我國滬深300股指期貨市場價格發現功能研究

嚴珊

摘 要：在金融市場，股指期貨作為投資策略的一種，能夠有效的對沖風險，降低股市波動率，實現套利。在期指的眾多功能中，最為基礎的是價格發現，即通過股價來反映市場信息。當前，投資者、學術界在研究國內A股市場變化趨勢時，會參考由滬深證交所聯合發布的滬深300指數。所以，本文在簡要地介紹了滬深300指數后，將對期指及其價格發現功能進行論述。利用研究成果，可對當前國內期指市場的不足達成新的認識。同時，也能夠為改善300期指提供借鑒。

關鍵詞：滬深300；股指期貨；價格發現

1 引言

股指期貨是眾多投資方式的一種，也是套利的手段。發揮好價格發現在期指中的作用，不僅能夠為交易策略提供參考，也可以實現套期保值。如果期貨市場存在著各類缺陷，那么價格發現功能的發揮就會受到阻礙，進而影響到收益的穩定性。股指現貨價格會因金融政策、宏觀經濟、股票指數等因素影響而在未來出現變化，而利用價格發現功能，是能夠預測其變化趨勢的。

2 滬深300股指期貨

股指期貨（SPIF）的標的物為股價指數，在國內，特指于2005年發布的滬深300指數。因為以規模性、流動性作為300指數選樣指標，所以，最終選定的指數具有操作性強、穩定性高的特點。此外，滬深300指數的權數為自由流通量，這為指數化投資、套期保值提供了條件。站在國內股票市場現有結構的基礎上，對成分股權重進行了設定。滬深300指數采用的是分級靠檔法，有效的降低了非正常性的股價指數波動現象，方便了投資跟蹤。在證券市場，各板塊、行業的變化趨勢預測都需要參考對應的股票指數。以流動性、規模性作為挑選股票的指標，且要定期的剔除不合格股票。該指數對樣本股的調整頻率是2次/年。考慮到指數管理的透明性、調整的預測性需要，引入了緩沖區。所以，滬深300指數幾乎可以成為投資活動的權威方向，且指數本身的典型性也引導著投資者的決策。指數中的行業結構分布情況可以從行業在指數中的占比進行分析，而市場經濟結構則可通過行業占比進行分析。在滬深市場，有60%的市值都集中在了300指數，且包括了各行各業股票。這說明，研究國內A股市場變化趨勢時，可參考由滬深證交所聯合發布的滬深300指數。在行業的選上，300指數并未提供準確標準，但因市場、樣本股在行業分布上存在著很大程度的相似性，這也使得300指數更加具有典型性。總之，眾多的投資者都會利用300指數來預測市場趨勢，提高交易決策的可靠性。在發布了滬深300期指后，成交量增幅較為明顯，得到市場認可。

3 股指期貨的特點及功能

3.1 股指期貨的特點

作為金融衍生工具，股指期貨能夠在推出之后出現成交量不斷增加、并廣泛獲得投資者贊賞的局面，是由其本質特征決定的。同股票交易相比，股指期貨的交易所表現出的特征更加特殊。在這里，將從滬深300期指入手進行分析。

首先，杠桿性。在交易股指期貨時，無需要求支出全額，僅以交付保證金便能夠達成合約。到期后雙方可根據現金結算差價完成最終的交割。在國內滬深300股指期貨要求雙方在交易時應當提供不低于12%的保證金。即只要確保保證金在整個交易活動在12%以上，便可以最終的達成交易。這樣投資者既可能享受高于本金的收益，也可能會遭受比本金高的損失。當然在無需全部支付交易費用的情況下，可以更有效的使用剩余資金。

其次，“T+0”交易。T為成交股票的當日，“T+0”即當天開倉，當天平倉。“T+1”為股票交易模式，賣出時間為開倉次日。在“T+0”模式下，能夠更快速地反映期指市場信息。當然，也會提高期指的波動性。“T+0”主要表現為短線投機，現買現拋，雙向交易。在交易費用、次數不斷累計之后，會提高投機風險。“T+0”可創造公平的市場，對投資者權益有保護作用，能夠避免“漲跌停板”下的流動性限制、市場波動的現象。

再次，可交易日期。股指期貨合約不具有長期交易的特點，只能夠在約定的日期進行交易。在合約日期，必須交割、平倉。比如，滬深300期指將本月、次月、下兩個季月作為合約交易的可交易日。為了有更為清晰的認識，舉個實例。在2014年3月，可交易合有4份，即IF1403，IF1404，IF1406和IF1409。其中，在2014年3月的第3個星期五（最后交易日）交易的合約是IF1403。如果投資者擁有股票，則可以隨時的交易，無限期持有，且可以維持現有股票數量。

最后，雙向交易。多頭的盈利方式是“低買高賣”，空頭的盈利模式是“高賣低賣”。投資者若能夠大概率的預測期指運行方向，則可以買跌、買漲來盈利。當然，通過止損線、提高預測準確率是避免方向看反后降低損失的基本措施。在股票買賣活動中，賣出止損是基本的應對做空大盤的方式。但投資者在期指中看空大盤時，為了獲益，會賣空期貨合約。在沒有發布滬深300指數前，“做多不做空”。股指期貨使得投資策略更加的多樣化，對沖風險提供了新的工具，使得收益更加的穩定。

此外，在交割期指時，并不會轉移實物，只需對盈虧進行計算，實行現金交割，可有效地避免“擠市”。同現貨市場相比，期指市場的交易活動需要參考宏觀經濟，而非單個公司運營情況。

3.2 股指期貨的功能

首先，風險規避。在市場運行不穩，波動性較大時，股指期貨能夠有效地對沖風險。股指期貨是新的投資方向，為風險規避提供了新的選擇，也為投資者開展財富管理提供了新工具。系統性、非系統性風險是投資股票市場時常見的不可避免的風險，常常給投資者帶來措手不及的損失。對于非系統性風險而言，規避的基本方式是擴大投資渠道，對不同的股票進行投資。而系統性風險的波及范圍是全部投資者，出現的原因大多是金融政策的頒發、宏觀經濟環境的改變，規避風險的難度大，即使分散投資也可能被“一網打盡”、“割韭菜”。但在2005年后，推出的期指使得投資者在對沖風險、套期保值上有了新的選擇。比如，在系統性風險條件下，期指空頭、股票多頭已經被證實了是降低損失、穩定收益的可靠手段。

其次，套期保值。只有成功的規避風險，并正確的反映出市場行情，才可能套期保值。在捉摸不定的風險市場，投資者會在現貨、期貨交易中作出相反的交易決定。而套期保值的成效則同期指市場、股票市場價格走勢有著很大關系，如果出現了相同的走勢，則可促進套期保值。

再次，價格發現。發揮好價格發現在期指中的作用，不僅可以為交易策略的做出提供借鑒，也能夠順利的套期保值。在市場滿足開放性、競爭性原則框架下，股指期貨價也會更全面的反映市場信息、真實價值。在期貨市場喪失了競爭性之后，高度的壟斷也會使期指價格發現功能無所施展。投資者考慮到止損需要，都會向更為成熟的期貨市場靠攏。這樣，股指期貨價便可以直接地反映出市場行情，投資者意愿。筆者會在下文對價格發現的作用展開探討，再次不再贅述。

最后，資產配置。股指期貨僅僅是投資者在金融市場進行交易的一種工具，是配置資產的基本渠道。在期指交易中，僅僅按照有關約定支付一定的保證金，無需全額支付。到期后，雙方可根據現金結算差價完成最終的交割。未支付資金可以在其它渠道進行投資，盤活了資金，擴大了收益來源。

4 股指期貨價格發現功能的意義

在金融市場，市場信息時刻處于不斷變化之中。價格發現可以動態地跟蹤市場信息，并以價格的形式反映出來。股指現貨價格會因金融政策、宏觀經濟等因素的制約而出現變動，通過價格發現功能，則可以成功的預測現貨價格走勢。當然，如果市場不同，那么聚集信息的范圍、時間也會有差異，并直接在價格上表現出來；正因為不同市場反映信息速度不一致，這也直接決定了資產定價的前后差異。無論是學術討論，還是現實運作分析，都認為期指市場能夠迅速地聚集信息。在推行了保證金制度之后，整個交易的風險也得到了控制，為擴大投資、吸引投資人群創造了條件。反過來，也為信息的迅速擴散、價格的正確反映打下了堅實的基礎。在股指期貨市場中，可用于買賣的品種比較少。所以，股指期貨價有條件集中地反映市場信息，為投資決策提供必要參考。

在眾多影響股票市價的因素中，也會對股指期貨市場產生直接的制約。但是，因二者有著不同的市場機制，股票市場、期指市場的信息并不能以相同的速度反映在價格上，而存在明顯的時間前后之分。當價格出現了“領先——滯后”的關系時，便可由此對市場的價格發現功能效率進行評價，直接得出價格發現功能更優秀的市場。在開放性、公平性的市場條件下，信息便能夠全部的反應在價格上。當期指快速、全面的反應信息之后，也說明了價格發現功能得到了得到了無阻礙的發揮。投資者在對兩大市場上反應時間的先后性進行了分析后，就可以制定出更為合理的投資方針，降低風險，指導后續投資活動。在價格發現功能得到有效性證實之后，對股票市價的預測也可參考股指期貨價的預測來做出，進而提前預判時間，掌握主動權。另外，得益于股指期貨在信息的反映速度上更加的快速、全面，那么在信息質量的判斷上也可以參考股指期貨價得到反證。特別是中小投資人，它們掌握的信息非常有限，無法接觸到內幕信息。而股指期貨則能夠為它們創造更為工況的獲取信息的渠道，進而獲取無風險的收益。

5 結束語

綜上所述，股指現貨價、期貨價在信息的反映速度上的先后性是客觀存在著，對其展開有針對性的分析，具有重要的現實意義。如果市場聚集的信息非常準確且速度比較快，并通過價格全部反映出來。那么可以認為該股指期貨市場已經達到了成熟市場、理想市場的條件，能夠以其平等性吸引廣大投資者。在分析了價格發現功能后，也能夠優化投資策略，實行更為多樣化的管理財富工具。當然在價格發現功能得以全面、無阻礙的發揮之后，投資者對股指現貨趨勢的預測完全可以依靠對股指期貨價的波動情況觀察作出。

參考文獻

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