服務當中。

2.運用產業投資基金進行融資

前文提到，政府應該積極的為城投公司鋪墊上市條件，當城投公司不具備上市的條件，就可以利用產業投資基金來獲取融資。站在城投公司發展的角度來看，通過產業投資基金獲得融資期間，需要合理的掌握方向、掌控風險，站在投資方向的角度上，城投公司需要充分考慮國家經濟實情，充分結合國家重點產業的戰略導向，將基礎產業、低碳產業作為切入點，重點進行實業投資，當城投公司滿足發展條件后，就可以建立行業投資基金。與此同時，在運用產業投資基金融資期間，必須重視風險的防控、樹立公司‘防火墻’，規范項目運作的體系，采取分段投資的形式，在資產管理方面要建立有效的托管制度，在募集對象方面，不能針對自然人，只能針對法人，進而有效起到防范社會風險的作用。

（二）積極運用債轉股，避免高負債率

雖然債轉股的資產報酬率較低，造成債轉股政策目標實現難度較大，但是一旦城投公司成功實施債轉股，就能夠使公司免于本息償還，進一步減少財務費用，扭虧為盈。以北京水泥廠為例，債轉股之后，北京水泥廠的債務直接減少五億。在施行債轉股階段，首先城投公司要加強債轉股政策的宣傳、解釋工作，讓領導層明確債轉股并非是‘免費的午餐’，而是用來降低企業負債率的重要途徑。在施行債轉股階段，公司給股東的紅利應該高于銀行，滿足股東利益，確保股東不會重新選擇管理人員或者是轉讓股份，同時要依據已有的選擇條件，加緊制定具體的債轉股操作標準，嚴謹、依據標準進行債轉股對象的選擇。同時企業在施行債轉股之后，需要加強激勵和監督，激勵止允許總經理及以上的高層管理人員以約定的架構購買定量的比例股份，同時加強業務人員的監督，一旦發現違規、失職行為必須依據責任進行責罰，使城投公司在債轉股成功實施的背景下，脫離高負債率，有效避免資金鏈斷裂風險的發生。

結語：本次針對投融資問題開展的研究，首先分析了城投公司的發展進程，隨后在第二部分分別圍繞城投公司無主營收入，缺少穩定資金鏈和負債率高，易出現資金鏈斷裂風險兩大城投公司問題開展深入研究，圍繞問題提出加強城投公司市場化轉型，提升自身收益的策略，在加強市場化轉型，施行多元化經營戰略的同時，運用產業投資基金進行融資，確保企業有穩定的資金鏈的同時，并提出積極運用債轉股使公司脫離高負債率，有效避免資金鏈斷裂風險的發生。