發(fā)電央企的新能源上市公司業(yè)績對標(biāo)分析

文 | 本刊記者 劉濤

自從中國電力投資集團(tuán)與國家核電技術(shù)公司合并為國家電力投資集團(tuán)，以及中國國電與神華集團(tuán)合并為國家能源集團(tuán)后，形成了如今新的五大發(fā)電集團(tuán)。他們旗下五家新能源上市公司分別為：華能新能源股份有限公司（以下簡稱“華能新能源”）、華電福新新能源股份有限公司（以下簡稱“華電福新”）、龍源電力集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“龍源電力”）、中國大唐集團(tuán)新能源股份有限公司（以下簡稱“大唐新能源”）以及中國電力清潔能源發(fā)展有限公司（以下簡稱“中國電力清潔能源”或“中國清潔能源”）。

2018年9月份，上述五家上市公司陸續(xù)公布了2018年中期報告，本文主要對標(biāo)分析了2018年上半年，五家新能源上市公司的營業(yè)收入、凈利潤、總資產(chǎn)、基本每股收益、發(fā)電量和裝機(jī)總量等方面，綜合分析其經(jīng)營情況和業(yè)績變化原因，以及說明了各個公司業(yè)務(wù)基本面，以及風(fēng)電、太陽能、水電、天然氣業(yè)務(wù)等占比分布。

五家公司基本面

我們先回顧下2018年上半年整體經(jīng)濟(jì)情況。2018年上半年我國GDP同比增長6.8%，全國電力供需總體寬松，全社會用電量32291億千瓦時，較去年同期增長9.4%，其中第一產(chǎn)業(yè)用電量328 億千瓦時，同比增長10.3%，第二工業(yè)用電量21984億千瓦時，同比增長7.5%，城鄉(xiāng)居民生活用電量4555億千瓦時，同比增長13.2%。

華能新能源發(fā)電種類包括風(fēng)電和太陽能發(fā)電。截止到2018年上半年，公司完成總發(fā)電量1361萬兆瓦時，同比增長14.7%。發(fā)電量占比方面，其中風(fēng)電占總發(fā)電量的95%，太陽能發(fā)電占總發(fā)電量的5%；公司2018年上半年新增裝機(jī)容量51.5兆瓦，公司總裝機(jī)容量11618.3兆瓦，較2017年同期增長4.47%；其中風(fēng)電占總裝機(jī)92%，太陽能裝機(jī)占總裝機(jī)8%。

華電福新發(fā)電種類包括風(fēng)電、太陽能發(fā)電、水電、煤電和天然氣發(fā)電。截至2018年上半年，公司總發(fā)電量為2175萬兆瓦時，同比增長8.1%。發(fā)電量占比方面，風(fēng)電占41%、太陽能發(fā)電占4%、水電占11%、煤電占39%、天然氣發(fā)電占5%；公司總裝機(jī)容量為15801.4兆瓦，較2017年同期增長5.0%，新獲核準(zhǔn)2個風(fēng)電項(xiàng)目，容量70兆瓦；裝機(jī)占比方面，風(fēng)電占50%、太陽能占7%、水電占16%、煤電占23%、天然氣占4%。

龍源電力發(fā)電種類包括風(fēng)電、火電和其他可再生能源發(fā)電。2018年上半年，該集團(tuán)累計完成發(fā)電量2583萬兆瓦時。發(fā)電量占比方面，風(fēng)電占84%、火電占15%、其他可再生能源發(fā)電占1%；集團(tuán)總裝機(jī)容量為20520兆瓦，同比增長5.0%，上半年新增核準(zhǔn)風(fēng)電項(xiàng)目330兆瓦，裝機(jī)占比方面，風(fēng)電占90%、火電占9%、其他可再生能源占1%。

大唐新能源發(fā)電種類包括風(fēng)電、光伏發(fā)電和瓦斯發(fā)電。截至2018年上半年，集團(tuán)發(fā)電量為955萬兆瓦時，同比增長30.13%。發(fā)電量占比方面，風(fēng)電占98.43%、光伏發(fā)電占1.43%、瓦斯發(fā)電占0.14%；集團(tuán)總裝機(jī)容量為8873.92兆瓦，同比增長4.42%，風(fēng)電在建項(xiàng)目容量為2063.1兆瓦，裝機(jī)占比方面，風(fēng)電占97.97%、光伏發(fā)電占1.97%、瓦斯發(fā)電占0.06%。

中國電力清潔能源發(fā)電種類包括天然氣發(fā)電、垃圾發(fā)電、風(fēng)電、光伏發(fā)電和水電。截至2018年上半年，集團(tuán)發(fā)電量503萬兆瓦時,比去年同期增加8.1%。發(fā)電量占比方面，天然氣發(fā)電占48%、垃圾發(fā)電占7%、風(fēng)電占28%、光伏占5%、水電占12%；集團(tuán)控股裝機(jī)容量為3,927.4兆瓦，較去年同期增長2.94%，在建項(xiàng)目裝機(jī)容量為674.6兆瓦，裝機(jī)占比方面，天然氣發(fā)電占33%、垃圾發(fā)電占3%、風(fēng)電占39%、光伏占8%、水電占17%。

規(guī)模對比分析

本部分從五家公司的裝機(jī)容量及同比增速、發(fā)電量及同比增速和資產(chǎn)總量三個方面來進(jìn)行對比分析。

從裝機(jī)容量上來看，龍源電力以20520兆瓦占據(jù)裝機(jī)第一位，隨后依次為華電福新、華能新能源、大唐新能源、中國電力清潔能源。裝機(jī)容量同比增速方面，華電福新和龍源電力均有5.00%的增長并列處于第一位，隨后依次為華能新能源、大唐新能源、中國清潔能源。華電福新相較于2017年同期，新增裝機(jī)主要來自于風(fēng)電、太陽能和天然氣（分布式發(fā)電），分別增長6.3%、13.5%和29.0%。龍源電力相較于2017年同期，新增裝機(jī)主要來自于風(fēng)電，風(fēng)電裝機(jī)增長的地域主要在江蘇、福建、天津、重慶和江西。華能新能源相較于2017年同期，新增裝機(jī)來自于風(fēng)電（10.8%）和太陽能（1.8%），風(fēng)電新增裝機(jī)主要分布在內(nèi)蒙古、四川、陜西、廣西，太陽能發(fā)電裝機(jī)新增主要分布在甘肅、遼寧、云南。大唐新能源相較于2017年同期，新增裝機(jī)主要來自于風(fēng)電（增長4.18%）和光伏（增長18.31%），其中新增風(fēng)電裝機(jī)主要分布在內(nèi)蒙古、寧夏、陜西、福建，光伏新增裝機(jī)主要分布在青海。中國電力清潔能源相較于2017年同期，新增裝機(jī)主要來自于垃圾發(fā)電（增長61.54%）、風(fēng)力發(fā)電（2.82%）和光伏（7.56%）。

發(fā)電量方面，由于發(fā)電量與裝機(jī)規(guī)模成正比關(guān)系，所以五家企業(yè)的發(fā)電量排名與裝機(jī)規(guī)模一致。發(fā)電量同比增速方面，大唐新能源以30.13%的增長位居第一，隨后依次為龍源電力、華能新能源、華電福新、中國清潔能源。通過裝機(jī)同比增速曲線與發(fā)電量同比增速曲線的比較可以看出，華電福新在裝機(jī)增速與龍源電力等同的條件下，發(fā)電量同比增速相對于龍源電力少了5個百分點(diǎn)，裝機(jī)代表產(chǎn)能，發(fā)電量沒有體現(xiàn)出來主要由于水電板塊發(fā)電量同比降低了55.1%所致；大唐新能源新增裝機(jī)在增速小于龍源電力的條件下，發(fā)電量增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過龍源電力，主要由于大唐新能源裝機(jī)大部分為風(fēng)電，風(fēng)電裝機(jī)占比達(dá)到了98%。

總資產(chǎn)最多的是龍源電力，隨后依次為華電福新、華能新能源、大唐新能源、中國電力清潔能源，總資產(chǎn)排名跟各新能源企業(yè)裝機(jī)容量有關(guān)，總資產(chǎn)同比增速方面，最高的是大唐新能源，隨后依次為華電福新、中國電力清潔能源、龍源電力、華能新能源。五家公司資產(chǎn)增長大部分來源于應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)。

效益對比分析

本部分從五家公司的營業(yè)收入及同比增速、凈利潤及同比增速和基本每股收益及同比增速三個方面進(jìn)行對比分析。

營業(yè)收入方面，排名第一的是龍源電力，隨后依次為華電福新、華能新能源、大唐新能源、中國電力清潔能源。營業(yè)收入跟企業(yè)發(fā)電量成正相關(guān)，五家公司的營業(yè)收入排名和發(fā)電量一致；營業(yè)收入增速方面，大唐新能源處于第一位，隨后依次為華能新能源、中國電力清潔能源、華電福新、龍源電力，排名后四位的公司增速比例相差不大。大唐新能源營業(yè)收入增速較快的原因主要是棄風(fēng)限電率大幅下降，同比降低了9.6個百分點(diǎn)，公司所屬的10個限電區(qū)域中有8個區(qū)域?qū)崿F(xiàn)大幅度下降。

凈利潤方面，最高的是龍源電力，隨后依次為華能新能源、華電福新、大唐新能源、中國電力清潔能源。新能源企業(yè)的利潤主要來自發(fā)電，發(fā)電量的多少一定程度上反映了凈利潤的情況。凈利潤同比增速方面，增速最高的是大唐新能源，隨后依次為龍源電力、華能新能源、華電福新、中國電力清潔能源，其中華電福新和中國電力清潔能源凈利潤同比增速均呈負(fù)數(shù)，中國電力清潔能源更是達(dá)到了-17.17%，凈利潤下滑嚴(yán)重。

大唐新能源凈利潤大幅提升主要由于2018年上半年棄風(fēng)限電得到了緩解（公司在“三北”地區(qū)裝機(jī)容量占比大，隨著國家政策出臺及特高壓外送通道的建成投運(yùn)，“三北”地區(qū)限電大幅緩解），同時成本方面公司費(fèi)用控制較好，尤其是人工成本，同比下降2.5個百分比；華電福新凈利潤同比降低4.4%，主要由于水電板塊售電同比大幅降低了55%；中國電力清潔能源凈利潤同比降低17.17%，雖然營業(yè)收入同比增長12%，但由于2018年上半年天然氣平均單價的持續(xù)上漲，燃料成本較去年同期上升19.2%，造成天然氣項(xiàng)目整體生產(chǎn)成本大幅上升，以及由于水電項(xiàng)目所在的福建地區(qū)降雨相較于去年大幅減少導(dǎo)致水電發(fā)電量同比減少44.2%，兩項(xiàng)因素導(dǎo)致中國電力清潔能源的營業(yè)利潤較去年同期下降了11.1%，同時公司銀行貸款以及貸款利率上升導(dǎo)致公司凈財務(wù)支出達(dá)到了2.83億元，同比上升14.7%。

基本每股收益（EPS）方面，五家新能源公司基本每股收益最高的為龍源電力，隨后依次為華能新能源、中國電力清潔能源、華電福新、大唐新能源。同比增速最高的是大唐新能源，隨后依次為龍源電力、華能新能源、華電福新和中國電力清潔能源；其中，大唐新能源基本每股收益同比增速達(dá)到了123.58%，增長幅度較大，中國電力清潔能源同比降低了17.2個百分比。

大唐新能源方面，公司并沒有優(yōu)先股，普通股東應(yīng)占凈利潤的金額扣除了永續(xù)票據(jù)利息的金額相較于2017年同期，同比增長123.58%，加權(quán)平均普通股總股數(shù)為7273701千股，并未有變化。中國電力清潔能源基本每股收益同比下降17.2個百分點(diǎn)主要由于其普通股東應(yīng)占凈利潤同比降低17.2個百分點(diǎn)。

財務(wù)指標(biāo)對比分析

本部分從五家公司的資產(chǎn)負(fù)債率及同比增速和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及同比增速兩個方面進(jìn)行對比分析。

五家公司資產(chǎn)負(fù)債率最高的是大唐新能源為79.06%，隨后依次為華電福新、華能新能源、中國電力清潔能源、龍源電力。2018年上半年，大唐新能源和華電福新資產(chǎn)負(fù)債率相較于2017年同期仍然保持在70%以上，其余三家公司資產(chǎn)負(fù)債率均在70%以下。資產(chǎn)負(fù)債率同比增速方面，除了中國電力清潔能源資產(chǎn)負(fù)債率同比增長外，其余四家公司資產(chǎn)負(fù)債率均同比降低，降低幅度排名依次為龍源電力，華能新能源、華電福新、大唐新能源。中國電力清潔能源作為五家公司中唯一資產(chǎn)負(fù)債率同比增長的公司，主要由于其非流動負(fù)債減少1.91億元（減少主要來源于應(yīng)付建筑成本），流動負(fù)債增長11.64億元（增長來源于應(yīng)付賬款和短期銀行借貸），負(fù)債總額增長了9.73億元，總資產(chǎn)增長12.45億元。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，最高的是中國電力清潔能源源，隨后依次為龍源電力、華電福新、華能新能源和大唐新能源，其中華能新能源和大唐新能源數(shù)值相同。五家公司的應(yīng)收賬款主要是應(yīng)收售電款和可再生電價附加，中國電力清潔能源和龍源電力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高的原因是兩家公司收入中有部分水電、火電收入，這兩部分收入不受補(bǔ)貼滯后的影響。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比增速方面，除龍源電力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比增速為正外，其余四家公司同比增速均為負(fù)，同比增速排名依次為龍源電力、中國電力清潔能源、大唐新能源、華能新能源、華電福新，其中大唐新能源與華能新能源應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比增速幾乎相同。

龍源電力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比增長2.56個百分點(diǎn)，其中應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)減去呆賬準(zhǔn)備金額外，相較于2017年同期增長了5.75億元，營業(yè)收入增長了10.48億元。

華電福新、華能新能源和大唐新能源三家公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降較多，主要原因是，一方面三家公司風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電裝機(jī)占比較高，尤其大唐新能源和華能新能源全部裝機(jī)均為新能源，隨著去年國家能源局公布的《關(guān)于開展風(fēng)電平價上網(wǎng)示范工作的通知》，以及今年5月份，由國家發(fā)展改革委、財政部和國家能源局共同以通知的方式發(fā)布的《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》之后，未來去補(bǔ)貼已成為新能源行業(yè)的大趨勢；另一方面，行業(yè)補(bǔ)貼缺口巨大。已經(jīng)進(jìn)入前六批補(bǔ)貼目錄的項(xiàng)目，補(bǔ)貼資金開始出現(xiàn)拖欠情況，部分省份拖欠時間超過18個月，由于補(bǔ)貼缺口巨大，進(jìn)入第七批補(bǔ)貼目錄的項(xiàng)目或?qū)o法拿到全部的欠補(bǔ)金額。