豬年的股市，會是一只“福豬”嗎

本刊編輯部

狗年已遠去，但是狗年的股市留給投資者的卻是一份無盡的傷感。全年股市走勢就是一個字：跌！一根年度跌幅高達25%的大陰線，是狗年A股的全部軌跡。那么接下來的豬年，股市會是一只什么的豬呢？本刊特邀請了幾名專業人士來談談各自對豬年A股的看法。

申萬宏源證券研究所首席市場專家 桂浩明

經歷了2018年股市慘烈的下跌，投資者對于2019年的A股表現充滿期待，想象著在新的一年里，大盤能夠真正擺脫持續數年的低迷，有良好的表現。但是，筆者謹慎認為，畢竟現在的大環境還比較嚴峻，經濟下行壓力加大，股市明顯缺乏增量資金的參與。要我判斷豬年的市場行情，我的判斷：豬年的A股是一只“步履蹣跚的豬”。

自2018年的10月中旬起，市場形態開始顯示出了某種進入底部區域的特征。這突出表現為上證綜指沒有再創新低，與此同時個股的活躍度也有所提高。到了2019年的1月份，雖然全年的第一個交易日股市仍然下跌，沒有出現投資者普遍期望的“開門紅”，但隨后大盤還是出現了反彈，并且動輒以多股漲停的局面來顯示人氣似乎正在得到恢復。而且，熟悉技術分析的投資者更是看到了，2019年初的2440點與2018年10月中旬的2449點，遙遙相對，有形成雙底之勢。如果行情按這個樣子繼續演繹，那么在整個2019年，股市操作機會增加，行情有所表現，應該也是順理成章的事情。

不過，在筆者看來，2019年大概率仍然是步履蹣跚的一年。雖然說大盤未必會像2018年那樣跌掉800點，甚至在各方面條件配合比較好的情況下，基本能夠守住2400點的底部，但是要形成20%以上的反彈，恐怕比較難。換言之，也就是2019年股市的高點將明顯低于2018年。理由有以下三個：

首先，2019年實體經濟在運行中所遭遇的壓力會進一步加大。前幾年通過供給側結構性改革，上游行業的大型國企盈利水平有了很大的提高，成為經濟活動中耀眼的一抹亮色。兩年多過去了，這方面的紅利已經基本釋放。隨著國際大宗商品市場上資源類產品價格的回落，國內相關企業的盈利也將出現下滑。而制造業中的很多中小型民營企業，雖然其生存條件從2018年11月份的民企座談會以來，已經有了明顯的改善，但所面臨的困難仍然很大。特別是內需不足帶來的銷售不暢、利潤下滑，也令中小企業的經濟效益難以樂觀。經濟活動“穩中趨緩、穩中有變”的局面，對股市來說實際上是構成了上行的重大壓力。簡單來說，就是基本面不支持牛市行情。

其次，從2015年中期開始，證券市場經歷了幾輪大規模的去杠桿，相當數量的不規范資金撤離了股市，而它們留下的資金真空，則并沒有得到有效的填補。盡管一直有人說外資在不斷凈流入，而且絕對數量看上去也不算小，但是從相對值而言，則還是非常有限的。而一直被寄予厚望的境內長線資金，譬如社保、養老等，盡管反復傳出將加大入市力度的說法，但因為受制于多方面的因素，其實際動作并不是很大，以至于有財經作者發表文章呼吁：既然說股票有投資價值了，機構資金應該帶個頭。市場上有不少人士寄希望全面降準能夠帶來股市資金供應上的寬松。其實上，降準并不是針對股市的，從降準到有資金溢出并流向股市，這個傳遞線路太長，短期內根本無法實現。無疑，流動性匱乏，對股市的全面上漲形成了根本性的制約。

最后，如果要展開一輪有力度的大行情，必然需要有相應的市場熱點，以此引領資金參與，產生合力。而從2018年的情況來看，市場雖然看上去熱點不少，但普遍缺乏可持續性，而且大都沒有得到投資者的普遍認同。即便是年底前監管政策有所調整，市場活躍度有了相應的提升，但距離形成大行情的要求還是相距甚遠。時下，5G、新能源、軌道交通等被普遍認為是2019年的投資主題，但就這些題材而言，本身還是存在很多的不確定性，以及概念與業績難以匹配的問題;其結果就是在這些板塊的行情中，真正上漲的并非是行業中的龍頭品種，而是一些市值不大、絕對價格又比較低的股票，相對說來還是投機的色彩。傳統的藍籌股大都在前兩年就已經有了較大的上漲，從行業運行的周期來看，有的現在正進入了調整階段，有的基本面也發生了一些變化，因此就很難成為2019年大盤上漲的主角。這樣一來，市場在2019年要出現有重大影響力的熱點，現在看來難度還是很大的。僅僅依靠所謂的“創投概念”等的炒作，顯然無法支撐一輪大行情的出現。市場熱點對行情的最大效用，是在營造財富效應的同時，引導資金流入，從而形成資金與股指在運行上的正循環。

當然，股指波動有限、上漲空間不大，并不意味著市場就沒有機會。在一個不確定因素相當多的市場環境下，雖然大盤很難形成趨勢性的持續上漲，但形成事件驅動性行情還是完全有可能的。展望2019年，應該會有很多事情會發生，因此關注事件驅動，就能夠找到相應的投資機會。另外現在市場資金成本不太高，并且無風險收益率還有進一步回調的可能，這就使得很多投資者不得不提高自己的風險偏好。只要有了相應的財富效應后，資金面存在階段性改善的可能性是存在的，而這也為2019年的股市運行提供了某種契機，不排除因為某個事件的發生（當然也可以是某個問題的解決），最后會引發一波比較像樣的行情出現。

圣匯誠基金管理有限公司執行董事、總經理

祁大鵬

A股經歷多年的持續下跌，不斷創出新低，令許多投資者一直不看好豬年A股的行情。如果筆者說未來幾年上證指數能夠出現大幅上漲，能夠創出歷史新高，可能很多投資者都不會相信。筆者評論大盤或個股走勢時經常會說物極必反，指數、個股跌多了就會反彈，長時間下跌就會反轉。截至2019年1月31日，大盤的跌幅已經非常巨大了，筆者對基本面和技術面做了比較詳細的分析，認為2019年將成為大盤大漲的起點，豬年的A股或許是只“樂觀向上的豬”。理由在于以下幾點：

第一，支持股市持續穩步上漲的最重要因素是國家經濟狀況。我國的經濟在低谷徘徊的時間已經很長了，雖然還沒有明確的信號傳遞中國經濟將走出低谷，但穩定經濟、支持企業發展、支持股市穩步發展的政策陸續出臺。筆者注意到，中央經濟工作會議中明確了實施大規模的減稅降費，這一政策可以直接緩解企業的經營壓力，特別是對那些經營遇到困難的企業來說是天大的利好。企業成本降低了，就會度過最艱難的階段，大批的企業經營轉好，國家經濟也就能慢慢的從低谷中走出來，而作為經濟晴雨表的股市當然會率先做出反應。

第二，2018年10月，全國人大常委會對《公司法》回購條款做了修訂。證監會、財政部、國資委及滬深交易所都發布了上市公司回購股份實施意見。上市公司回購股份可以說是穩定股價最有效的方法。有數據顯示，2018年三季度上市公司的貨幣資金占流通市值的26.4%，貨幣資金如此充裕已經很多年沒有出現過了。其中346家上市公司的貨幣資金比同期的流通市值還多;有474家上市公司的貨幣資金占流通市值的50%到100%;近2000家上市公司的貨幣資金超過流通市值的20%。筆者認為，上市公司有充裕的貨幣資金，如果股價嚴重低估，公司回購的概率就會很大，實際上已經有多家上市公司推出了回購計劃，個股回購會直接封殺股價的下跌空間，為大盤真正企穩并開始大幅上漲創造條件。

第三，大盤已經跌了44個月，上證指數跌幅已經達到52.8%，創業板的跌幅更是達到了70.6%，這樣的跌幅對于任何具有足夠大規模的市場來說都已經非常大了。上證指數2001年之前的第一輪牛市歷經11年，漲到2245點，漲幅為5.91倍，其后的下跌幅度為55.5%。一輪大牛市的調整幅度也不過如此。目前的大盤下跌只是第三大浪的第二小浪，即使有比較大的負面因素影響，調整的空間也已經足夠了。筆者詳細的描述一下大盤目前的形態：2005年6月，上證指數已經完成了一輪級別比較大的牛熊交替，中國股市第一個大的形態運行結束;2005年6月，上證指數的998點開啟了新一輪牛市，這一輪牛市的第一波上漲到6124點，第二波調整結束時上證指數下探到2013年6月的1849點;2015年的巨量大漲到5178點，只是牛市的第三大浪的第一小浪，當年6月出現高點后至今是在做第三大浪第二小浪的調整。理論上，上證指數最重要的支撐位是第三大浪的起點998點與第三大浪第二浪的低點1849點連線的延長線。目前這條延長線運行到2450點左右。

第四，去年10月19日和今年1月4日上證指數兩次下探到這條上升趨勢線時，都獲得了支撐，這足以說明這個位置對指數的支撐力度非常強。值得注意的是，上證指數去年11月13日已經有效突破去年年初高點3587點與反彈第一高點3219點連線的延長線，雖然1月4日上證指數創出新低，但指數并沒有再次跌破3587點與3219點連線的延長線。形態理論認為，上證指數出現這樣的形態非常明確的傳遞了大盤已經轉強，只是還沒運行到正式的上漲形態。如果判斷正確，上證指數今年上半年會有一次級別比較大的反彈，預期反彈的空間應該在500點左右;即便有足夠大殺傷力的利空，大盤至少也應該有300點左右的反彈。如果出現極端事件，上證指數有可能跌到1900點到2100點之間，但這種情況出現的概率極低。從時間上測算，上證指數最后一次確認結束的時間最早應該在6月份前后，最晚可能拖到11月份，筆者武斷一點判斷，上證指數年內正式上漲毫無懸念。

既然筆者認為大盤年內會構筑完成中長期底部并正式上漲，投資者就要考慮未來轟轟烈烈的大行情中那些板塊或個股機會更大。實際上每一輪大牛市都會涌現漲幅數倍甚至數十倍的大牛股。這些個股上漲的主要動力有兩個：第一個是國家政策支持，第二是基本面好，長線資金提前進場耐心收集籌碼。在豬年，哪些板塊會有更多的機會呢？筆者認為最具價值的板塊有以下幾個：醫藥板塊，因去年下半年以來利空不斷，個股大幅下跌，已經充分釋放了做空能量，通過反復筑底，會有較好的表現;券商板塊，中國的券商板塊最大的特點是市值遠遠小于銀行和保險，這種情況很不健康，從穩定市場健康發展的角度看，券商板塊做大做強是一種必然;5G板塊，筆者認為5G推出后會帶動新的行業高速發展，比如說自動駕駛、新一代智能手機等;最后一個就是建筑板塊，特別是環保類建筑的機會最為突出，應有驚喜。

廣東省新興經濟體研究會證券研究中心主任? 黃智華

中國經濟正處于轉型升級與新舊動能轉換階段，而2018年以來，國際金融市場波動加大，美元匯率和利率“雙升”，一些新興經濟體受到較大沖擊，全球貿易摩擦加劇，外部環境的復雜性及不確定性均明顯上升。所以，豬年的A股會是一只“撲朔迷離的豬”。但是，豬年的A股有幾個看點還是值得關注。

關注之一：大盤有兩道重要防線。回顧過去一年A股市場，大盤總體上形成持續下跌的走勢，創出4年來低位。2018年10月19日，滬指跌至2449點，跌近2013年2月18日高點2444點區域，同時也為2005年6月6日998點與2013年6月25日1849點兩重要底部連線（與20年均線2420點附近交匯），在政策利好刺激下，形成支撐效應。

2019年1月4日，滬指跌至2440點剛好再次跌至上述兩重要底部連線，以及跌至20年長期均線附近。該20年均線是重要的長期趨勢線，2013年6月25日1849點、2014年3月12日1974點、2018年10月19日2449點等重要底部均在其上形成強支撐。

當日滬指跌至2440點，在券商板塊大漲帶動下絕地反擊，滬市再現2018年10月19日2449點“政策底”效應。券商股長期超跌，而有券商股也公布回購，并引發股價連續大漲，刺激券商板塊走強，后市看，券商和科技板塊仍是市場風向標。

從中長期趨勢看，滬指有兩道長期趨勢線構成未來長期趨勢支撐帶，第一道為1990年12月95點、1994年7月325點、2005年6月998點三個底部連線（目前大概在1950點上下）;第二道為1999年5月17日1047點、2008年10月28日1664點、2014年3月12日1974點等底部連線（目前大概在2300點上下）。

一般來說，這兩道長期趨勢線及其之間區域（1950～2300點）是長期底部所在的區域，而隨著其不斷上移，支撐帶也不斷抬高。

關注之二：2月和8月為周期段。經過2018年近一年的持續調整，2019年1月或2月可關注是否形成階段甚至中期支撐轉折點效應，而逐步走出一波中級反彈修復行情。同時，2019年第一季度是2008年底至2009年初底部以來的10年周期，為重要時窗，2018年10月下旬以來大盤反復形成抵抗。

按長期周期循環分析，2019年2月和8月，分別為2009年2月啟動點和8月頂部的10年周期，或為重要周期轉折段，不排除2019年1月、2月為低點啟動點，7月、8月為壓力點。

另外，從歷史走勢看，A股市場表現為見大頂后調整5年的周期波動性，如2001年見頂后調整至2005年下半年，后啟動2006年和2007年牛市;2007年10月見大頂后調整5年，至2012年12月初見重要支撐點。此外，2009年8月見頂后反復調整筑底了5年，于2014年7月形成一波大漲勢的啟動點。如果按5年周期推斷，2015年6月見頂后，或在2020年（例如可能在下半年）形成下一波牛市的周期啟動或構筑點，而期間或還會有波段修復漲勢。當然，這僅歷史周期分析，還需要結合未來具體的基本面變化。

關注之三：半年線和年線是上方壓力帶。從階段上看，滬指60日均線（2600點上下）屬2018年10月下旬至12月中旬套牢整理區地帶，同時也為2018年9月26日2827點、同年11月19日2703點、同年12月4日2666點等高點連線所在，階段上需要消化，至少是板塊結構性消化。

從中期看，滬指2017年12月5日、2018年2月9日、2018年3月23日、2018年6月19日、2018年7月24日這幾次放巨量下跌形成的低點或反彈高點連成一條趨勢能量線，作為近年來多個單日巨量的連結線，可以說是多空強弱分水嶺。2018年9月26日受其所壓而見高點而后展開調整，目前與半年線交匯于2670點上下，未來需要有效突破才能扭轉弱勢。半年線位于2018年7月至9月的整理區，為需要消化的階段壓力帶。

未來，只有60日均線和半年線有效突破，或才能確認市場底形成。而目前位于2950點上下的年線與2018年6月19日下跌缺口2984～3008點位于2018年2月至6月中旬整理區的下沿，為中期較大的壓力帶。

關注之四：部分板塊存在結構性機會。從證監會透露的信息看，2018年工作重點已經明晰。科創板的推進呼之欲出，監管部門將確保在上交所設立科創板并試點注冊制盡快落地，統籌推進發行、上市、信息披露、交易、退市、投資者適當性管理等基礎制度改革。與此同時，強化風險防范、健全多層次市場體系、優化再融資制度、推動更多中長期資金入市、完善交易制度等都是監管部門推進2019年資本市場改革發展穩定的重點。

科創板的推出，擴大直接融資的范圍，刺激科技創新，利好實體經濟;同時將又是一場天使投資、風險投資、私募股權投資的狂歡盛宴。科創板的推進，相關概念或反復受關注，如科技、電信、創投，以及券商等板塊。同時，這些板塊近幾年嚴重超跌，或存在結構性收復機會。

關注之五：守住不發生系統性金融風險的底線。2018年年終，多家外資金融機構在其展望報告中持續看穩2019年中國經濟，并身體力行深入布局中國市場。這些機構普遍認為，財政政策或將繼續成為中國保持經濟穩健增長的關鍵，總體風險相對均衡。

在業界看來，A股市場的全球配置價值在逐漸顯現，全球資金的陸續進場是大勢所趨。A股成功“入摩”“入富”，有利于把海外成熟市場經驗引進來，同時也可以從一定程度上促進A股市場的價值投資行為，加快價值投資理念深入人心。

另外，2018年12月2日，銀保監會正式發布實施《商業銀行理財子公司管理辦法》，推動銀行理財回歸資管業務本源，培育和壯大機構投資者隊伍，引導理財資金以合法、規范形式支持實體經濟，投資金融市場。

股權質押風險曾被市場人士視為2018年市場的“頭號風險”。針對市場風險情況，各個金融部門聯手“排雷”，隨著各項措施的陸續落地，滬深兩市股權質押風險有所緩解。

2018年市場基本形成單邊下跌，沒有出現持續的漲升行情，經過1年下跌后，2019年期間出現一波修復性的反彈浪機會或較大，但形成牛市仍有待時日。

2019年1月4日傍晚，中國人民銀行宣布降準1個百分點，而且是首次以“兩步走”的形式實施：1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點。此次降準將釋放資金約1.5萬億元。雖為全面降準，但是并不意味貨幣政策基調轉變。人民銀行相關負責人強調，此次降準仍屬于定向調控，并非大水漫灌，穩健的貨幣政策取向沒有改變。

央行降低存款準備金率盡管在一定程度上釋放流動性，但從歷史看，股市表現并沒有出現立竿見影的持續效果，這主要是貨幣政策只是一種調節工具，并不是最終的結果。

一般情況下，釋放流動性和降低融資成本包括下調存款準備金率和銀行利率，對股市有一定短期支撐效應，但不會改變整體市場的趨勢。在實體經濟存在較大下行壓力下，下調存款準備金率和銀行利率是為穩定實體經濟，從歷史上的走勢可以說明。股市走牛有賴于經濟復蘇增長。

而存款準備金率下調和銀行利率回落到相對低位而止跌回升，市場需求旺盛，經濟進入景氣階段，這將刺激著股市大漲。牛市總是伴隨著存款準備金率和銀行利率從低位上調，經濟進入景氣階段而展開的。