軍民融合背景下軍工企業存在的融資問題及其對策分析

(湘潭大學商學院 湖南 湘潭 411100)

一、引言

(一)研究背景

當前，軍民融合已經不知不覺變成世界產業變革的主旋律，世界各軍事大國紛紛在經濟社會發展中不斷探索軍民融合的思路、方法和措施并且已經取得重大進展。2015年，軍民融合發展上升成為國家戰略，十九大提出2035年軍隊要實現現代化，2050年建成世界一流軍隊。眾多軍工企業正迎來前所未有的重大發展機遇，而軍民融合模式需要大量創新血液，包括資金、技術等多方面的支持。

二、軍民融合產業融資現狀及原因分析

(一)缺乏多元化的投資主體

資本是促進軍民融合發展的一個助推劑，隨著國家對于軍民融合戰略的重視，軍工企業的市場融資渠道增多，如IPO、軍工資產證券化等。而從目前情況來看，雖然軍工企業經過了股份制改革，但受長期計劃經濟體制以及軍工行業保密性質影響，私人資本進入軍工領域，需要經過國防工業管理部門、軍隊裝備部門層層審批，程序復雜，進入壁壘高，加之政府財政投入比例較大，目前我國大型軍工企業的投資主體仍然是政府，尚未實現投資主體多元化。即便通過上市進行融資的軍工企業，也多是軍工集團下屬子公司，大多將民品資產打包上市，上市規模較小，對資金需求巨大的核心武器裝備和重要項目，無法從市場上獲取，仍依靠國家有限的投資。

(二)資本市場利用不充分

上市公司最大的特點在于可利用證券市場進行籌資，以低成本籌集巨額資金，廣泛吸收社會各類資本，迅速擴大企業規模，從而增強產品的競爭力和市場占有率。軍民融合資本市場利用不充分主要表現在軍工企業資產證券化水平低。我國軍工資產證券化起步較早，經歷了1989至1999年十年虧損，在國務院和中央軍委頒布的《軍工企業改革脫貧方案》實施后，我國軍工企業在2003年全部實現盈利。目前國外軍工企業資產證券化率大約為70%到80%，而我國軍工集團資產證券化率平均不到40%，最高的中航工業集團資產證券化水平在60%左右。相對于國外成熟軍工企業，我國軍工集團的資產證券化率遠遠低于國際水平。按照資產證券化率80%的目標，仍然存在著巨大的市場運作空間。

(三)投資壁壘阻礙民間資本

我國軍品的市場壟斷性強，效益與投入不匹配，造成民間企業的進入門檻高，難以吸收社會資本。一方面，軍工企業財務信息披露不完全導致信息不對稱。資本市場要求上市公司充分披露信息，而軍工企業生產經營管理具有保密需要，企業的財務報表和對外公開的資料有限，致使民間資本與公司之間信息不對稱的情況較為嚴重，嚴重影響到投資者參與企業投資的積極性。另一方面，行業本身具有高風險性。軍工裝備產品和項目一般具有資金投入多、研發風險大、技術質量要求高、生產工藝復雜等特點，從而導致其投資風險大、投資收回期長。對于民間資本而言，在投資回報比不平等的情況下，部分資金不愿意流入軍品領域。這就造成了軍工企業吸引投資能力弱，使得融資過程并不順利，難以適應市場經濟的快速發展。

三、軍民融合產業融資對策及建議分析

(一)建立多元化的融資機制

實現多元化的融資結構，為軍工企業吸引社會資金是軍民融合戰略中一項重要的內容。我們應該根據軍工企業的特點，改變軍工企業過度依賴財政支出和銀行貸款的融資方式，按照軍工產品的特殊性選擇多元化的融資方式。對于涉及國家軍事機密、保密性高的軍工企業，由于不適合進入資本市場，可以選擇以國防預算和企業的內源融資為主，還可以向國家相關部門申請專項科研基金，利用國有銀行貸款的方式籌集資金；對于具有成熟軍民融合技術以及軍民融合程度較高的企業，則可通過IPO、資產并購重組等方式上市，利用股票市場和證券市場進行融資。而對于軍民融合程度較低的中小企業，可利用產業基金、風險基金進行多元化融資，如各省市興建的軍民融合產業基地，為中小企業融資發展提供了廣闊平臺。

(二)推進軍工企業資產上市

從國際經驗看，軍工企業發展到一定規模后，往往將上市融資作為企業發展的重要戰略，企業上市后融資方式有很多，包括配股、增發、可轉換公司債券等。以國務院辦公廳印發《關于推動國防科技工業軍民融合深度發展的意見》為依據，軍工企業可以通過股份制改革，完善軍工企業資產證券化，包括軍民融合企業應收賬款資產證券化、軍工企業專利資產證券化，增加企業資產流動性。同時，加快企業上市或者股份改造的步伐，推進核心軍工資產上市，引進外資，創造出多元化投資主體的企業融資。其次，探索重要軍工企業上市策略，核心軍工企業可以采用依托集團下屬上市公司為資本運作平臺，子公司以增資擴股方式實現核心軍工企業資產注入，完成間接上市。

(三)完善軍工企業退出制度

建立軍工企業現代企業制度，使市場機制發揮重要作用的手段之一就是要使決策失誤和經營效率低下的企業退出市場。只有這樣，才能不斷降低軍工企業資本市場的融資成本，提高資金使用效率。就目前而言，我國還未建立完善的軍工企業退出制度，部分軍工企業受國家政策支持，仍需依賴國家財政“輸血”才能得以維持，不僅給企業集團帶來承重財力負擔，而且影響企業整體績效和融資信譽。因此，建立退出機制，實行有進有出的國防科技工業運行制度，迫使軍工企業在市場競爭壓力下高效科學管理經營、提高資源配置效率，可以促進社會資本自發“民參軍”。