關于證券投資基金風險分析與實證研究

作為一種投資方式，證券投資基金屬于利益共享、風險共擔的集合式投資，在市場經濟迅猛發展中發揮了一定的作用。但是在證券投資市場中，證券投資基金存在市場風險、流動性風險以及運行機制風險，對證券投資基金的利益相關者造成影響，很容易使其承擔較大的經濟損失，嚴重時將會對整個金融市場造成不利影響。

一、證券投資基金風險分析

從不同角度看來，證券投資基金的定義有所差異。就組織形式角度而言，證券投資基金是在共同投資、收益共享及風險共擔基礎上，應用現代托信關系，采取基金的方式將投資者的資金進行集合，共同投資證券市場，以此實現預期投資目的的組織；就金融工具角度而言，證券投資基金是指可供股民投資的證券。由于我國證券投資市場發展時間較短，使得證券投資基金中存在一定的風險，主要包括市場風險、流動性風險以及運行機制風險這三類。其中，市場風險包括政策風險、利率風險、公司經營風險以及不可抗力風險等類別；運行機制風險包括信用風險、操作風險以及管理人能力風險等類別。證券投資基金風險不僅會使投資者出現經濟損失，嚴重時會對整個證券投資市場造成不利影響。因此，投資者需要提高對證券投資基金風險的重視，采用合理的方法進行風險分析。

常用的證券投資基金風險分析方法包括方差模型、半方差模型以及VaR模型這三種，本文選擇VaR模型方法開展證券投資基金風險的實證研究。VaR模型又被稱作風險價值模型，可以準確評估證券投資基金的最大風險，為證券投資基金的投資及風險管理提供可靠的參考依據[1]。

二、證券投資基金風險的實證研究

本文選擇國投瑞銀核心的企業股票型證券投資基金作為實證研究對象，將該企業公布的季度末十大重倉股數據作為研究樣本，數據來自于企業網站的基金數據庫，歷史價格來自于搜狐網，其中一支重倉股票的數據存在缺失，所以本文對十天內9支重倉股票數據(具體數據樣本如表1所示)進行實證研究。實證分析方法為VaR法，采用的計算軟件為Excel。

表1 9支重倉股票樣本數據統計表

(一) 日VaR計算

其中，W主要是指初始投資額；σp是指投資組合的標準差；w是指組合的投資權重。計算結果顯示，在95%的置信水平下，σ=1.65，則投資組合的日VaR=247366165元。分別對9支股票的日VaR進行計算，風險最大的股票為招商銀行，其日VaR=34937384.05元；風險最低的是神火股份股票，其日VaR=20694003.84元。9支股票的日VaR總和要大于投資組合的日VaR。由此可以看出，投資組合方式具備更低的風險。

(二) 邊際VaR計算

邊際VaR主要是指在某個組合里，一項資產增加一個貨幣單位時，投資組合VaR出現的變化。其計算公式如下：

βi主要是指單支股票相對投資組合的系數，其向量的計算公式為：

根據上述計算數據，可以得出9支股票相對投資組合的向量β，從而計算出9支股票的邊際VaR向量。分別對9支股票增加1元的投資額，進行邊際VaR的計算。計算結果顯示：神火股份具備最大的邊際VaR；深發展A具備最小的邊際VaR。由此可以看出，要想降低證券投資基金風險，需要降低神火股票的投資頭寸，或者提升深發展A的投資頭寸。

(三) 成分VaR計算

成分VaR主要是指某一資產的VaR占據投資組合VaR的比值，其計算公式如下：

CVaRi=(ΔVaRi)*Wwi=VaRβiwi

計算結果顯示：招商銀行的成分VaR最大；唐鋼股份的VaR最小。因此，如果在投資組合中去掉招商銀行，可以降低54285146.31元的投資組合風險值日VaR。根據成分VaR的計算結果進行VaR貢獻率的計算，計算結果顯示：招商銀行的貢獻率最大，數值為21.9%；唐鋼股份的貢獻率最低，數值為4.8%。

通過上述實證分析可知，招商銀行對投資組合的VaR影響最大，也就是說招商銀行是最主要的風險源，企業風險管理部門在進行股票組合選擇時，需要盡量避開風險源。

三、證券投資基金風險的管理對策

(一) 證券投資基金管理者角度

針對證券投資基金存在的風險，基金管理人需要提高對風險的重視，在企業內部建立專門的風險管理部門，實現風險管理部門與投資決策部門的相互分離，有助于證券投資基金的獨立運行。風險管理部門在開展風險管理工作時，需要針對企業的實際狀況，結合企業多種基金的投資風格，明確風險管理的具體限額，并對投資活動進行監督審查，確保企業投資數額控制在風險管理限額內，降低證券投資基金風險出現的概率。

與此同時，證券投資基金企業的風險管理部門需要充分利用VaR模型，根據VaR模型制定規范的風險管理程序。證券投資基金管理者需要選擇符合投資基金風格的VaR計算模型，嚴格按照標準程序進行投資組合收益率的計算，從而明確投資組合中存在的風險數值，并根據計算所得的風險數值，編制完善的風險報告，定期更新投資組合的風險報告，實現證券投資基金風險的實時掌控。VaR模型還能夠進行風險交易限額的細化，將其細化到每一個部門，甚至每一名交易員中，從而防止過度投機現象的出現，將每個層級工作人員的限額清晰展現，在很大程度上提升了風險管理的自覺性，有助于風險管理工作效率的提升[2]。

(二) 證券投資基金投資者角度

對于證券投資基金投資者而言，在進行基金投資之前，需要加深對金融工具的認識，明確投資中風險是必然存在的，采用科學合理的方式進行證券投資基金風險的分析，從而科學合理地進行證券投資基金的選擇。就目前的證券投資市場看來，有很多基金管理者夸大其詞，在宣傳中忽視證券投資基金的風險，集中宣傳基金的收益，很多投資者被短暫收益所迷惑，進行證券投資基金的投資，發現證券投資基金存在較大的風險，造成難以挽回的經濟損失。投資者不僅要考慮證券投資基金的收益，還需要考慮相應的風險評價指標。通過VaR模型，全面考慮基金的歷史業績以及業績波動狀況，選擇風險較低的基金進行投資。

從理論角度而言，證券投資基金存在較為顯著的規模效應，所以大部分投資者更傾向于投資規模較小的基金。但是在實際的證券投資基金投資中，小規模基金雖然規模有限，但是操作便捷，可以防治投資過度，風險規避更為靈活；對于大規模基金來說，投資者可以通過證券投資組合的方式，降低證券投資基金風險出現的概率[3]。

(三) 證券投資基金監管者角度

證券投資基金監管者工作的開展，能夠營造良好的證券投資市場環境。具體而言，監管者可以從以下幾方面開展監管工作，實現證券投資基金風險的有效控制。首先，加強對證券投資基金風險的宣傳，對投資者及管理者進行風險教育，提升投資者及管理者的風險意識，確保我國金融行業始終處于增長趨勢，縮短我國與國際領先水平的差距，并引進全新的金融避險工具，不斷提升證券投資市場的有效性，實現金融市場的透明化及規范化發展。

然后，充分利用VaR模型等先進風險管理技術，進行證券投資基金相關信息的披露。監管部門需要頒布相關政策法規，要求證券投資基金企業不僅要公布自身的財務報告，還需要公布投資分布明細表，確保投資者及監管者掌握基金資產的配置狀況及證券組合情況。需要注意的是，證券投資基金企業的信息披露需要具備及時性、真實性及準確性，這樣才可以營造透明規范的證券投資市場，避免證券投資基金風險的出現[4]。

四、結論

綜上所述，證券投資基金必然存在風險，投資者需要謹慎選擇證券投資基金，保障自身的經濟效益。通過本文的分析可知，證券投資基金企業需要建立專門的風險管理部門；證券投資基金投資者需要合理利用VaR模型進行風險分析，合理選擇基金進行投資；證券投資基金監管者需要加強風險宣傳教育，并制定完善的信息披露制度，促進我國證券投資市場的健康可持續發展。