國際資本市場爭奪戰

截至3月27日，上交所受理申請科創板IPO的17家企業，從所屬產業、行業來看，覆蓋了新一代信息技術、高端裝備、生物醫藥、新材料、新能源等領域。

這些領域都是科創板的發力重點。

這些高新技術產業和戰略性新興產業，對于資金、人力、資源的需求極大。

在科創板之前，這些產業中的那些科技創新企業很難在資本市場直接融資。此次科創板在試行注冊制的同時，特別降低了企業的盈利要求。業內人士認為，科創板有望在一定程度上改變我國間接融資為主、直接融資為輔的格局，從融資端助力創新企業，使企業能夠以市場為導向，從而推動關鍵核心技術的持續發展。

核心技術研發投入高、周期長、風險高，融資難

高研發投入是科創板對上市企業的重點要求之一。科創板第二套上市標準即要求，申請企業“最近3年累計研發投入占最近3年累計營業收入的比例不低于15%”。

不過，從受理企業的研發投入來看，有些企業在研發投入上并不突出。據上交所介紹，首批受理的9家企業研發投入占營業收入比例范圍為5%～20%。

例如，天奈科技為5.01%、江蘇北人為3.07%、容百新能源為3.94%、科前生物為6.48%，距離15%的標準還有一定差距。

投資機構負責人張軍介紹，按照業內的普遍情況，一般真正做科研、擁有關鍵核心技術的機構、企業，其研發投入占營業收入的比例應在15%以上，很多企業能達到30%～40%甚至更多。若研發投入占營業收入的比例只有百分之幾，很難讓外界相信其擁有強大的研發實力和關鍵核心技術。

“要擁有關鍵核心技術，需要長時間的投入、大量的資金和足夠專業的團隊。一般的科技研發企業，其研發人員占比很高，甚至可達80%以上。中國的代工水平很高，需要通過科創板融資、真正做科研的企業，一般不會選擇研發、生產、銷售一體化，其產品的生產、制造等，一般會選擇代工或外包。因此，這些企業的銷售人員、生產人員、行政人員的數量有限。”張軍分析說，這樣一來，企業在研發方面投入的成本極大，IPO前，除非獲得國家資本支持，否則普通民營企業或機構很難承擔。

華東理工大學金山科技園管理委員會主任藍閩波介紹，科創企業從產品研發到真正上市、投入使用，可能有很長周期，“即便有人看好，愿意給予投資，但一年、兩年可以堅持投，到了第三年、第四年還會繼續投嗎？”

諾輝健康科技有限公司是一家癌癥早期篩查行業的創新企業，研發了我國首個獲批的肺癌痰液分子檢測技術，還有我國第一款通過分析糞便中的遺傳物質（糞便DNA）檢測早期腸癌基因突變的產品。

對于研發創新之難，該公司CEO、GE金融亞太區前總經理朱葉青頗有感觸。他告訴《中國經濟周刊》記者，“癌癥早篩行業也面臨研發投入大、周期長的問題，我們研發中心有很多個項目已經持續數年，但是出于科學性和嚴謹性，要在大人群隊列中反復進行臨床檢驗，以確保產品的靈敏度和特異性都能為臨床所認可。”

湖南大學土木工程學院教授方志告訴《中國經濟周刊》記者，從2000年開始，他就帶著團隊研究超高性能混凝土，此后又與湖南明湘科技有限公司合作研發，直到2015年才研發出抗壓強度達400兆帕的超高性能混凝土材料，嘗試產業化運用。該材料10小時就可拼裝一座橋梁，被中國工程院院士陳政清教授評價為“我國超高性能混凝土工程應用領域的一個飛躍”。

即便如此，這個項目幾度讓投入全部身家的湖南明湘科技有限公司董事長吳羅明陷入困境。他說，現在，該材料在部隊和人防進行的模擬核爆沖擊波條件下抗力性能試驗及抗爆性能測試中，均取得重大突破和顯著成果，亟須融資支持，但公司缺乏向銀行貸款的相關抵押物，融資難，資金持續吃緊，光靠個人的投入堅持下來，非常艱難。

朱葉青也坦言，類似諾輝健康這樣的生物技術創新企業，在產品研發和市場拓展階段，不可避免地會對融資方面有巨大需求。“我們現階段通過股權融資， 將來就可以通過在科創板IPO的方式滿足這樣的需求。”

正在接受上市輔導的杭州安恒信息技術股份有限公司（下稱“安恒信息”），是我國云安全、互聯網應用安全、大數據安全、智慧城市安全和工控安全等領域的知名企業，曾先后為北京奧運會、國慶60周年慶典、上海世博會等活動提供網絡信息安全保障。

安恒信息的發展，也離不開資金的支持。據媒體梳理，安恒信息從2009年到2015年，先后進行過最少4輪融資，融資金額1000萬元到1億元不等，共計獲得超過1.78億元的融資。

除融資外，投資人和被投資科研機構、企業之間的合作，也對其幫助頗大。例如，阿里資本現在持有安恒信息14.42%的股份，并在支付安全等領域與其進行合作。

國家千人計劃特聘專家、安恒信息董事長范淵介紹，自2007年成立，到4款產品中標入圍中央政府采購名錄，安恒信息用了3年;到首次入圍“全球網絡安全企業500強榜單”，用了8年;到榮獲國家信息安全服務安全工程類三級資質單位，用了11年。長時間、高強度的資金、人力、資源投入，才讓其擁有了全球網絡空間安全探測引擎SUMAP、深度流量分析技術、AiLPHA大數據智能安全分析平臺、全天候全方位感知網絡安全態勢技術等自主核心技術。

提高創新型企業直接融資比例

首批被上交所受理申報的企業中，不乏虧損企業，以至于在此之前他們無法在資本市場直接融資。

和艦芯片制造（蘇州）股份有限公司招股說明書顯示，截至 2018 年末，公司累計未分配利潤為-9.27億元。和艦芯片解釋，芯片制造屬于典型的資金密集型行業，一條28nm工藝集成電路生產線的投資額約50 億美元，20nm工藝生產線高達100億美元。根據行業慣例，設備的折舊年限普遍較短，較高的投資金額和較短的設備折舊年限，導致芯片制造公司在投產初期普遍存在虧損情況。

安翰科技招股說明書稱，公司2010年膠囊內鏡機器人樣機首次成型;2013年 “磁控胃鏡膠囊系統”獲得國家三類醫療器械審批，成為全球首個可精準檢查胃部的“膠囊胃鏡”。然而，直至2016—2017年，其營收分別為1.15億元、1.726億元，相應虧損3768萬元、3671萬元。

持續的投入和不斷的“失血”，意味著需要不斷從外“補血”，但原有的資本市場制度設計難以滿足其需求——若無法連續3年盈利，無法登陸A股市場，通過股權融資支撐公司長期發展也就無從談起。

科技部部長王志剛介紹，我國高新技術企業大概有18萬多戶，70%是民營企業。然而，民企融資難、融資貴始終是困擾其發展的老大難問題，也就成為制約我國技術發展的攔路虎。

圣湘生物董事長戴立忠對《中國經濟周刊》記者說，“過去，我國的創新型企業往往缺乏比較好的融資機制，很多企業90%的資金來自銀行，但銀行的風險承受能力較低，不利于創新型企業融資壯大。”

據金融業內人士介紹，目前，我國直接融資，尤其是股權融資的比例仍然較低。近10年，國內股權融資的比例一直在4%左右徘徊。與之相比，大部分G20國家的直接融資比例在65%至75%之間，美國甚至高達80%以上，且接近50%是股權融資。

中國證監會遼寧監管局局長柳磊認為，科創板是發展直接融資最重要的環節之一，建立完善的制度是發展直接融資的關鍵。

戴立忠對《中國經濟周刊》記者說，“科創板的推出，有利于形成創新型企業在一級市場獲得風險投資、資本在二級市場順利退出的良性循環。創新和金融相互結合、相互促進，將會使科技這一生產力要素在未來的產業發展、經濟發展、社會發展中發揮更加淋漓盡致的作用。”

把掌握關鍵核心技術的新興企業留在境內

多年來，受A股上市條件和標準限制，像騰訊、阿里巴巴、京東、百度等我國信息技術龍頭企業不得不奔赴海外上市，形成“境內掙錢、境外分紅”的格局。

新希望集團董事長劉永好認為，剛創業的企業或短期利潤還不夠的科技企業，以前要上市只能遠赴美國、香港等地。科創板的推出，能夠把這些優秀的、有發展潛力的企業直接留在中國。

全國政協經濟委員會主任尚福林表示，我國資本市場在資本市場對接科技創新方面還存在短板，使得一些發展勢頭良好、潛力巨大的企業遠赴境外上市，既影響了資本市場的發展潛力，又削弱了我國金融體系將儲蓄轉化為科技創新投資的能力。

從這個角度看，科創板也是一場與國際資本市場爭搶核心關鍵技術的制度大競爭。

2013年，港交所曾因“VIE”結構（指擬上市公司在國外設立一個平行離岸公司，以其作為未來上市或融資的主體，然后這個離岸公司經過一系列投資活動，最終在國內落地為一家外商投資企業）及其他問題而將阿里巴巴拱手讓給紐交所。如今，港交所開始接受“VIE”結構和同股不同權，也放寬了盈利要求。

2018年1月，新加坡交易所宣布將允許企業采用“兩級投票制股份結構”（企業創始人和外部投資人可以持有不同類型股票，主要區別在于兩類股票擁有不同權限的表決權）上市。

紐交所動作更大，2018年甚至推出了直接上市（Direct Listing）規則，即不發行新股，只需簡單地登記現有股票，即可在資本市場上自由交易。

全球爭搶上市公司的背后，都懷有對核心關鍵技術的渴望。在全球競爭背景下，加快完善資本市場基礎制度，推出科創板就成為必然。

在首屆進博會上，習近平總書記在宣布設立科創板的同時還指出，要不斷完善資本市場基礎制度。

圣湘生物科技有限公司董事長戴立忠對《中國經濟周刊》記者說：“不能把科創板簡單看成一個板塊，它為中國科技創新企業找到了一個資本入口，承載了中國未來的希望。”

謹防那些轉板的偽科技類公司

科創板自去年11月習近平總書記宣布設立，到今年1月份公布實施方案和實施意見，再到3月份開始申報，速度之快超出了市場的預料，效率之高也得到了各界好評。

“現在我們是‘超音速前進，所有政府機構都設置了綠色通道，壓縮時間。頭天證監局輔導驗收，第二天證監局掛網，兩天后材料上傳交易所，上傳后次日就會出反饋函。”某省證監局工作人員如此表述該省擬上科創板企業的進度時間表。

不過，半年內完成和確定首批IPO企業，有投資市場人士還是表達了一些擔憂，并給了一些業內提示。

投資機構負責人張軍接受《中國經濟周刊》記者采訪時說，很多安心做科研的機構和企業，此前因盈利達不到要求等原因，難以在主板上市，因此之前未進行IPO輔導。而面對科創板，此時這些機構和企業再進行IPO輔導，最快也要在2020年上半年才能完成IPO準備，在時間上已大大落后，這可能會導致一些真正符合科創板技術要求的科技類公司，趕不上科創板今年的上市時間表。

“相反，此前就想在主板、創業板、新三板IPO的企業，準備較為充分。再加上科創板降低了對企業的盈利要求，要謹防一些企業把自己包裝成高科技企業后趁機轉道科創板，以‘蒙混過關。”張軍說，如果科創板確定要在2019年底前正式開閘，那就需要一定數量的IPO企業做基礎。在這樣的情況下，一定要謹防一些并沒有真正關鍵核心技術、不符合科創板設立初衷的企業登陸科創板。“如果速度和質量發生沖突，我認為應重視質量。”

他認為，個別企業“蒙混過關”，借機在科創板IPO并不可怕，可怕的是如果第一批、第二批科創板IPO中“蒙混過關”的企業多了，會打擊投資人的信心。“未來真正做科研的機構和企業，在完成IPO輔導再申請登陸科創板時，可能會因此受到不利影響。這種影響才是更深遠的。”

他還建議，降低科創板設置的申請企業必須持續經營滿3年的相關要求。“有一些機構，例如中科院等下屬的科研機構，在其體系內已研究多年，也有不少真正的核心技術。這些機構單獨成立公司后，一兩年就可順利運行，但被這個要求擋在科創板門外。”張軍認為，可以考慮研究將持續經營滿3年的要求降為2年。