熊市敲門(mén)

美國(guó)股市自2018年12月初開(kāi)始，開(kāi)啟了一輪持續(xù)性下跌趨勢(shì)，美股三大股票指數(shù)——道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)截止到12月25日的跌幅均超過(guò)15%，股指創(chuàng)下近一年多以來(lái)的新低。更為嚴(yán)重的是，這種向下的趨勢(shì)還沒(méi)有看到明顯的止步跡象。尤其是隨著美聯(lián)儲(chǔ)在12月19日確認(rèn)再度加息25個(gè)基點(diǎn)，進(jìn)一步放大了市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。美聯(lián)儲(chǔ)確定加息的消息一出，美股應(yīng)聲下跌，三大股指一齊“跳水”。

本輪美國(guó)股市的糟糕表現(xiàn)也引發(fā)了全球市場(chǎng)的擔(dān)憂，隨著美股不斷下滑，全球股市也跟著下滑，其中包括中國(guó)股市。雖然中國(guó)股市在初期還不太跟隨這種向下的趨勢(shì)，但是隨著美股的“跌跌不休”，人們開(kāi)始迷茫，對(duì)于新一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)是否會(huì)爆發(fā)顯得困惑，使得市場(chǎng)開(kāi)始趨于保守，活躍度下降，交易量萎縮。自12月中下旬開(kāi)始，A股開(kāi)始跟隨美股的走勢(shì)，股指不斷下探。截至12月24日，已經(jīng)逼近2500點(diǎn)關(guān)口，2449點(diǎn)的近期歷史新低將面臨考驗(yàn)。一旦跌破2449點(diǎn)的關(guān)口，此前因政府救市而恢復(fù)的市場(chǎng)信心可能會(huì)遭到重創(chuàng)，而新的市場(chǎng)底部也有待重建。股市或?qū)⑦M(jìn)入恐慌時(shí)刻。

美國(guó)的“技術(shù)性熊市”

按照道氏理論的技術(shù)分析標(biāo)準(zhǔn)，12月21日收盤(pán)后，美股的納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入了“技術(shù)性熊市”。

道氏理論的創(chuàng)始者查爾斯·亨利·道，為了觀察經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況將多只具有代表性的股票組合成一個(gè)平均指數(shù)，即道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)，借以觀察經(jīng)濟(jì)的好壞。這個(gè)指數(shù)一直發(fā)展并沿用至今。

道氏將股票平均指數(shù)作為觀測(cè)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”，并不認(rèn)為其具有預(yù)測(cè)股市走勢(shì)的功能。不過(guò)后來(lái)的發(fā)展者認(rèn)為，通過(guò)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)這類的股指，可以預(yù)測(cè)股市的整體趨勢(shì)，而在市場(chǎng)的整體趨勢(shì)中，絕大多數(shù)股票都是趨于“共同進(jìn)退”。因此只要確定了股市的整體趨勢(shì)是牛市還是熊市，那么就可以幫助投資者做出投資決策。因?yàn)橐坏┐_認(rèn)是牛市，那么即使隨便買(mǎi)入股指中的一只股票，盡管各個(gè)股票的漲幅可能不一致，但是總體而言絕大多數(shù)股票或多或少都會(huì)上漲，因此投資者絕大多數(shù)情況下會(huì)賺到錢(qián)。相反，如果股市進(jìn)入熊市，即使一些個(gè)股比較抗跌，但是投資者絕大多數(shù)情況下還是會(huì)虧錢(qián)。

根據(jù)道氏理論，市場(chǎng)會(huì)表現(xiàn)出整體向上或者整體向下運(yùn)行的一種趨勢(shì)，一般持續(xù)時(shí)間會(huì)在一年以上，甚至長(zhǎng)達(dá)數(shù)年。在這種整體趨勢(shì)下，股指會(huì)有回調(diào)，但是當(dāng)每次回調(diào)的最低點(diǎn)的收盤(pán)價(jià)不低于上一次回調(diào)的最低點(diǎn)，并且每一次回調(diào)之后，股指會(huì)創(chuàng)造出新的高點(diǎn)時(shí)，那么這就是一個(gè)牛市了。反之，如果從長(zhǎng)線趨勢(shì)來(lái)看，每次回調(diào)都達(dá)到一個(gè)新的低點(diǎn)，每次反彈都不及上一次反彈的高點(diǎn)，那么這就是進(jìn)入了熊市的特征。道氏理論下，牛市和熊市的轉(zhuǎn)換就是依據(jù)股指的這些變化。

按照道氏理論，納斯達(dá)克指數(shù)最近的三次回調(diào)表現(xiàn)出了熊市的特點(diǎn)，因此從技術(shù)性分析的角度來(lái)看，納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入了熊市。不過(guò)好在，美股的其他兩大股票指數(shù)暫時(shí)還都沒(méi)有進(jìn)入“技術(shù)性熊市”。按照道氏理論，牛市、熊市的判斷要結(jié)合多個(gè)股指的走勢(shì)，只有各個(gè)股指之間相互印證了長(zhǎng)期趨勢(shì)，才能判斷股市是牛是熊。

從目前的情況來(lái)看，美股的走勢(shì)不容樂(lè)觀，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)雖然還沒(méi)有進(jìn)入“技術(shù)性熊市”，但是也已經(jīng)在“技術(shù)性熊市”的門(mén)口了。

當(dāng)然從歷史情況來(lái)看，“技術(shù)性熊市”并不一定就代表著股市進(jìn)入了熊市，但是這種“熊市的信號(hào)”對(duì)于投資人的信心而言會(huì)是重大打擊，它會(huì)強(qiáng)化股市向下的走勢(shì)。一旦三大股指相繼確認(rèn)“技術(shù)性熊市”，那么對(duì)于全球股市而言也將是災(zāi)難性的。

不僅是對(duì)于股市而言是災(zāi)難性的，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)而言也將是災(zāi)難性。就當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形勢(shì)而言，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)最為強(qiáng)勁，因此美國(guó)也于2015年底結(jié)束了量化寬松政策，率先進(jìn)入加息通道，其目的就是防止經(jīng)濟(jì)過(guò)度繁榮。在美國(guó)要防止經(jīng)濟(jì)過(guò)度繁榮的時(shí)候，世界上其他的經(jīng)濟(jì)體還沒(méi)有走出經(jīng)濟(jì)衰退的旋渦。如果在這個(gè)時(shí)候美國(guó)股市率先崩盤(pán)，那么只會(huì)讓全球其他尚未走出困境的經(jīng)濟(jì)體的處境雪上加霜。

A股的多重壓力

近期A股走勢(shì)不容樂(lè)觀，2449點(diǎn)的市場(chǎng)底部正在承受壓力。隨著股市的下跌，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一些問(wèn)題或許將會(huì)暴露出來(lái)。此前已經(jīng)暴露出來(lái)的股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}雖然在政府的積極調(diào)控之下有所緩和，但是股權(quán)質(zhì)押數(shù)量整體存量依然很大。隨著股價(jià)的下跌，許多公司恐怕最終會(huì)觸及平倉(cāng)線，面臨“爆倉(cāng)”的危險(xiǎn)。

過(guò)去幾個(gè)月，一些問(wèn)題企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了因?yàn)椤氨瑐}(cāng)”大股東被動(dòng)減持的情況。雖然監(jiān)管層要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)于面臨“爆倉(cāng)”的企業(yè)采取審慎的處理措施，不可簡(jiǎn)單粗暴，要幫助那些只是暫時(shí)遇到問(wèn)題，但是企業(yè)質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)渡過(guò)難關(guān)。但是一旦大規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)出現(xiàn)，泥沙俱下，金融機(jī)構(gòu)恐怕也很難做到冷靜客觀。

另一方面，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)近期持續(xù)曝光，無(wú)論是監(jiān)管層還是各大主流媒體，都在提醒投資者關(guān)注。雖然從規(guī)模上來(lái)看，商譽(yù)比股權(quán)質(zhì)押的盤(pán)子小很多，但是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，內(nèi)外部壓力仍比較大的情況下，許多公司商譽(yù)減值的壓力很大。這無(wú)疑也會(huì)拖累A股的上漲。

12月21日，2019年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束。這次會(huì)議對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的發(fā)展前景做出了肯定，但是也提醒了我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中“穩(wěn)中有變、變中有憂”。防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治的“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”初戰(zhàn)告捷，后面還任重道遠(yuǎn)。

毋庸置疑，從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)這樣一個(gè)人口基數(shù)龐大，幅員遼闊的發(fā)展中國(guó)家，未來(lái)經(jīng)濟(jì)總體走勢(shì)一定是向上的。但是不可回避的是目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展確實(shí)穩(wěn)中有變、變中有憂。

12月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了2018年11月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)總體“穩(wěn)中有進(jìn)”，但是一些細(xì)分領(lǐng)域的數(shù)據(jù)卻依然令人擔(dān)憂。比如汽車的產(chǎn)銷量同比大幅下滑，手機(jī)產(chǎn)銷量持續(xù)疲軟，網(wǎng)購(gòu)?fù)仍鏊僖苍诜啪彙６?1月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)率也僅有8.1%，創(chuàng)下了歷史最低水平。

11月是中國(guó)人的“剁手月”，依據(jù)常理，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速應(yīng)該高于往常，然而現(xiàn)實(shí)卻并非如此。

盡管今年天貓、京東等電商平臺(tái)在“雙十一”期間的銷售額依然有25%左右的增長(zhǎng)，但是11月整個(gè)網(wǎng)絡(luò)零售額同比增速僅有16.4%，低于前10個(gè)月26.7%的平均水平。

消費(fèi)增速創(chuàng)新低，表明老百姓的錢(qián)袋子可能出了問(wèn)題。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2018年10月底，我國(guó)的住戶存款為70.57萬(wàn)億，住戶貸款為46.78萬(wàn)億，較2015年同期分別增長(zhǎng)30.42%和 77.67%。顯然，花錢(qián)的速度遠(yuǎn)超存錢(qián)的速度。

雖然社會(huì)消費(fèi)品零售總額創(chuàng)新低，但是最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率卻一直在提高，2018年前三季度的貢獻(xiàn)率達(dá)到78%，比去年同期增長(zhǎng)了13.5個(gè)百分點(diǎn)。更低的增速，卻有更高的貢獻(xiàn)率，這樣的背反主要是因?yàn)槎叩慕y(tǒng)計(jì)口徑不一樣。

社會(huì)消費(fèi)品零售總額主要統(tǒng)計(jì)了網(wǎng)上和線下的實(shí)物商品消費(fèi)，服務(wù)消費(fèi)方面只包含了餐飲收入部分，最終消費(fèi)支出則包含了服務(wù)類消費(fèi)和虛擬商品消費(fèi)。所以雖然社會(huì)消費(fèi)品零售總額創(chuàng)新低，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況卻并不一定就差。但是居民“資產(chǎn)負(fù)債率”高確實(shí)會(huì)影響到內(nèi)需。

11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額中，汽車類消費(fèi)同比下滑10%，通訊器材類同比下滑5.9%，文化辦公用品類跌0.4%，為跌幅前三位。

汽車是重要的工業(yè)部門(mén)，2018年以來(lái)持續(xù)下滑，反映了工業(yè)部門(mén)的不景氣。手機(jī)銷量的下滑反映了國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模見(jiàn)頂，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)告別高增長(zhǎng)。不過(guò)新能源車倒是一抹亮色，2018年以來(lái)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)46.4%。但從絕對(duì)量來(lái)看還比較弱小，僅占汽車類總產(chǎn)量的4%。

除此之外，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量的下滑態(tài)勢(shì)也擴(kuò)大，從上月的同比增長(zhǎng)-3.3%，擴(kuò)大到-7%。作為新工業(yè)的重要生產(chǎn)資料，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量的持續(xù)下滑也部分反映了工業(yè)部門(mén)的疲軟。

另一方面值得注意的是，2018年12月7日海關(guān)總署公布的11月份進(jìn)出口貿(mào)易額同比增速出現(xiàn)了大幅下降，不僅與美國(guó)之間的貿(mào)易額出現(xiàn)了大幅下降，與其他幾個(gè)主要貿(mào)易地，如歐盟、東盟、日本、韓國(guó)等的貿(mào)易額也都出現(xiàn)了大幅下滑。

相比較而言，中國(guó)對(duì)美的出口額同比增長(zhǎng)速度要高于其他地區(qū)，這意味著當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)中的幾大主要經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)的消費(fèi)力、購(gòu)買(mǎi)力依然最為強(qiáng)勁，其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相較而言比較乏力。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)也是其在全球重開(kāi)貿(mào)易談判，爭(zhēng)取更多利益的底氣所在。

就中國(guó)而言，在12月19日美國(guó)強(qiáng)勢(shì)加息之后，中國(guó)人民銀行一周之內(nèi)進(jìn)行了總額6000億元的逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。

外部不利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著嚴(yán)峻考驗(yàn)。外貿(mào)形勢(shì)不容樂(lè)觀，內(nèi)需顯示出低迷的跡象，這對(duì)于原本就壓力較大的資本市場(chǎng)而言更增添了壓力。隨著美股掉頭向下，國(guó)內(nèi)投資者信心面臨考驗(yàn)，股市或又面臨下行壓力。

編輯：張程 3567672799@qq.com