我國資產證券化發展問題分析
——以商業銀行信貸資產證券化為例

(四川大學 四川 成都 610065)

資產證券化是將流動性不足但具有較穩定現金流的資產作為基礎資產池，通過結構化重組的方式將資產進行信用增級，最后發行可交換債券的一種融資活動。廣義的信貸資產證券化包括企業貸款、汽車貸款、信用卡賬款、住房抵押貸款和消費信貸的信貸資產證券化。狹義的信貸資產證券化僅指企業貸款的證券化。本文所研究的信貸資產證券化主要是狹義范圍內的信貸資產證券化。

國外對于資產證券化的理論研究和實證研究比較全面。早在20世紀50年代，Debreu利用數理統計的方法從理論上證明了資產證券化有降低風險的可能性。Andrew Davidson(2006)對資產證券化的基礎資產池的構成、風險、收益等問題進行了深入的研究。Adam B.Ashcrafe(2008)從發行人的規模、信用水平及所屬行業等多方面對資產證券化進行了研究，指出發起人起著重要的作用。FranKJ.Fabozzi(2012)通過對歐洲市場的資產證券化進行研究，發現評級結果是一大重要影響因素。

國內對于信貸資產證券化的研究還多處于理論分析的層面。學者蔡峰(2008)對資產證券化產品的分層結構設計進行了研究，指出我國分層交易結構設計較為簡單。林雪淵(2013)在論文中分析我國資產證券化的發展歷程，同時也對進程及存在的問題進行了分析和研究。張立和郭杰群(2014)提出我國資產證券化正向存量優化轉變，但是在轉變的過程中還有很多問題。許源(2014)認為我國資產證券化的現有產品評價體系不完善、市場深度不夠，制度性交易存在障礙和投資者缺乏等問題，并對我國資產證券化提出了相應的建議。閩純斌(2015)對物權變動問題進行分析，從法律規定、爭議和市場行為等多方面研究并給出了相關的建議。

一、我國資產證券化的發展

(一)我國資產證券化的發展進程

2005年，中國人民銀行和銀監會發布了《信貸資產證券化試點管理辦法》。2012年5月，人行、銀監會、財政部發文批準擴大資產證券化試點范圍。2012年 8月，中國銀行間市場交易商協會發布《銀行間債券市場非金融企業資產支持票據指引》，標志著資產支持票據業務的啟動。2015年5月，中國銀行間市場交易商協會發布《個人汽車貸款資產支持證券信息披露指引(試行)》和《個人住房抵押貸款資產支持證券信息披露指引(試行)》，指引對信息披露以及車貸、住房貸款等的資產證券化進行了約定。

(二)資產證券化的主要流程

1.構建基礎資產池。信貸資產證券化的融資人結合自身融資需求、資產情況與市場情況，規劃目標資產。原始權益人剝離和整合未來能夠產生穩定現金流的資產，進而形成基礎資產。

2.建立特設機構(SPV)。特設機構從發起人處購買資產，實現了發起人和受益人之間的破產隔離。

3.分層結構設計與信用增級和評級。專業的評級機構對資產進行評級，可以采用內部或外部信用增級。

4.發售可轉換債券并支付。承銷商通過發售或私募進行債券的承銷，承銷結束之后，由特設機構按照約定的價格向發起人支付發行的收入并繳納相關服務費用。

5.資產池的管理和清償。由SPV聘請專業的資產管理機構管理資產池，到期結算時，再由SPV按照約定償還和兌現收益。最后，將剩余的現金流返還給發起人。

二、信貸資產證券化對我國商業銀行的效應分析

(一)緩解商業銀行資本補充壓力

我國商業銀行仍以間接融資為主，因此，商業銀行需要不斷補充資本金以滿足貸款的需求。但是我國銀行業的資本充足率普遍下降，這進一步加大了商業銀行的資本補充壓力。商業銀行信貸資產證券化的開展可以滿足銀行對于補充資本金的需求。

(二)緩解商業銀行流動性風險壓力

商業銀行的流動性指標呈現下降趨勢，因此通過實施信貸資產證券化打包存在錯配現象的資產再出售給特設機構，在一定程度上切斷金融風險傳播的渠道，大大降低銀行等金融機構的系統性風險。

三、我國資產證券化發展的問題

(一)資產證券化信用體系缺乏

資產證券化的操作過程較為復雜，對參與者的能力要求較高。信息不對稱使得投資者無法對證券化過程中的風險進行合理評估，但是由于我國目前尚處信用評級體系建立的不完善時期，難以充分揭露市場的全部風險，除此之外，監管體系不到位也導致投資者難以判斷基礎資產的風險。

(二)流動性不足

目前，商業銀行對信貸資產證券化積極性不夠、個人投資者較少參與信貸資產證券化銀行間市場、二級市場的割裂使得銀行間市場與證券交易市場之間的連通渠道并未打通，嚴重削弱了交易性投資者的需求。

(三)資產證券化中介機構受制約

資產證券化的中介機構復雜多樣，而當前金融市場有關資產證券化的秩序混亂，存在雙重收費的情況。不完善的金融市場無法滿足資產證券化的復雜要求，制約著中介服務機構的發展。

四、我國信貸資產證券化發展問題的對策建議

(一)完善信用體系

完善信息披露工作和進一步細化評級及特殊機構不僅可以充分保護投資者利益，同時也可以促進我國資產證券化的長期發展，防止由于信息不對稱損害投資者利益。

(二)優化產品設計

我國目前資產證券化的基礎資產較為單一，因此在審慎原則的基礎之上應該適當地擴大基礎資產的選擇范圍。同時，在對證券化產品設計的過程中，要充分地考慮發起人與投資者以及其他參與者的需求，在控制風險的前提之下盡可能地優化產品的設計。

(三)增加二級市場流動性

增加二級市場流動性，可以解決優先級信貸資產支持證券開展質押式回購交易的難題、健全做市商制度和增加資產證券化投資者的群體，鼓勵更多的投資者投資。