EVA在中國鐵建價值評估中的應用研究

吳明濤 谷曉炎

摘要：隨經濟不斷發展，投資者的焦點集于企業價值創造。因EVA估值的價值更符合時代需要，故在眾多方法中脫穎而出。以中國鐵建為例，用EVA價值評估模型評估價值，發現其適用二階段增長模型，評估出內在價值，并將市價與評估出的價值進行比較得出內在價值被低估的結論，后用PE來證實該結論，以此來確定該模型的實用性。

關鍵詞：中國鐵建;經濟增加值;價值評估

中圖分類號：F27文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.02.025

1EVA價值評估模型

1.1EVA經濟含義與計算基礎

經濟增加值（EVA）是稅后凈營業利潤扣債務資本和權益資本后的余額。余額為正，表明企業獲取利潤超過全部資本成本，經營業績好;為負，則相反;為零時，則剛好可以彌補全部資本成本。 EVA=稅后凈營業利潤-資本總成本×加權平均資本成本。

1.2EVA價值評估模型

EVA價值評估模型原理是把現金流折現模型的現金流換成各年的EVA，再折現求和得企業價值。現以增長速度為標準，EVA 估值模型有一階段增長模型、二階段增長模型及三階段增長模型。常用的是兩階段模型：

企業價值=I0+nt=1EVAt（1+WACC）t+EVAn+1（WACC-g）（1+WACC）n

I0為基準日資本總成本，g為永續增長率。企業會經歷高速增長階段，假定為t年，到第t+1年企業進入穩定增長階段。將穩定階段EVA增長率用GDP增長率代替。

2案例分析

2.1公司簡介

中國鐵建股份有限公司是中國最具實力的特大型綜合建設集團之一。連續入選“雙500強”，在工程承包、勘察設計等領域多次獲得國家級獎項。隨改革的深入，公司業績處上升階段，具備良好基礎。

2.2EVA價值評估模型在企業的應用

（1）應用步驟：先求2013-2017年EVA;再根據企業發展前景和財務數據分析選模型，預測EVA 增長率;后運用模型，得出企業內在價值。

（2）應用過程：中國鐵建2013-2017年調后稅后凈營業利潤為16，142.32、21，732.67 、26，366.84、24，538.82 和29，085.44 萬元。調后的資本總成本為217，630.19、258，984.94、290，363.17、313，927.47和336，843.32萬元。權益資本成本率中，無風險報酬率為銀行一年整存整取定期存款利率。采用我國GDP增長率為市場風險溢價。根據CAPM算出權益資本成本率：1109%、14.15%、10.10%、10.34%和1033%。以三年銀行貸款基準利率算債務資本成本率。經計算，加權平均資本成本為4.98%、6.30%、504%、5.37%和5.90%。根據前述公式，2013-2017年的EVA為5，304.34、5，416.62、11，732.54、7，68091和9，211.68 萬元。EVA增長率分別為：212%、116.60%、-34.53%和19.93%，平均增長率為26.03%，作第一階段增長率。

發展前景：從現階段來看，建筑業作為國家支柱型產業之一，在可預測期間具有較大發展空間。近5年財務指標：主營業務利潤率上升，盈利能力提高;應收賬款周轉率發生較大波動，應收賬款有待加速收回;速動比率高，有較強償債能力;凈資產增長率有回升跡象。得出中國鐵建近一兩年經營業績回升，朝健康方向發展，發展趨勢適合二階段增長模型。

綜上分析，假定2018-2022年中國鐵建屬高速增長期，但增長速度減緩，自2023年進入穩定增期。評估基準日為2017年12月31日，基期資本總成本取前5年均值283，549.82萬元，平均增長率26.03%，預測2018年-2022年中國鐵建EVA增長率依次為30%、25%、20%、15%、10%，從2023 年開始，EVA增長率和GDP增長率5%持平。

（3）應用結果：經測算中國鐵建內在價值2，347，877.80萬元。至2017年12月31日，普通股股數13，579，541，500股，收盤價11.14元/股，市價151，276.09萬元，低于評估內在價值。計算了2013-2017年的PE，除2014、2015外都低于13，表明其價值被低估，這與EVA模型計算出的結果一致。

3結論

綜上所述，EVA價值評估模型在中國鐵建可行且實用，模型對非經常發生的業務進行調整，使結果更準確的反映企業內在價值。

參考文獻

[1]楊二寶.基于EVA的汽車制造業上市公司業績評價探討[J].商業會計，2017，（08）：53-55.

[2]李剛.EVA企業價值評估體系及其應用—以華為公司為例[J].財會月刊，2017，（22）：82-86.

[3]溫素彬，蔣天使，劉義鵬.企業EVA價值評估模型及應用[J].會計之友，2018，（02）：147-151.

[4]謝喻江.基于EVA的成長期高新技術企業價值評估[J].財會通訊，2017，（05）：7-11.