基于EVA模型的新三板計量企業價值評估研究

吳小慶

摘 要：新三板市場在經濟中具有很強的活力，吸引了很多成長中的中小企業和高新技術企業，使得其在市場中的地位愈發舉足輕重。為了更合理地投資，需要對投資對象的價值進行理性且合理的評估。目前EVA模型多被應用于主板市場的上市企業，而三板企業運用此模型的案例很少。因此，選取了廣電計量作為案例，采取EVA模型進行價值評估，并且對計算結果進行分析，以此證明EVA價值評估的有效性。

關鍵詞：新三板企業;價值評估;EVA

中圖分類號：F832.5? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2019）02-0111-03

一、EVA的計算

EVA的主要理念是創造企業的價值，當EVA大于0時，說明企業的股東財富增加了;當EVA小于0時，表明企業的股東財富減少了;當EVA等于0時，則意味著企業本年的企業價值不變。其計算公式為：EVA=稅后凈營業利潤-資本總額×加權平均資本。

二、EVA模型

（一）EVA模型選擇

1.兩階段模型

該模型是將企業的發展成長劃分為兩個階段，第一階段是高速發展期，第二階段是穩定發展期且以該期間的增長率一直發展。公式如下：

其中，m代表第一階段的時間長度，WACC是加權資本成本，g則表示穩定增長期的增長率。

2.類型的選擇

新三板計量檢測企業目前是在發展期，獲得國家較大的支持，整體的市場份額會逐漸增加，未來幾年會發展得較快。但是等到市場上的競爭對手越來越多，加之市場已經趨于飽和，該類企業就很難繼續以較高的增長率擴大規模，而是會以一個較低的增長率持續穩定的緩慢發展。所以，就評估新三板計量檢測企業的價值而言，兩階段模型是較好的選擇。

（二）廣電計量運用EVA模型的可行性

歷經幾十年的發展，EVA在各方面都逐漸成熟。在我國，EVA受到廣泛重視，學界和企業界甚至是國資委都在推動著使用EVA進行業績評價，EVA具有易于理解的特點，使得信息使用者更易接受。EVA價值評估需要數據，而新三板企業是要按規定定期進行信息披露和公布財務報告的，這也使得廣電計量運用EVA模型更具可行性。

（三）EVA的創新之處

首先，EVA模型在計算資本成本時要考慮權益資本成本。權益資本在新三板企業的資本中占據很大的比例，而債務資本的比重很小，考慮權益資本將會極大地增加評估的準確度。其次，在進行價值評估時，EVA模型會對會計項目進行一定的調整，某種程度上也增加了評估的準確度。最后，EVA模型考慮權益資本成本表明企業重視股東權益資本的價值，有助于實現股東財富最大化。

三、廣電計量運用EVA模型進行價值評估

（一）公司介紹

廣州廣電計量檢測股份有限公司（以下簡稱“廣電計量”）響應國家“綠色發展”、“質量強國”等發展戰略號召，為政府部門、制造業企業等客戶提供面向產品設計開發、制造、售后服務在內的一站式綜合化專業技術服務，如計量服務、檢測服務和檢測裝備研發等技術服務。2015年5月13日，廣電計量在新三板掛牌上市，代碼為832462，致力于將“廣電計量”打造成具有行業領導力、國際競爭力和國際公信力的檢驗檢測服務業龍頭企業。

（二）廣電計量的歷史EVA值

1.稅后凈營業利潤和資本總額的計算結果

2014—2017年的稅后凈營業利潤分別為6 015.76萬元、9 892.39萬元、14 755.59萬元、22 724.13萬元，資本總額分別為33 613.35萬元、45 668.20萬元、105 332.78萬元、132 819.78萬元

2.廣電計量的加權平均資本成本

從廣電計量歷年的財務報告可以看出，該公司的短期借款大多數是一年期，長期貸款期限集中在三年到五年，所以短期借款利率選用中國人民銀行六個月至一年（包括一年）的人民幣貸款基準利率，長期貸款利率選用中國人民銀行三年至五年（包括三年）的人民幣貸款基準利率。其中由于2014—2015年期間中國人民銀行對此利率進行了多次調整，所以2014—2015年這兩年的借款利率采取了加權平均值。采用資本資產定價模型計算權益資本成本，即：Kc=Rf+β（Rm-Rf），選取我國GDP增長率作為市場風險溢價，2014—2017年的值分別為7.30%、6.90%、6.70%、6.90%。選擇類似上市企業作為參照企業，取得同行業β的平均值（剔除財務杠桿），然后加載財務杠桿。本次評估選取廣電計量所屬的根據證監會行業劃分下的國檢集團、華測檢測等10家上市公司作為樣本空間，參考wind咨詢，取自2014年1月1日至2017年12月31日的剔除財務杠桿下β的加權平均數，本次評估采用的加載財務杠桿的β值分別為1.33、1.36、1.18、1.32，計算出如下加權平均資本成本（見表1）。

3.廣電計量的歷史EVA

依據前面所述，計算出2014年至2017年的歷史EVA值分別為2 735.10萬元、6 001.46萬元、6 655.50萬元、12 125.11萬元。

（三）廣電計量未來的EVA預測

本文擬估算2017年年末廣電計量的企業價值，并與當時廣電計量的市場價值進行比較。選用比例和預測的方法進行EVA預測，本文以2014—2017年作為歷史期，2018—2022年為預測期，2023年及以后為永續增長期。

1.預測未來利潤表的相關科目

（1）營業收入，結合行業情況和企業歷史增長情況，增長率假定為15%。

（2）營業稅金及附加、銷售費用、管理費用、財務費用：預計為2014—2017年相對于營業收入的平均比例，分別為0.34%、18.67%、19.63%、2.31%。

（3）資產減值損失：假設是2014—2017年的平均數，為557.80萬元。

（4）公允價值變動：由于2014—2017年該項數據均為0，故此也假設為0。

（5）投資收益：假設是2014—2017年的平均數，為188.02萬元。

（6）營業外收入和營業外支出：由于此項數據無規律可言，故采取2014—2017年的平均數。分別為937.12萬元和22.04萬元。

（7）所得稅費用：廣電計量的所得稅稅率是15%，假設未來仍保持該稅率。

（8）少數股東損益：假設是2014—2017年的平均數，為102.82萬元。

2.永續增長期營業收入

永續增長期營業收入的增長率假定為5%，略低于GDP增長率。根據上述預測，編制利潤表，略。

3.預測廣電計量未來五年的資產負債表項目

估計方法同預計利潤表，略。

4.廣電計量未來的EVA

根據對廣電計量的分析和EVA兩階段模型，假設2018—2022年是高速增長期，2023年及以后是穩定增長期。預計未來廣電計量高速增長期營業收入的增長率為15%。到達穩定增長期之后，同行業之間的競爭會變得更加激烈，廣電計量營業收入的增長速度可能會放慢。2015年GDP增長率跌破7%，2016年和2017年的GDP也都是在7%以下，并且中國首席經濟學家趙揚在接受記者采訪時表示，“未來十年中國經濟增速將繼續逐漸放緩至一個可持續的中高速水平（5%左右），并維持相當長時期的中高速增長。”所以筆者采用5%作為預測期內的增長率g。預測期內的折現率采取2014—2017年期間的加權平均資本成本，計算得8.49%。

四、廣電計量的企業價值結果及分析

（一）廣電計量的企業價值

（二）評估結果分析

從面的計算結果可以看出，廣州廣電計量檢測股份有限公司在2017年12月31日的企業價值是420 111.29萬元。2017年12月31日，廣電計量的總股本數量為24 800萬股，根據2017年最后三個月的月平均收盤價（計算得15.75元/股），所以該公司的價值為24 800×15.75=390 721.57萬元，但是根據EVA方法計算出的廣電計量企業價值420 111.29萬元，略高于按市場股價計算得出的結果。計算得出誤差率為7.52%，計算過程：誤差率=（420，111.29-390，721.57）÷390，721.57=7.52%

一般來說，兩者相對誤差率在20%以內都是屬于合理范圍。因此，我們可以認為廣電計量在新三板市場的市值與運用EVA方法評估的價值幾乎是一致的，證明此文使用EVA方法對廣電計量進行的評估是有效的，評估價值也是合理的。

五、結論

本文采用EVA模型對新三板計量企業進行價值評估，并以廣電計量為例進行了分析。計算發現，其理論價值和市場價值雖然存在著差異，但誤差率只有7.52%，且其理論價值稍高于市場價值，故采用EVA模型進行價值評估能夠發現企業的潛在價值，該模型計算的企業價值也在誤差的合理范圍內，因此EVA模型適用于新三板計量企業的價值評估。

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