有機硅爆發“剩者紅利”

王方玉

經過了長達6—7年的行業產能過剩和價格低迷之后，有機硅行業終于在2017年迎來了新的景氣周期。

拐點出現在2016年。在環保和去產能政策的影響下，2016年國內有機硅產量首次出現-0.16%的負增長，2017年產量則下滑了7.08%。在此期間，一些過剩的產能逐漸退出。

但需求一直在上升。前瞻產業研究院數據顯示，自2008年以來，我國有機硅表觀消費量年均復合增長率達13.72%，未來仍將保持6%以上的增速。

供需狀況的改變使得有機硅的價格一路飆升，自2016-2018年，從 1.25萬/噸上漲至最高3.5萬元/噸。

同時，整個行業的市場格局發生變化，有機硅單體生產企業由2011年的15家減少到只有12家，前五名企業的市場占有率提升到了61%。頭部企業的競爭優勢變得更加明顯。

景氣周期 價格上行

新安股份同時是有機硅和草甘膦的雙龍頭企業。

在熬過了漫長的行業寒冬之后，企業才能享受景氣周期帶來的紅利。目前A股相關上市公司新安股份（600596. SH）、合盛硅業（603260. SH）、興發集團（600141. SH）均實現了業績的大幅增長。

這其中又以有機硅業務占比達到84%的純正標的——新安股份（600596. SH）最為顯著，其憑借34萬噸/年的有機硅單體產能位居國內第三，2017和2018年Q3的歸母凈利潤分別增長了586.87%和403.19%，漲幅驚人。

新安股份的有機硅擁有全產業鏈優勢，從硅礦冶煉、硅粉加工、單體合成、下游制品都有所涉及，其中上游生產原料金屬硅粉的自給率達85%以上，下游形成了硅橡膠、硅油、硅樹脂、硅烷偶聯劑四大系列產品，全產業鏈布局有效地增厚了公司整體利潤。

有機硅的副產物鹽酸被用于制備草甘膦，而草甘膦副產物氯甲烷又被用于有機硅制備。新安股份同時是有機硅和草甘膦的雙龍頭企業，擁有草甘膦產能8萬噸/年，占到了全國11.4%，兩個業務在產業鏈上存在較好的協同性。

除凈利潤大幅增長之外，公司的資產收益率同樣漲幅驚人，2016、2017年度及2018年Q3的加權ROE分別為1.95%、12.51%、23.04%。快速的增長與2015、2016年的基數較低不無關系。

值得注意的是，公司2018年Q3業績已達到近8年以來的盈利巔峰。2018年第四季度， 有機硅的價格從最高點不斷下探。雖然價格中樞仍然處于歷史高位，但公司的盈利巔峰恐怕難以繼續維持。目前新安股份僅5.4倍市盈率，也反應了市場對其凈利潤能否長期保持較高位置的謹慎悲觀態度。

全產業鏈 增厚利潤

不只是新安股份，全產業鏈已經成為有機硅企業發展的主流趨勢，產業鏈越完善，越能提高市場競爭力。中國化工集團旗下的江西星火公司、合盛硅業（603260.SH）、東岳有機硅與新安股份一起，成為有機硅行業一體化程度最高的4家企業，相比其他企業具備明顯的成本優勢。

合盛硅業不僅是國內的有機硅龍頭，同時是國內最大的工業硅生產商，工業硅總產能達到75萬噸。工業硅+有機硅的組合，使得合盛硅業成為了國內硅基新材料行業中業務鏈最完整、生產規模最大的企業之一。

合盛硅業的有機硅產品毛利率要高于新安股份和興發集團等對手。

工業硅是光伏材料、有機硅材料、合金材料的重要原料。在上游硅礦冶煉領域，公司于2010年成立新疆西部合盛，并將其打造成為了世界級的工業硅生產基地。工業硅的生產成本主要為電力成本和原材料成本。公司的新疆基地利用當地低價煤自發電，價格顯著低于全國平均電價。

有機硅原料成本中，工業硅成本占比45%，因此合盛硅業的有機硅產品毛利率要高于新安股份和興發集團等對手。

合盛硅業于2017年登陸A股，其2017和2018年前三季度的ROE（加權）分別高達42%和35%。2017全年和2018年前三季度，公司的歸母凈利潤分別達到15.17億和22.46億，增長率都在130%以上。

業績爆發的同時，公司的規模也在不斷擴張當中，2017和2018年前三季度的營收增速都在50%以上。2018年第一季度，40萬噸金屬硅項目投產，公司一躍成為了全球最大的工業硅生產商。同時，公司在建有機硅單體產能20萬噸，預計在2019年底投放。

新增受限 格局重塑

除合盛硅業之外，新安股份的15萬噸有機硅單體項目也正在建設當中，預計2019年四季度建成投產。

山東東岳有機硅已于2018年11月遞交了招股說明書，進入上市闖關階段。

合盛與新安的兩個有機硅項目是2019年僅有的投產項目。雖然有機硅行情火爆，盈利能力突出，但未來一段時間內有機硅的新增產能比較有限，其新增產能受到了來自環保和產業政策的嚴格限制。

由于有機硅生產過程需要大量煤炭燃燒和廢水排放，因此行業擁有高耗能、高污染性質，而近年來的環保加碼，倒逼許多的小產能退出市場，同時也提高了新增產能的門檻。

此外，在產業政策方面，發改委的《產業結構調整指導目錄（2011年本）2013 年修訂》明確指出，“新建初始規模小于20 萬噸/年、單套規模小于10萬噸/年的甲基氯硅烷單體生產裝置”被列為限制類目錄。

一方面是環保不達標的小產能的退出，一方面是新建項目的規模門檻提高，整個有機硅行業的格局正在逐步重塑，市場份額向龍頭企業集中，市場集中度進一步提升。新項目投產之后，合盛硅業將以53萬噸的有機硅產能位居國內第一位，新安股份將以49萬噸的產能位居第二。

值得注意的是，山東東岳有機硅已于2018年11月遞交了招股說明書，進入上市闖關階段。說明書顯示，2018上半年，東岳有機硅實現凈利潤4.48億元。成功上市之后，東岳有機硅有望借助資本市場實現更快發展。有機硅行業的市場格局將會迎來全新變化。