經(jīng)濟(jì)改革，從穩(wěn)預(yù)期到積聚動能

譚保羅

2018年，中國全年GDP為90.03萬億元，但同比增幅為6.6%，這是20世紀(jì)90年代以來的最低增速。在2019年的《政府工作報(bào)告》中，2019年的GDP增速目標(biāo)被設(shè)定為6%～6.5%。

和前些年相比，中國GDP增速的確下行，但換個角度看，這個增長放緩的速度也是可以承受的。

在這種情況下，無論是從經(jīng)濟(jì)基本面的實(shí)情，還是《政府工作報(bào)告》的表述來看，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的預(yù)期，都成為一項(xiàng)極為重要的工作。

《政府工作報(bào)告》在回顧2018年的工作時，用了“著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”的表述，連續(xù)用了六個“穩(wěn)”。在談及2019年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展總體要求和政策取向時，再次重復(fù)了六個“穩(wěn)”，“進(jìn)一步穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”。

除了穩(wěn)定預(yù)期之外，一些結(jié)構(gòu)性的改革正在穩(wěn)步推進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇的動能正在積聚。

吸引產(chǎn)業(yè)外資

一位美國的明星企業(yè)家，他不遠(yuǎn)萬里，到中國上海開建賭上公司未來命運(yùn)的“超級工廠”，這無疑是中美貿(mào)易博弈背景之下的獨(dú)特一幕。

當(dāng)然，中國不會讓他失望。

3月初，有消息稱，特斯拉的子公司已經(jīng)與一批中國銀團(tuán)簽訂為期一年、總額不超過35億元人民幣的貸款協(xié)議，資金用于建設(shè)特斯拉位于中國上海的超級工廠 。

據(jù)稱，中國銀團(tuán)包括了建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行的上海分支機(jī)構(gòu)以及總部位于上海的浦發(fā)銀行。尤其值得注意的是，貸款利率很低，以人民幣計(jì)算的貸款利率將設(shè)定為央行公布的1年期利率的90%。目前，中國最新一年期基準(zhǔn)利率為4.35%，這意味貸款利率可能約為3.915%。

可以說，這是中國金融機(jī)構(gòu)送給特斯拉的一份大禮。首先，這意味著特斯拉的上海工廠相當(dāng)一部分資金是從中國內(nèi)地融資，在這種模式之下，這筆投資并不增加中國的外匯儲備，因?yàn)樗琴Y金的內(nèi)部流動。

相反，如果特斯拉采取從華爾街融資，無論是股權(quán)融資還是發(fā)債融資的方式，來建設(shè)上海工廠，這更加符合當(dāng)前中國的資本管制需求。因?yàn)椋Ｍ馊谫Y進(jìn)入中國內(nèi)地這才是完全意義上的外資，它們將直接結(jié)匯為中國的外匯儲備。

另外，特斯拉的融資利率的確很低—盡管融資期限很短。即使是大型國企，其從銀行貸款的年化利率超過5%是普遍現(xiàn)象，普通大型民企更超過6%。如果在公開的債券市場發(fā)債，利率會略低，但低于4%的并不多，而且只有頂級央企才有這個實(shí)力。

因此，無論從境內(nèi)融資模式的許可，還是利率的優(yōu)惠上講，都意味著中國的金融機(jī)構(gòu)，也包括金融監(jiān)管方面對特斯拉釋放了充分的善意。

實(shí)際上，特斯拉的確太需要幫助了。最近1個月，特斯拉的股價一直都在下跌通道之中，從320美元左右下跌到了270上下的水平，即下跌了將近六分之一。

此外，投資機(jī)構(gòu)也不斷給馬斯克施加壓力。前不久，特斯拉宣布大面積關(guān)閉零售店，把更多的汽車銷售轉(zhuǎn)移至網(wǎng)上，并裁員數(shù)千，從而降低成本。

上海工廠能否拯救特斯拉，目前尚不可知。但至少，生產(chǎn)的本土化將降低特斯拉的成本以及售價，再加之中國巨大的市場，這無疑會給特斯拉帶來一種非常樂觀的可能性。

特斯拉的融資故事，無疑折射了中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的實(shí)情，吸引優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)外資，越發(fā)成為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要工作。

特斯拉的融資故事，無疑折射了中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的實(shí)情，吸引優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)外資，越發(fā)成為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的重要工作。2019年《政府工作報(bào)告》中指出，中國將加大吸引外資力度，“進(jìn)一步放寬市場準(zhǔn)入，縮減外資準(zhǔn)入負(fù)面清單，允許更多領(lǐng)域?qū)嵭型赓Y獨(dú)資經(jīng)營。落實(shí)金融等行業(yè)改革開放舉措，完善債券市場開放政策。加快與國際通行經(jīng)貿(mào)規(guī)則對接，提高政策透明度和執(zhí)行一致性，營造內(nèi)外資企業(yè)一視同仁、公平競爭的公正市場環(huán)境。”

在以上表述中，“允許更多領(lǐng)域?qū)嵭型赓Y獨(dú)資經(jīng)營”中的“獨(dú)資”二字非常醒目，而在以前的《政府工作報(bào)告》和各類文件中，鼓勵外資獨(dú)資的表述并不多見。實(shí)際上，特斯拉在上海的超級工廠，即是外商獨(dú)資。

此前，中國對汽車業(yè)幾乎都采取外資與地方政府合資的形式，而對特斯拉超級工廠的獨(dú)資化鼓勵，無疑能看出了中國對外開放，以及吸引外資的誠意。

特斯拉的融資股市，還說明了中國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)改革的另一個議題，即金融體系的改革。

金融與貨幣

特斯拉在利率領(lǐng)域享受的“優(yōu)惠”，反映出中國金融體系依然需要改革，必須更大面積地降低實(shí)體企業(yè)的融資成本，而不只是優(yōu)惠于特斯拉這樣的明星外企。

《政府工作報(bào)告》對控制和降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本著墨不少。報(bào)告回顧，2018年，針對融資難融資貴問題，先后4次降低存款準(zhǔn)備金率，多措并舉緩解民營和小微企業(yè)資金緊張狀況，融資成本上升勢頭得到初步遏制。

2019年，降低企業(yè)融資成本的步伐不會停止。《政府工作報(bào)告》指出，要著力緩解企業(yè)融資難融資貴問題。改革完善貨幣信貸投放機(jī)制，適時運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量和價格手段，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放、降低貸款成本，精準(zhǔn)有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此外，還將加大對中小銀行定向降準(zhǔn)力度，釋放的資金全部用于民營和小微企業(yè)貸款。

必須注意的是，報(bào)告提到了鼓勵增加對制造業(yè)提供信用貸款。“支持大型商業(yè)銀行多渠道補(bǔ)充資本，增強(qiáng)信貸投放能力，鼓勵增加制造業(yè)中長期貸款和信用貸款。”一直以來，除開大型制造業(yè)央企，民營制造業(yè)企業(yè)，特別是中小企業(yè)要獲得信用貸款的可能性很低，銀行基本上都要求必須有抵押物，而現(xiàn)在，它們獲得信用貸款也有了可能性。

報(bào)告還提出了2019年降低融資成本的目標(biāo)：國有大型商業(yè)銀行小微企業(yè)貸款要增長30%以上。“完善金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部考核機(jī)制，激勵加強(qiáng)普惠金融服務(wù)，切實(shí)使中小微企業(yè)融資緊張狀況有明顯改善，綜合融資成本必須有明顯降低。”

不容否認(rèn)，貨幣政策往往是把雙刃劍，尤其在金融體系基礎(chǔ)架構(gòu)還有待完善的經(jīng)濟(jì)體更是如此。當(dāng)貨幣從緊，固然可以控制資產(chǎn)泡沫的膨脹，但信貸收緊的連鎖反應(yīng)之下，首當(dāng)其沖的一定是民營中小企業(yè)，資金將迅速從這個群體抽離，而它們是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)細(xì)胞。

但另一方面，如果信貸寬松，中小企業(yè)固然能從信貸的潮水之中獲得更多的資金，但資產(chǎn)泡沫又會重新爆發(fā)，最終加劇金融空轉(zhuǎn)，同樣危及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。這種矛盾如何破解？解法，并不是沒有。

比如，2018年和2019年的《政府工作報(bào)告》都提到了廣義貨幣M2，但兩次報(bào)告的表述大有不同。2018年的《政府工作報(bào)告》指出，“穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。管好貨幣供給總閘門，保持廣義貨幣M2、信貸和社會融資規(guī)模合理增長。”

但2019年的《政府工作報(bào)告》則表述如下，“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配，以更好滿足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間的需要。”

可以看出，前者強(qiáng)調(diào)了“合理增長”，但后者則強(qiáng)調(diào)了“匹配”，即貨幣要與社會實(shí)際產(chǎn)出的匹配。兩者的區(qū)別顯而易見。貨幣增長速度超過社會產(chǎn)出的結(jié)果是什么？是通貨膨脹，而報(bào)告強(qiáng)調(diào)“匹配”二字，顯然突出了穩(wěn)定國民通脹預(yù)期的意圖。而穩(wěn)定通脹預(yù)期，也意味著很大程度穩(wěn)定了樓市的預(yù)期。

不過，穩(wěn)定通脹預(yù)期還需要通過很多具體的后續(xù)策略來完成，這必然是中國貨幣政策制定者和金融監(jiān)管者在2019年的核心議題之一。

結(jié)構(gòu)性改革

所謂根本性的內(nèi)部結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革，一是財(cái)稅，二是國企。

穩(wěn)定通脹預(yù)期還需要通過很多具體的后續(xù)策略來完成，這必然是中國貨幣政策制定者和金融監(jiān)管者在2019年的核心議題之一。

在很多觀點(diǎn)看來，更大規(guī)模的減稅是財(cái)稅領(lǐng)域最急迫的“改革”。2019年《政府工作報(bào)告》把減稅的內(nèi)容在順序排列上大幅提前，并放在了政府工作任務(wù)的重要位置，明確減稅的重點(diǎn)是降低制造業(yè)和小微企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，提出全年減輕企業(yè)稅收和社保繳費(fèi)負(fù)擔(dān)近2萬億元。報(bào)告關(guān)于減稅的表述體現(xiàn)了中央政府的改革決心。

在政府債的發(fā)行上，同樣如此。

2019年將擴(kuò)大地方政府債券的發(fā)行，從而緩解一些地方在給企業(yè)減負(fù)之后的財(cái)政壓力。按照報(bào)告，2019年我國擬安排地方政府專項(xiàng)債券2.15萬億元，比去年增加8000億元。

地方政府專項(xiàng)債不同于普通的地方債，兩者有很大的不同。前者以特定項(xiàng)目的收益為擔(dān)保，而后者以地方政府的稅收為擔(dān)保，換句話說，后者即是以地方政府的信用為擔(dān)保。而基于我國的財(cái)政稅收體制，地方政府的信用其實(shí)也是以中央政府的信用為背書。

因此，擴(kuò)大專項(xiàng)債的發(fā)行，而不是一下子擴(kuò)大普通債的發(fā)行，這其實(shí)是一種穩(wěn)健的改革措施。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊時點(diǎn)，中央政府的信用穩(wěn)固是金融體系穩(wěn)定的根基，維護(hù)這一信用變得異常重要。地方的專項(xiàng)債與地方政府信用以及中央政府的信用之間，有一定程度的割裂，因此這是一種理性選擇。

在國企改革領(lǐng)域，未來的力度也不小。在國企改革的部分，報(bào)告提到了一個關(guān)鍵詞—職業(yè)經(jīng)理人。實(shí)際上，國企改革幾乎每年都會出現(xiàn)在《政府工作報(bào)告》中，但以前的表述更多是從宏觀上為國企改革指出大方向，而針對某些項(xiàng)具體的企業(yè)治理制度的表述并不多見。

職業(yè)經(jīng)理人制度的優(yōu)點(diǎn)在于，它不同于混改，不涉及產(chǎn)權(quán)制度改革，具有更好的操作性，是一種更加務(wù)實(shí)的改革策略。

此外，報(bào)告將加快國企改革和優(yōu)化民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境放在了一起。報(bào)告指出，要堅(jiān)持“兩個毫不動搖”，鼓勵、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時，還提到了“競爭中性”原則，在要素獲取、準(zhǔn)入許可、經(jīng)營運(yùn)行、政府采購和招投標(biāo)等方面，對各類所有制企業(yè)平等對待。

2019年必然是改革的一年，從《政府工作報(bào)告》可以看出，改革的策略非常穩(wěn)健，而且也富于操作性。中國經(jīng)濟(jì)增速下行，這是現(xiàn)實(shí)，但復(fù)蘇動力的積聚，也在發(fā)生。