從金融道德角度看信托業的風險管理

(艾克斯馬賽大學)

將道德與金融相結合，這一觀點不管對學理界還是實務界來說都是一個挑戰，從而一直引起人們的質疑。但應該注意到的是，如果金融中介機構的行為沒有一定的道德操守，就不會獲得投資者的信任，金融市場也就無法運轉。美國證券業協會(US Securities Industry Association)在2004年進行的一項調查顯示，有51%的投資者擔心公司的會計存在欺詐行為，還有46%的投資者擔心因為公司的不道德行為對自己造成虧損。紐約銀行2004年7月在歐洲進行的另一項名為“重煥破碎的信托業”的調查表明，在十年間，接受調查的管理公司中有60%投資者的信心不斷下滑，尤其是在英國和德國。近年來不斷爆出的金融丑聞和財務指數下滑表明，市場參與者已經忘記了在維持投資者與市場之間必須存在的這種信任關系中的作用和責任。而負責確保市場參與者遵守維持信任必要規則的監管機構，也似乎已經被層出不窮的案件所淹沒，從而無暇再顧及日漸混亂的金融市場。對于監管者，立法者，相關協會和組織的負責人而言，尊重金融道德價值觀仍然是一場難打的拉鋸戰。

金融道德，是指將道德價值觀整合到財務決策過程中，并通過采用適用于市場，公司和市場中介的適當規則來尊重這些價值觀。最容易受到道德違規影響的金融活動部門就是信托領域，在該領域中，信托代理人的自由裁量權遠遠超過信貸中介人。公眾對金融市場體系的信心主要基于透明，誠實和嚴謹的價值觀，這些價值觀體現在各種信托關系中闡明的金融信息披露過程中。本文旨在分析影響受信者的行為規則是什么。

所謂“受信人”，是指在資產的管理，中介，代理或監督中代表第三方行事的任何中介，受信人不能將客戶的資產整合到自己的資產負債表中。在金融活動產生的許多信托關系中，存在兩個涉及高度信任和信息不對稱的關系：公司董事與股東之間的關系；以及市場中介人與其客戶之間的關系(例如財務計劃顧問，證券和基金交易商，基金管理人，保管人，轉移代理人或投資組合經理等)。維持客戶與金融中介機構之間的關系對于金融市場以及依賴該金融市場進行融資的公司的發展至關重要。所有受信人都有一個共同點，即他們必須對不屬于他們但可以為他們提供金錢利益的商品做出決定。因此，受信者必須是值得信賴的。但是，近年來金融市場的丑聞破壞了投資者對受信者的信心。那么如何基于客戶和投資者對商業領袖和金融中介的信任來恢復信托關系呢？制度和立法框架強加了決策的政治決定因素。但明顯的是，當前的立法和體制框架未能防止受信者的失職。

在信托關系中，這些中介機構(受信者)特別容易陷入道德誤區，從而向其客戶提供不實或者不全面的信息，因為他們可能會為其雇主或自己帶來經濟利益。他們不斷處于利益相互沖突的局勢中，但他們必須在客戶的利益，個人利益和雇主利益之間做出選擇。盡管金融中介機構必須為客戶推薦最好的產品，但如果該中介尤其偏愛一種產品的銷售，或者他可以從雇主那里獲得更好的傭金，甚至更好的評價，那么這就可能會歪曲他給客戶提供的建議。在這種情況下，他可能不會根據客戶的需求來提供最合適的產品信息。

這些充當受信人的中介通常相對于其客戶處于信息不對稱的位置。首先，他們是金融專業人士，熟悉各類金融產品，但他們的大多數客戶都沒有對金融產品的全面認識。如老年人，退休人員，參加各種儲蓄和投資計劃的雇員以及所有其他小投資者和投資者們。美國的一項調查始終顯示，在1995年至2004年之間，只有6%的私人投資者認為自己完全了解投資機制，而在法國只有2%。另外，中介可以訪問一些其客戶很難訪問的專用信息源。他們必須以最現實的方式向客戶展示這些信息。但是本質上，中介機構通常由傭金支付，并可能傾向于簡化解釋或隨意上交投資組合資產以增加其傭金，因為必須實現銷售目標以維持他們的工作。在組織層面上，多數中介公司的作用是為了提高公司的盈利能力，而不是滿足客戶的需求，從而導致員工及其雇主指尖，客戶和股東的利益之間，以及員工和管理層與公司的可持續發展之間的三個層次上的沖突倍增。

信任危機引起了立法者對鞏固治理實踐以及對發現解決金融道德問題的解決方案的重視。但對于新的立法和政治措施能否成功地恢復信任關系并糾正各種市場參與者的信托行為中的利益沖突還有待觀察。美國已通過新的法律措施采取了一種更具強制性的干預政策，通過嚴厲的懲罰和一系列規則的結合決定了受信人的責任義務，并嚴格指出了信息披露的要求。這種強制干預策略導致改革的薩班斯-奧克斯利法案(Sarbanes-Oxley)采納了更為激進的措施，倡導在整個金融信息傳輸和中介鏈中進行干預的策略。

市場中介人與客戶之間以及內部經理與股東之間的受托人。像許多金融中介機構一樣，無論是獨立運作還是在金融機構中，企業領導者都共享對他人資產的管理，從而能夠監視，評估和比較管理他人資產的能力。近年來發生的失職和財務丑聞都清楚地說明了金融道德中的信托責任和信托風險的重要性。

為了恢復信托市場，維持代理人與委托人之間的信任關系非常重要，無論是市場中介人與其客戶之間，還是經理與投資者股東之間的信任關系都需要受到重視。通過對這兩種類型的信托關系的分析，以及提各類信托和道德風險管理成本的例子來看，與信托關系和信托風險管理相關的治理問題給投資者帶來了額外的負擔。實際上，道德風險的管理，尤其是與針對客戶或投資者的信托責任相關的風險的管理，已成為上市公司非常高的交易成本的來源。但是，內部領導者的利益沖突損害了組織的償付能力，資源分配不足抑制了資本市場的流動性，也降低了投資者的期望和信心。盡管投資者將受信人的信用評級作為其決策的輔助，但對其自身來說，卻沒有進行任何形式的信托風險評級。因此，目前至關重要的是需要開發一套用于測量信托關系質量對組織財務績效的影響的工具和方法，以便告知公司股東和其他合作伙伴：他們可能會因為公司內部領導者不當的決定而蒙受損失。

信托性質的道德風險為金融中介機構客戶的收入產生同樣重要的影響。市場中介機構對信托風險更好的評估需要遵循一個嚴格的邏輯。例如，基金經理應該能夠向客戶證明其良好的信托管理能力及其實踐，這樣一來投資者就可以更好地做出選擇，而不是僅僅取決于中介機構的宣傳和其過去的表現。為了恢復信托關系，更重要的是建立一個標準以制定相關從業準則，更具體地來說就是為金融中介機構等受信人制定一個基準，來嚴格規范他們的信托能力和相關風險承擔。