我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理探析

邢銳

【摘要】企業(yè)年金制度作為我國(guó)現(xiàn)代養(yǎng)老金體系中的第二支柱，對(duì)于我國(guó)的國(guó)計(jì)民生具有重要的意義。企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理有助于保障企業(yè)年金的長(zhǎng)期保值增值，但是如果現(xiàn)階段企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理中還存在一些問(wèn)題。基于此本文首先對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理的重要性以及企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理中存在的問(wèn)題進(jìn)行了分析，在此基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理策略進(jìn)行了重點(diǎn)論述。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)年金 資產(chǎn)配置 管理

企業(yè)年金制度是我國(guó)企業(yè)以及企業(yè)員工在現(xiàn)有的養(yǎng)老保險(xiǎn)體制框架下，本著自愿原則依法建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，因此可以將企業(yè)年金制度理解為我國(guó)現(xiàn)代養(yǎng)老金體系中的第二支柱。我國(guó)早在2004年便頒布了企業(yè)年金試行辦法，在2006年第一支企業(yè)年金正式投入運(yùn)作，在企業(yè)年金運(yùn)作初期，其資產(chǎn)投向非常單一，主要包括股票、存款以及債券等。此外我國(guó)還從國(guó)家層面對(duì)企業(yè)年金的比例上限進(jìn)行了明確，因此，企業(yè)年金的資產(chǎn)配置管理并沒(méi)有引起人們充分的重視，也直接導(dǎo)致了在企業(yè)年金運(yùn)行的前五年，先后出現(xiàn)了兩次行業(yè)性的虧損。第一次虧損后企業(yè)年金的委托人和受托人才真正開(kāi)始對(duì)企業(yè)年金的資產(chǎn)配置管理進(jìn)行關(guān)注，我國(guó)人社部于2013年將信托計(jì)劃、銀行理財(cái)以及養(yǎng)老金產(chǎn)品等多項(xiàng)內(nèi)容納入了企業(yè)年金投資管理的范疇，為企業(yè)年金從計(jì)劃層面開(kāi)展資產(chǎn)配置管理創(chuàng)造了條件。目前我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理已經(jīng)經(jīng)過(guò)了十余年的快速發(fā)展，并取得了顯著的成果。在經(jīng)濟(jì)新形勢(shì)下，如何進(jìn)一步基于企業(yè)年金的特性來(lái)從計(jì)劃層面不斷提高我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理水平和質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)的保值增值，是現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)年金管理的重要課題之一。

一、企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理的重要性分析

資產(chǎn)配置主要是指為了有效保障資產(chǎn)的保值增值，基于投資需求將投資人的資金在不同類別資產(chǎn)之間進(jìn)行合理分配。而資產(chǎn)配置的結(jié)果值將影響各類投資基金的收益以及風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，對(duì)基金投資收益變化的影響因素中，資產(chǎn)配置因素所占比例高達(dá)90%，企業(yè)年金作為一種特殊的資產(chǎn)形式，具有不同于一般投資基金的資產(chǎn)特性和運(yùn)作模式，進(jìn)而對(duì)資產(chǎn)配置管理提出了更高的要求。

（一）現(xiàn)金資產(chǎn)的特殊性，要求開(kāi)展資產(chǎn)配置管理

企業(yè)年金在一定程度上可以理解為是我國(guó)企業(yè)員工退休后對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的有效補(bǔ)充，完全不同于我國(guó)社保基金的統(tǒng)籌運(yùn)作管理模式，現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)年金主要采用個(gè)人賬戶累積制，而且我國(guó)并沒(méi)有對(duì)企業(yè)員工開(kāi)放個(gè)人選擇權(quán)。在這種情況下，一是我國(guó)企業(yè)員工的企業(yè)年金積累周期較長(zhǎng)，按照我國(guó)現(xiàn)有的勞動(dòng)制度，企業(yè)員工整體的年金積累平均周期大于30年，在長(zhǎng)達(dá)30年的積累過(guò)程中，需要實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金長(zhǎng)周期的保值增值，要求企業(yè)年金資產(chǎn)投資回報(bào)率能夠跑贏通脹;二是對(duì)企業(yè)員工個(gè)人而言，其個(gè)人賬戶企業(yè)年金的積累數(shù)值將受到計(jì)劃凈值波動(dòng)的影響，所以企業(yè)員工個(gè)人特別是那些快退休的企業(yè)工作人員，對(duì)于企業(yè)年金資產(chǎn)的短期波動(dòng)具有非常高的敏感性。基于上述分析，企業(yè)年金資產(chǎn)既需要長(zhǎng)期的保值增值，又存在顯著的短期兌付壓力，直接決定了企業(yè)年金資產(chǎn)的資產(chǎn)特性為高度安全和適度收益。這就要求在企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理中，既可以保證期間年金資產(chǎn)長(zhǎng)期的保值增值，又要防止短期凈值波動(dòng)對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)的影響。

（二）企業(yè)年金的運(yùn)作模式，要求開(kāi)展資產(chǎn)配置管理

按照我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)年金管理辦法，通常情況下每一個(gè)企業(yè)年金計(jì)劃都包括多個(gè)投資組合。同時(shí)我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)年金管理辦法，對(duì)企業(yè)年金的投資以及資產(chǎn)比例限制進(jìn)行了明確統(tǒng)一規(guī)定，在企業(yè)年金投資過(guò)程中權(quán)益類資產(chǎn)投資不能超過(guò)總投資的30%，創(chuàng)新類產(chǎn)品投資不能超過(guò)總投資的30%。基于我國(guó)企業(yè)年金的特殊運(yùn)作模式，現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)年金不能像社保基金一樣，通過(guò)多種不同類型資產(chǎn)的組合，來(lái)開(kāi)展大類資產(chǎn)的分類配置和管理。同時(shí)在我國(guó)現(xiàn)行的企業(yè)年金會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，需要按照公允價(jià)值估值法對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)重要構(gòu)成的債券資產(chǎn)進(jìn)行估值，從而無(wú)法采用不同的投資策略對(duì)債券資產(chǎn)的估值進(jìn)行有效調(diào)整。因此企業(yè)年金必須采用資產(chǎn)配置管理方式，通過(guò)在整體資產(chǎn)中構(gòu)建一定比例的成本計(jì)價(jià)類資產(chǎn)，在波動(dòng)的資本市場(chǎng)環(huán)境中將企業(yè)年金的凈值波動(dòng)穩(wěn)定在合理的范圍內(nèi)，同時(shí)采用安全墊的方式對(duì)外部市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)行平滑，從而有效保障企業(yè)年金資產(chǎn)的長(zhǎng)期保值增值。

二、我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)配置中存在的問(wèn)題分析

（一）資產(chǎn)受托人在落實(shí)資產(chǎn)配置方面沒(méi)有足夠的動(dòng)力及相應(yīng)的條件

第一，資產(chǎn)受托人落實(shí)資產(chǎn)配置的動(dòng)力不足。其原因主要包括兩個(gè)方面，一是目前我國(guó)很多企業(yè)年金委托人關(guān)于企業(yè)年金的投資并沒(méi)有形成明確的定位和清晰的認(rèn)識(shí)，也沒(méi)有與受托人之間開(kāi)展充分的溝通交流，從而導(dǎo)致受托人無(wú)法有效了解委托人的意愿，難以對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)進(jìn)行有效配置管理;二是在我國(guó)現(xiàn)有的復(fù)雜資本市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)企業(yè)年金開(kāi)展資產(chǎn)配置管理未必有理想的效果，由于現(xiàn)階段我國(guó)并沒(méi)有出臺(tái)相應(yīng)的企業(yè)年金投資管理法律法規(guī)，也沒(méi)有對(duì)委托人進(jìn)行實(shí)質(zhì)性約束，這就導(dǎo)致資產(chǎn)委托人沒(méi)有足夠的動(dòng)力對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)進(jìn)行有效的配置管理。

第二，在我國(guó)現(xiàn)行資本環(huán)境下，資產(chǎn)受托人履責(zé)條件受限。雖然按照企業(yè)年金管理辦法，資產(chǎn)受托人具有選擇、監(jiān)督以及更換投資管理人的權(quán)利，但是在實(shí)際操作過(guò)程中，受托人必須要在委托人的同意下才能履行相應(yīng)職責(zé)。此外，企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理要求資產(chǎn)受托人能夠深刻理解市場(chǎng)上的各類產(chǎn)品，并且能夠持續(xù)跟蹤企業(yè)年金計(jì)劃資產(chǎn)配置情況，這就要求在先驗(yàn)資產(chǎn)配置過(guò)程中，要有足夠的能力以及管理工具作為基礎(chǔ)，但是我國(guó)在該方面的建設(shè)相對(duì)滯后。

（二）委托人不具備推進(jìn)企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理的認(rèn)識(shí)和條件

在現(xiàn)階段我國(guó)資產(chǎn)受托人不能充分，履行職責(zé)的情況下，委托人對(duì)于企業(yè)年金資產(chǎn)的配置管理就顯得特別重要。但是現(xiàn)階段，我國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)年金資產(chǎn)委托人對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)的配置管理并沒(méi)有去深刻的認(rèn)識(shí)，也不具備推進(jìn)企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理的條件。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)在2017年第一季度共有7.7萬(wàn)家企業(yè)，建立了企業(yè)年金計(jì)劃，其中單一計(jì)劃企業(yè)僅有1432家，單一計(jì)劃中理事會(huì)受托的企業(yè)有178家，法人受托的企業(yè)有1254家。可見(jiàn)，我國(guó)絕大多數(shù)的企業(yè)都是將企業(yè)年金運(yùn)作管理授權(quán)給受托人，而委托人對(duì)于資產(chǎn)配置管理認(rèn)識(shí)相對(duì)較淺，并缺乏專業(yè)的技術(shù)支撐和人員支撐。

三、我國(guó)企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理探索

（一）由委托人對(duì)企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理模式和投資目標(biāo)進(jìn)行明確

明確投資目標(biāo)和管理模式是開(kāi)展企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理的前提條件。投資目標(biāo)包括風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)和收益目標(biāo)兩個(gè)方面。企業(yè)年金投資目標(biāo)在充分考慮自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的基礎(chǔ)上，需要把握以下兩個(gè)原則：一是在收益目的方面應(yīng)該保障企業(yè)年金資產(chǎn)安全性的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)企業(yè)年金的長(zhǎng)期保值增值;二是在風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)方面要強(qiáng)調(diào)投資收益的穩(wěn)定性，盡量降低業(yè)績(jī)波動(dòng)，采用分散性的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)確保安全穩(wěn)定的資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比重要超過(guò)高波動(dòng)率資產(chǎn)所占的比重。因此委托人只有明確企業(yè)年金的資產(chǎn)配置模式和投資目標(biāo)，才有助于形成一致的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的責(zé)任文化，更好的推動(dòng)企業(yè)年金資產(chǎn)配置管理的落實(shí)。

（二）動(dòng)態(tài)確定資產(chǎn)配置方案

根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益特性，企業(yè)年金可投資資產(chǎn)可以劃分為以下四類，分別為權(quán)益類資產(chǎn)、穩(wěn)定類固定資產(chǎn)、波動(dòng)為固定資產(chǎn)以及貨幣資產(chǎn)。其中穩(wěn)定類固定資產(chǎn)主要包括銀行存款、理財(cái)、特定資產(chǎn)管理計(jì)劃、非公開(kāi)發(fā)行債券、信托產(chǎn)品以及成本計(jì)價(jià)型養(yǎng)老金產(chǎn)品等，穩(wěn)定類資產(chǎn)不受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)影響，基本不具備流動(dòng)性，具有很高的安全性。波動(dòng)的固定資產(chǎn)主要包括國(guó)債、金融債券、企業(yè)債券、短期融資債券、債券基金以及具有固定收益型的養(yǎng)老金產(chǎn)品等，這類產(chǎn)品流動(dòng)性較低，可以采用公允估值法進(jìn)行估值，具有較高的安全性。權(quán)益類資產(chǎn)主要包括股票以及股票基金的等，這類產(chǎn)品就較好的流動(dòng)性，但是也具有最高的公允價(jià)值波動(dòng)性，具有較高的收益，但是風(fēng)險(xiǎn)性也較大。貨幣類資產(chǎn)主要是用來(lái)滿足企業(yè)年金資產(chǎn)的流動(dòng)性需求。基于上述不同資產(chǎn)類型的特點(diǎn)，制定相應(yīng)的資產(chǎn)配置方案，對(duì)其進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整和優(yōu)化。企業(yè)年金資產(chǎn)配置方案制定過(guò)程包括以下幾個(gè)方面：一是聽(tīng)取托管人對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷以及對(duì)各類型資產(chǎn)的投資建議，受托人在各方建議的基礎(chǔ)上結(jié)合自身的判斷來(lái)制定相應(yīng)的企業(yè)年金資產(chǎn)配置方案;二是受托人與委托人進(jìn)行充分的溝通交流，進(jìn)而確定最終的資產(chǎn)配置方案。

（三）對(duì)不同類型資產(chǎn)配置目標(biāo)進(jìn)行落實(shí)

對(duì)于穩(wěn)定類固定資產(chǎn)應(yīng)該整體規(guī)劃布局，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控。在我國(guó)現(xiàn)階段資本市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)明顯供給不足的情況下，銀行、基金以及保險(xiǎn)等不同類型的投資管理人在風(fēng)險(xiǎn)控制能力以及資產(chǎn)獲取能力方面具有較大的差異，因此委托人應(yīng)該充分發(fā)揮自身的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)采取多種措施來(lái)有效實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定類固定資產(chǎn)目標(biāo)。對(duì)于波動(dòng)類固定資產(chǎn)，應(yīng)該本著自主操作的原則，有效防止信用風(fēng)險(xiǎn)。一是對(duì)各種產(chǎn)品的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)以及投資標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行嚴(yán)格審查;二是逐漸提高信用評(píng)級(jí)要求;三是不斷加強(qiáng)對(duì)投后的信用風(fēng)險(xiǎn)控制。對(duì)于權(quán)益類資產(chǎn)應(yīng)該對(duì)收益回撤幅度進(jìn)行有效把控，充分發(fā)揮投資管理人的比較優(yōu)勢(shì)，一是以安全穩(wěn)健投資為主;二是對(duì)投資管理人的權(quán)益?zhèn)}位上限進(jìn)行差異化設(shè)置;三是建立系統(tǒng)完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算制度，嚴(yán)格把控投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于貨幣類資產(chǎn)應(yīng)該開(kāi)展現(xiàn)金流精細(xì)管理，最大程度降低閑置資金比例，進(jìn)而有效提高資金投資效率。