鐵礦石期貨價格與現貨價格關系綜述

(四川大學經濟學院 四川 成都 610065)

理論上，期貨市場因為數量相對集中，市場中集聚了大量的交易者，因而具有價格發現功能，期貨市場價格的產生可以說反映了廣大交易者的供給與需求信息，因而期貨價格具有一定的權威性、代表性和預期性。這一價格一旦形成，就代表了未來現貨價格的走勢，可立即通過電訊媒體傳輸到世界各地，并影響供求關系，期貨價格發現功能從而形成新的價格。如此循環往復，使價格不斷趨于合理，因而成為指導生產、合理配置社會生產要紊的重要依據，大大克服了生產經營的盲目性。鐵礦石期貨市場亦有如此現象，基于此，學者們從以下幾個方面對鐵礦石期貨價格與現貨價格之間的關系展開研究。

一、鐵礦石期貨與現貨價格聯動關系

以劉燕妮為代表，其以我國2018年鐵礦石期貨為例，基于VAR模型，分析鐵礦石期貨與現貨價格之間的關系。該文數據均來自choice金融終端軟件，截取了2018年1月2日-2018年11月30日期間的11月份鐵礦石期貨日收盤價和現貨價格。

其實證步驟如下：首先將2018年11個月份的鐵礦石期貨和現貨價格序列對數化，并用ADF單位根檢驗法檢驗序列的平穩性；隨后，用Johansen協整檢驗，得出兩序列在99%的置信度下存在短期均衡關系；然后，用Granger因果檢驗法來分析鐵礦石期貨和現貨價格之間的因果關系；最后用方差分解考察期貨市場與現貨市場相互間的影響程度。

其各個步驟的結論如下：通過協整檢驗，得出我國鐵礦石期貨現貨價格存在一個均衡關系；通過格蘭杰因果檢驗，得出鐵礦石現貨價格單向的引導期貨價格的變動。通過方差分解結果來看，我國鐵礦石現貨市場對信息的接受和處理的效率較高，現貨市場對鐵礦石期貨和現貨價格都有明顯的影響，而期貨市場對現貨價格的影響卻很小。

二、鐵礦石期貨市場價格的發現效率及其動態變化

有學者研究了鐵礦石期貨市場價格對現貨市場價格影響的動態變化。以徐長生為代表，其基于向量誤差校正模型和狀態空間模型，利用中國鐵礦石期貨自2013年10月18日上市以來至2016年12月23日的數據，研究了我國鐵礦石期、現貨價格之間的相互影響關系以及鐵礦石期貨市場價格發現效率的動態變化過程。

鐵礦石期、現貨價格數據均來自于Wind數據庫。對于現貨價格，該文采用鐵礦石現貨價格指數作為代理變量；對于期貨價格，采用大連商品交易所鐵礦石期貨結算價(活躍)數據。

該文實證分析步驟如下：先采用ADF單位根檢驗法來檢驗價格序列的平穩性；隨后，在Johansen協整檢驗的基礎上建立誤差校正模型，以研究期、現貨價格之間的長期均衡關系，并進行脈沖響應分析和方差分解分析，探討鐵礦石期、現貨價格之間的相互影響機制；最后，基于誤差校正模型和狀態空間模型，測算鐵礦石期貨市場價格發現效率的大小以及其動態變化。

研究結果表明：相比于現貨市場，鐵礦石期貨市場對新信息的反應更為迅速，即期貨市場價格發現效率更高。雖然在短期中，鐵礦石期、現貨價格的變化受制于上一期鐵礦石現貨價格的變化，但是長期中，鐵礦石現貨市場對應的狀態系數顯著不等于0。當期、現貨價格偏離均衡時，主要是現貨價格向期貨價格方向調整，期貨市場在價格發現的過程中占優。隨著我國鐵礦石期貨市場的不斷成熟，其價格發現效率不斷提高。

三、鐵礦石期貨市場的定價影響力研究

胡振華等從期貨市場功能的視角，采用以VEC-SVAR模型為核心的研究方法，選取2013年10月至2016年3月的相關日度歷史數據，對中國鐵礦石期貨價格與國內外現貨價格間的動態聯動及引導關系進行實證分析。

中國鐵礦石期貨價格采用DCE鐵礦石期貨合約每日結算價、中國國內鐵礦石現貨價格采用CSI指數價格、國際鐵礦石現貨價格采用TSI指數價格。

實證分析的基本步驟設計如下：對內生變量時間序列進行描述性統計與相關性分析，初步觀察其關聯性；進行平穩性檢驗，得出各序列的單整階數；確定最優滯后階數，并構建VAR模型進行驗證；若各序列同階單整，采用Johansen協整檢驗法考察變量間的長期均衡關系；中國鐵礦石期貨價格與國內外現貨價格之間有著緊密的關聯性和穩定的長期均衡關系，在長期范圍內存在一致性的變化趨勢。

得出變量間存在協整關系的結論后，該文構建VEC模型考察長期靜態均衡對短期動態波動失衡的修正作用，并結合DAG法判斷變量間價格發現與引導的方向；然后構建SVAR模型，在SVAR模型的基礎上進行脈沖響應函數和方差分解分析，定量地分析變量間價格波動所產生的結構沖擊的動態傳導效應及相互影響比例。

該文實證分析的結論總結如下：

(1)中國鐵礦石期貨與國內外現貨價格之間存在緊密的關聯性并在整體上具有高度的協整關系，表明中國鐵礦石期貨市場已經具備基本的風險規避功能；

(2)中國鐵礦石期貨市場對短期價格偏離造成的失衡波動具有更為敏捷的誤差反向修正調整能力，有利于避免過度投機所致的價格極端失衡并促使市場價格的長期穩定，但中國鐵礦石期貨市場并未對國內外現貨市場產生價格引導作用，尚不具備有效的價格發現功能；

(3)DCE的價格波動對CSI、TSI價格的沖擊影響十分微弱，且DCE價格對CSI、TSI的價格形成所起到的決定作用均不超過4%，這表明中國鐵礦石期貨市場的定價影響力相對較弱，主要表現為價格跟隨行為；

(4)TSI在96%的程度上決定自身的價格形成，且分別在77%和95%的程度上決定DCE和CSI的價格形成，表明以TSI為代表的國際現貨價格指數具有相對最強的定價影響力，在現階段仍占據著絕對的鐵礦石國際定價權優勢。

四、總結

總結各學者結論可以得出，第一，鐵礦石期貨市場對其現貨價格有一定的預測作用，因此鐵礦石的需求者——比如鋼鐵生產企業等，除了關注鐵礦石現貨價格以外，還可以關注鐵礦石期貨價格的變化情況。第二，國內短期內的期貨和現貨價格都將受到現貨市場一定的影響，那么我國還應規范和健全我國的鐵礦石期貨市場，從而使其進一步發揮價格發現功能，提高價格發現效率。