PPP項(xiàng)目出表并表對(duì)牽頭方企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

(華東交通大學(xué) 江西 南昌 330013)

一、背景

依據(jù)財(cái)政部《關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問題的通知》(財(cái)金[2014]76號(hào))，PPP模式即政府和社會(huì)資本合作模式，指在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建立的一種長(zhǎng)期合作關(guān)系。通常PPP模式是由社會(huì)資本承擔(dān)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并通過“使用者付費(fèi)”及必要的“政府付費(fèi)”獲得合理投資回報(bào)，于是部分牽頭方企業(yè)出于增大體量、提高盈利能力等目的將PPP項(xiàng)目并入合并報(bào)表中。然而由于PPP項(xiàng)目存在投資規(guī)模大、合作周期長(zhǎng)、財(cái)務(wù)杠桿高等特點(diǎn)，另一部分牽頭方認(rèn)為一旦對(duì)其并表，將會(huì)使?fàn)款^方的資產(chǎn)負(fù)債率劇烈上漲，很可能影響企業(yè)的再融資以及項(xiàng)目持續(xù)實(shí)施能力。故對(duì)牽頭方企業(yè)而言，PPP項(xiàng)目的出表和并表是亟待考慮的問題。

二、PPP項(xiàng)目出表并表對(duì)牽頭方企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響

(一)項(xiàng)目成立階段

就項(xiàng)目成立階段而言，并表比出表有更明顯的優(yōu)勢(shì)。首先，企業(yè)如果出表也不能將其所有投資現(xiàn)金流排除于表外，如果牽頭方又是以PPP項(xiàng)目為主要業(yè)務(wù)的企業(yè)那么其資本金投入的現(xiàn)金壓力將非常大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)劇增；即使不用現(xiàn)金作為資本金，由于PPP項(xiàng)目的周期普遍偏長(zhǎng)，用權(quán)益類優(yōu)先股/永續(xù)債/永續(xù)中票等流動(dòng)性較好的資產(chǎn)去替換流動(dòng)性差的PPP項(xiàng)目也是存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。其次，對(duì)項(xiàng)目公司并表，主要的好處還有當(dāng)項(xiàng)目公司取得股權(quán)融資時(shí)，融資杠桿效應(yīng)將轉(zhuǎn)化為規(guī)模效益。這種杠桿融資有利于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，擴(kuò)大資金使用效率，提升資金實(shí)力增強(qiáng)外延與PPP能力。

(二)項(xiàng)目建設(shè)階段

就項(xiàng)目成立階段項(xiàng)目公司開展債務(wù)融資而言，并表比出表各有優(yōu)勢(shì)，但就長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來看，出表的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更小些。并表下項(xiàng)目公司的籌資現(xiàn)金流入將提高資金整體的流動(dòng)性，有利于提高企業(yè)短期償債能力。但是相較于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金的“質(zhì)量”并不高，不能成為企業(yè)增加現(xiàn)金流的長(zhǎng)久之計(jì)。而項(xiàng)目公司本身過高的債務(wù)融資很可能會(huì)增加集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率，如果是國(guó)企，很可能觸發(fā)各種指標(biāo)限制(如資產(chǎn)負(fù)債率不能超過80%的紅線)，進(jìn)而使融資和項(xiàng)目實(shí)施受到影響；與此同時(shí),資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率及其他財(cái)務(wù)指標(biāo)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等也會(huì)惡化,結(jié)果往往會(huì)限制未來再融資能力。

牽頭方為項(xiàng)目公司提供設(shè)計(jì)、建造服務(wù)，就利潤(rùn)的改善力度而言，金融資產(chǎn)模式下的并表比出表更大。因?yàn)殚L(zhǎng)期應(yīng)收款不像應(yīng)收賬款，不需要計(jì)提高額壞賬準(zhǔn)備，而且長(zhǎng)期應(yīng)收款按攤余成本計(jì)量，每期都需要確認(rèn)實(shí)際利息。就現(xiàn)金流量而言，普通的并表與出表無差別，但像東方園林這樣將PPP項(xiàng)目放在“其他非流動(dòng)資產(chǎn)”的出表對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的改善驚人。

在確認(rèn)借款費(fèi)用時(shí)，出表的總資產(chǎn)利潤(rùn)率、固定費(fèi)用利潤(rùn)率以及利息保障倍數(shù)都會(huì)比并表下高，從而其盈利能力和償債能力都得到提升。

(三)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段

在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段，項(xiàng)目公司開始有運(yùn)營(yíng)收入，表面上看，似乎并表能夠增加企業(yè)利潤(rùn)，提高企業(yè)盈利能力。其實(shí)不然，出表下企業(yè)測(cè)算出來的凈資產(chǎn)收益率以及總資產(chǎn)利潤(rùn)率都會(huì)比并表時(shí)高，意味著，出表下企業(yè)盈利能力指標(biāo)會(huì)更大。但就現(xiàn)金流量表而言，并表確實(shí)會(huì)有更好的表現(xiàn)。

長(zhǎng)期應(yīng)收款、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)資產(chǎn)的攤銷及其他后續(xù)支出時(shí)，金融資產(chǎn)模式下并表會(huì)導(dǎo)致毛利率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)產(chǎn)生異動(dòng)及營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本的不配比，會(huì)嚴(yán)重影響債權(quán)人對(duì)PPP項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)狀況的判斷；無形資產(chǎn)模式下并表會(huì)比不并表產(chǎn)生更高的營(yíng)業(yè)成本，而確定的高額的營(yíng)業(yè)成本如果沒有相應(yīng)更高的穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入作為支撐對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生不利影響。

總的來說，項(xiàng)目成立階段無論是在現(xiàn)金流還是資產(chǎn)流動(dòng)性方面并表都比出表有明顯優(yōu)勢(shì)；項(xiàng)目建設(shè)階段，出表有利于企業(yè)償債能力、盈利能力以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流；項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段并表能改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流但不能改善盈利能力。并表不一定導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化，出表也不一定對(duì)企業(yè)百利無一害，到底企業(yè)應(yīng)該并表還是出表或者說偏好并表還是出表，這個(gè)問題是因企業(yè)而異的。不同的企業(yè)因?yàn)槠浔旧淼呢?cái)務(wù)問題不同，對(duì)并表出表的動(dòng)機(jī)也不同，風(fēng)險(xiǎn)沒有辦法消滅，于是企業(yè)通過對(duì)spv并表出表的財(cái)務(wù)操作來滿足自身的需求改善自己的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的。

三、展望

以上討論的并表/出表問題是假設(shè)在不同控制權(quán)下出表或并表的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的應(yīng)用對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的影響，具體的控制權(quán)的判斷并未說明，因?yàn)镻PP項(xiàng)目本身的特殊性、復(fù)雜性以及夾雜在其中的各種結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)、利益安排等，社會(huì)出資方為了“項(xiàng)目要接，但表不并”的目標(biāo)提出很多創(chuàng)意性的做法，如明股實(shí)債、抽屜協(xié)議、雙劣后結(jié)構(gòu)等，這些技巧和方案都十分復(fù)雜而且是否合理合法還需經(jīng)過實(shí)踐的檢驗(yàn)，此外，監(jiān)管部門也要加強(qiáng)監(jiān)督PPP的項(xiàng)目實(shí)踐過程，規(guī)范并表問。

(一)對(duì)政府開展PPP項(xiàng)目的展望

目前對(duì)出表和并表的判斷具有一定的主觀性，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)“控制”的定義也只是作一些定性的描述，并沒有量化的指標(biāo)，在復(fù)雜的案例中不同的會(huì)計(jì)師可能對(duì)是否“控制”持有不同意見。這一定程度上導(dǎo)致項(xiàng)目公司的出表還是并表其實(shí)是個(gè)可以“操控”的問題于是越來越多的上市公司利用項(xiàng)目公司進(jìn)行利潤(rùn)調(diào)節(jié)、操控財(cái)報(bào)。有關(guān)部門必須引起重視，對(duì)PPP項(xiàng)目的開展工作嚴(yán)加規(guī)范和監(jiān)管。

(二)對(duì)民間資本開展PPP項(xiàng)目的展望

PPP項(xiàng)目融資方式天然易加杠桿，與國(guó)家倡導(dǎo)的降杠桿相悖，政府對(duì)企業(yè)PPP項(xiàng)目的監(jiān)管更加嚴(yán)格，國(guó)資委192號(hào)文落地后，民間資本需要在加杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)中找到平衡點(diǎn)。同時(shí)，民間資本需要通過發(fā)揮低成本資金優(yōu)勢(shì),增強(qiáng)自身跨區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的能力,同時(shí)有效管理資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率及杠桿規(guī)模,來抓住PPP風(fēng)口帶來的機(jī)遇。