我國上市公司股利分配的問題與優化研究

(湘潭大學 湖南 湘潭 411100)

股利分配是指上市公司把可供分配的利潤用作投資者可得回報與再投資的過程。適宜的分配方案能增加股東的信賴與關注，促使股東將眼光放長遠，從而減少對現有利益的過分關注，也能吸引更多市場上的潛在投資者。對公司本身來說，也能獲得確實的收益以及難能可貴的完善機會。對資本市場的長遠發展而言，也有著深遠的影響。

我國股市成立于1990年12月，起步比較晚，但近十幾年來股市規模在不斷擴大。2005年4月，中國證監會宣布啟動股權分置改革的試點工作。這一改革，標志著我國開始重視股票市場的未來發展，致力于解決長久以來投資者一直關心的問題。

一、我國上市公司股利分配存在的問題

(一)股利支付能力弱。股利支付率為股利總額與凈利潤總額的比重，比重越低則代表公司支付現金股利的能力越強。而近十年來，我國全部A股上市公司平均年度股利支付率整體起伏比較大，總體上股利支付率在28%左右，現金股利的支付能力還不是很強。且我國選擇現金股利分配方式的A股上市公司數及比例在不斷波動。具有短期效應，在一定程度上反映了我國股利分配的不連續與不穩定。

從2006年開始，我國A股上市公司中不分配公司數總體上在不斷下降，不分配公司占公司總數比例也在逐步下降，從48.53%降至30.75%。其中2006年、2008年與2013年是三個有轉折的時間，表明這與證監會特定公布的相關規定有關，上市公司并非自覺進行股利分配。同時近十年來，選擇不分配方式的上市公司占比總數平均為36.89%，而成熟的證券市場中，上市公司不分配股利的比例大約為15%。由此可知，不分配股利的現象比較嚴重。

(二)派現不合理仍存在。在我國上市公司實際運作中，存在超能力派現的現象，即企業派現金額超出其自身實際盈利水平與現金承受水平。如2010年12月上市的深圳英飛拓科技股份有限公司，在2011年、2013年現金凈流量分別為-3257.25萬元、-3233.31萬元的狀態下依舊選擇派現，且2012年在每股收益為0.04，收益留存率為-425.33%的情況下，其股利支付率卻為500%。事實上，超能力派現并沒有很好地維護中小股東的切身利益，而是幫助大股東去完成其巨額資金的轉移。

股利代理成本理論的觀點認為，管理層持股比越高，股權越集中，代理成本越小，公司支付股利減少代理成本的意義越小，相應的股利支付率也較低。而在我國上市公司實務中，存在“一股獨大”及內部人控制現象，股權高度集中，卻要求更高的股利支付率，派現情況存在異常。

二、導致我國上市公司股利分配問題的原因

(一)上市公司輕回報，投資者重投機。實現對股利的分配有助于加強投資者長遠投資的想法，增強我國上市公司同資本市場的生命力。而我國大部分的上市公司卻更關注能為公司帶來利益或潛在利益的投資項目，極少關注股東應得的回報。上市公司存在少分配、不分配股利，甚至多年未曾派發股利的現象，這些情況下，投資者不能通過分紅獲得其投入資本應得的收益，從而更注重股價起伏，以期獲得起伏所帶來的差價利益。與資本市場廣泛期望的長遠理念相違背，損害了整個市場中參與者的切身利益。

(二)上市公司股權結構不完善。自1978年以來，大多數國企開始進行公司制改革，其管理層面等都發生了巨大的變化。但事實上，改革并沒有徹底完成。而在我國，有部分上市公司是經國有企業改制而來，依舊保留著舊的股權結構，其經營者的行為等也更加復雜。截止至2017年，以深市A股上市公司為例，其前三的大股東持股比例和過半的一共是787家，占深市A股上市公司總數的40.90%，表明多數上市公司的實際控制決策權掌握在大股東手中。而且流通股的購買成本要遠高于非流通股，故在相同股利政策下，流通股收益率遠不及非流通股。

(三)上市公司盈利能力不足。盈利能力是指企業獲取利潤的能力，是經營者經營業績和管理能力的重要表現，也是企業生存和發展的重要基礎。而一部分經營困難的上市公司很可能因為盈利能力不足，沒有多余的利潤進行股利分配。更有舉債經營的上市公司，其借款利率遠遠高于資產收益率，嚴重拉低了公司的盈利水平。更存在利潤中投資收益與補貼收入兩部分占比較高的上市公司，其盈利質量不高，不能形成自身核心盈利能力。這些原因在一定程度上影響了上市公司的股利分配。

三、完善我國上市公司股利分配的對策建議

(一)樹立回報股東思想與正確投資思想。良好的股利分配方案能夠吸引市場上潛在投資者的關注。同時，也體現出上市公司履行社會責任，對提高上市公司企業形象、為投資者傳遞有效合理的投資信號都大有利處。

由于我國目前的股票市場仍未發展成熟，上市公司股利分配方面也表現出不連續穩定的現象，以及我國上市公司在確定利潤時已針對現金分紅繳納企業所得稅，對稅后利潤又再次征個人所得稅等等，使得投資者更傾向于關注股票價格起伏帶來的利得，而并不是股票的分紅派息。因此，投資者應該意識到短期投資甚至投機思想的嚴重性，追求長期穩定回報，積極學習探索證券投資的有關知識，提高其理性投資的意識。

(二)完善股權結構，推進股權分散化。在我國，排名前三的大股東持股比例和過半的上市公司占較大比例，且第一大股東大部分為國有股東，股權過度集中，其他股東與第一大股東的股權比例差距過大。正是由于這個原因，大股東為了保證自身最大利益，轉移上市公司利益時，利用一股一票的規則操縱股東大會結果，而中小股東并不能起到一定的制衡作用。

因此應當完善股權結構，減少國有股份的持股比重，使上市公司的投資者呈多元化，減少大股東與其他股東的股權比例差距，從而股東之間能夠相互制衡，以促進上市公司股利分配健康化發展。

(三)提高上市公司自身盈利水平。上市公司本期的經營業績與上一期經營業績呈正相關。因此，提高上市公司自身盈利水平，使之能夠有利可分，同時提高上市公司盈利質量，對上市公司的持續發展有著深遠影響。

經營困難的上市公司應從多角度分析導致自身虧損的原因，并且及時剝離沒有發展潛力的相關業務，減少不必要的經營成本。同時，可以擴展具有自身優勢且市場上仍未飽和的盈利業務，避免惡性競爭，提高其市場占有率。也可以根據自身的實際情況，選擇適合自己的多元化經營戰略，以突出自身經營特色。對技術要求高的上市公司，可以考慮提高技術創新的力度。

股利分配在我國資本市場中備受關注。對于解決股利分配的有關問題，上市公司應當積極樹立回報股東的思想，投資者應樹立正確的投資思想，減少投機行為。同時，上市公司應當完善股權結構，促進股權分散化，并提高自身的盈利水平。從而使上市公司和資本市場更長遠健康發展，更趨成熟。