誰是A股海外收購大贏家

王方玉

企業的發展包括內生增長和并購兩條路徑。相比內生增長，并購作為一種外延增長的方式能夠在短時間內擴大收購方的整體規模，消除競爭壓力，獲得技術、品牌等競爭優勢，因而也成為了國際大公司習以為常的操作，被頻繁和嫻熟的使用。

國內企業的國際化程度與大外企相比有一定差距，但一大批優秀的企業逐漸在各自的領域成長為國際競爭中不可小覷的力量，自然產生了海外并購的需求。

2008-2016年的8年間，中國企業海外并購的步伐逐年加快，并在 2016年達到頂峰。雖然近兩年的政策因素使得地產、休閑娛樂行業等資產投機性交易受到不小的限制，但高新技術、資源型的并購依然可以順利操作，中國企業的海外并購步伐仍然保持活躍。

貝恩咨詢近期的一份報告，對過去五年期間開展過海外并購交易的700多家中國企業進行了績效分析。分析表明，這些公司的平均股東總回報率為11.6%。其中，并購交易頻率更高、規模更大的企業，表現更為出色，平均股東總回報率達到18.6%。

在收購戰略的驅動下，中鼎的營收在過去的10年間實現了10倍以上的增長。

《英才》記者從有過海外并購的上市公司中，選擇了三個最具代表性的標的，他們都稱得上是海外并購中的贏家。

中鼎股份 10年10次海外收購

通過并購獲得核心技術，繼而在國內建廠，與龐大的中國市場相結合，搶占更大的市場份額，從而實現自身的跨越式發展，這是中鼎股份成長的重要邏輯。

過去10年間，中鼎股份（000887. SZ）總共進行了10次海外收購。通過多次并購，中鼎股份從一個國企改制而來的密封件廠成長為有國際領先技術的跨國民營企業，成功打入了國際高端品牌產業鏈。

目前，公司的前十大客戶以國際高端品牌為主，包括大眾、戴姆勒、沃爾沃、福特寶馬、捷豹路虎等，前十大客戶的收入總額占公司總體收入比47%左右。

以收購KACO為例，KACO是一家擁有高端密封技術的百年德國企業，主要客戶包括大眾、寶馬、通用、福特等一線品牌。2014年收購KACO公司后，中鼎在安徽設立了新的密封件生產基地，并利用KACO的技術以及品牌迅速打開了國內市場，近三年來的復合增速超過50%。

中鼎的產業鏈也在并購中不斷向高端化方向延伸。通過收購德國WEGU、德國TFH公司、德國AMK公司，中鼎在傳統的“密封系統”業務的基礎之上細化了“降噪減振底盤系統”、“冷卻系統”、“空氣懸掛及電機系統”三大業務。目前，中鼎的這四大業務的技術水準在各自細分領域均在全球排名前五位。

在收購戰略的驅動下，中鼎的營收在過去的10年間實現了10倍以上的增長，在非輪胎橡膠行業的全球排名由2014年的第48位提升到了如今的第13位。快速增長的同時，中鼎也保持了可觀的盈利水平，其加權凈資產收益率在10年間一直保持在15%以上。

頻繁的并購容易帶來商譽的問題。截至2018年三季度末，公司累計的商譽達到27.77億元，占到了總資產的16.86%。在萎靡的汽車市場行情拖累之下，公司可能存在一定的商譽減值壓力。

藍帆醫療從手套廠商到全球心臟支架龍頭

成功實現了從低值醫療耗材向高值醫療耗材業務延伸和產業升級。

年產140多億只手套的全球PVC醫用手套龍頭，并購了全球第四的心臟支架龍頭，從低值耗材手套業務向高值耗材心臟支架轉型，藍帆醫療（002382.SZ）跨界的步伐不可謂不大。

藍帆醫療在2012年末已憑借120億只的產能成為全球PVC手套的龍頭，但手套業務體量有限，前景有限，已經逐漸觸及了天花板。

在此背景下，藍帆醫療從2017年開始接洽柏盛國際的收購事宜。柏盛國際是心臟支架領域的全球龍頭，擁有全球領先的心臟支架研發技術，其心臟支架銷量在全球排名第4。

彼此藍帆醫療的總市值僅有60多億，卻要收購一個與其體量相近的公司。最終，藍帆醫療采用了定向增發加現金支付的方式，耗資58.95億元收購了柏盛國際93.37%股份，并從2018年6月開始并表。

至此，公司形成了PVC手套+心臟支架雙主業運營格局，成功實現了從低值醫療耗材向高值醫療耗材業務延伸和產業升級，公司的資產質量與品牌價值都得到了相應提升。值得注意的是，收購也導致藍帆醫療商譽猛增至63.45億元，占到公司凈資產的83.07%，存在較大的減值風險。

浙江龍盛海外并購成就全球染料龍頭

浙江龍盛（600352.SH）是全球最大的染料企業，擁有超過年產30萬噸的染料產能和年產約10萬噸助劑的產能。公司實現跨越式的發展源于收購另一家染料龍頭德司達。

通過整合龍盛和德司達的技術、服務、品牌、渠道、產能、成本等優勢，浙江龍盛掌握了染料行業的定價權。

德司達在2008年前為全球最大的染料供應商，約占全球21%的市場份額，收入達到7.97億歐元，是龍盛染料業務的3倍左右。

2008年全球金融危機爆發后，德司達公司宣布破產。2010年2月，印度Kiri公司子公司新加坡Kiri以4000萬歐元的價格收購了破產清算的德司達。隨后，浙江龍盛通過認購可轉債并債轉股的方式獲得了新加坡Kiri公司62.4%的股權，并由此獲得了德司達全球業務的控股權。這一消息也成為了2010年度世界化工十大新聞。

德司達在渠道、品牌、技術方面的優勢全球領先，它擁有1900多項專利，是全球唯一能在從設計到成品的各個階段提供紡織染料解決方案的公司。同時，德司達在世界各地擁有7000多家客戶，包括眾多知名國際品牌，如耐克、阿迪達斯、沃爾瑪、LEVIS等，在50個國家設有代理機構，擁有在12個國家的18家工廠。這些都是龍盛整合的重要資源。

通過整合龍盛和德司達的技術、服務、品牌、渠道、產能、成本等優勢，浙江龍盛在國際化布局的同時，掌握了染料行業的定價權，從分散染料生產商發展成為了紡織用化學品生產服務商，并最終成就了世界級的染料龍頭。