輕資產企業價值評估影響因素探析

羅玲 程文迪 陳園園 王思敏 陳東梅

[摘要]隨著互聯網技術和電子通訊的發展，傳統低效能產業已經逐漸被輕資產類的新型企業所取代，因此，客觀合理地對輕資產類企業的價值進行評估成為實際工作的必然方向。文章主要從企業內部出發，從財務、非財務以及企業自身獨有的資源和能力對輕資產進行分析。

[關鍵詞]輕資產企業;資產評估;價值影響因素

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2019.08

輕資產企業是指具有大量無形資產的企業，即公司的價值很大一部分來自無形資產，比如企業的經驗、規范的流程管理、治理制度、與各方面的關系資源、資源獲取和整合能力、企業的品牌、人力資源、企業文化等。輕資產企業的運營比較靈活，更夠借助先進的管理經驗，獨有的品牌價值、企業文化、人力資源等，甚至是短期的資本融通，來撬動企業的發展，獲得超額收益。

在以往的研究中，傳統的三大評估方法即市場法、成本法和收益法并沒有結合輕資產企業的特點進行評估。在本文中，采用回歸分析方法進行建模，對輕資產企業價值評估中應該考慮的因素作出偏重程度的等級參考，為資產評估師及相關從業人員在評估過程中應重點關注輕資產企業的哪些因素提供意見。

1 ?輕資產企業的概念與特點

1.1 ?輕資產企業的概念

“輕資產”與“重資產”這些往往需要占用大量的資金的企業不同，所謂輕資產，主要是企業的無形資產，比如企業的經驗、治理制度、與各方面的關系資源、品牌、企業文化等。而此類無形資產的形成需要企業長期持續的投入，一般不會出現在利潤負債表中，以費用、銷售費用等費用類支出體現。輕資產企業的運營比較靈活，可借助先進的管理經驗、獨有的品牌價值、企業文化等，甚至是短期的資本融通，撬動企業的發展，獲得超額收益。

1.2 ?輕資產企業的特點

一是人才的依賴性。輕資產企業大多依賴于互聯網的普及，故輕資產企業中往往都是高學歷、高素質、懂技術的人才;二是市場定位明確。輕資產企業在市場上的定位較明確，有明確的目標受眾;三是創新性強。輕資產企業借助自身小而高效的特點，能靈活地對市場做出反應，且可以從不斷變化的環境中，創造出新的產品或開發出新的市場;四是暴發性強、潛力大。輕資產企業可能借助某一技術創造或某一次重大成果的實現而一躍向上，占據市場;五是輕資產企業在提供服務和商品的過程中往往有MR遞增，MC遞減的特點。隨著市場占有率的提高，收益會快速增長;六是獨特的資源配置。現金類資產所占較多，充足的現金流為企業的多元化擴張提供支撐;七是無形資產占比大。輕資產企業中固定資產和存貨相較重資產企業的所占比重低，無形資產較多。

2 ?文獻綜述

隨著評估行業的發展以及對價值評估認識的不斷深化，企業價值評估已不局限于對企業價值創造預期結果進行預測，也成為了分析企業在價值創造過程中的有關信息、管理企業價值創造活動重要的手段。

Fisher早在1906年就提出了企業價值是指企業未來能創造出收益現值。從 1930 年開始，金融理論界逐漸形成了一個共識，即資產的價值仰賴于資產未來預期能夠創造的收益現值，而它的終值是由預測未來收益、與收益口徑相匹配的折現率以及預測的收益期限三個因素代入公式計算得出，所以預期收益，收益時間以及折現率是收益法的三個要素。輕資產模式是一種“低”財務投入、“小”資產規模、“輕”資產形態、“重”知識運用、“高”投資效益的企業商業模式。王少豪教授在2002年所著的《高新技術企業價值評估》中，既借鑒國外發展成熟的企業價值評估的研究成果和經驗，又結合現階段中國的高新技術企業的特點，對高新技術企業的價值評估做了一個系統分析。朱雅琴以上證所上市的公司為研究樣本，以年度作為考察區間進行實證研究，結果證明，在輕資產企業價值增長中無形資產的作用比較顯著，且財報上披露的無形資產的賬面價值與企業價值之間存在正相關關系。在企業的價值管理、企業的技術創新能力、企業家才能等戰略要素中，創新能力是影響企業價值的一個重要因素，企業的價值與企業的創新能力在長期會形成良性的關系。市值是公司股票價值的體現，正被越來越多的公司高層重視，因為市值體現了上市公司的實力和股東價值，并且可以間接地反應企業的融資成本。

3 ?數據選取及建模

3.1 ?樣本選取

本文選取2016年在中國的輕資產企業中的上市公司作為樣本公司，各個指標數據來源于巨潮資訊、新浪財經等金融數據端。選擇輕資產企業的上市公司主要是一些從事科技、傳媒、文藝等方面的業務，具有較高成長性的創新型公司，比較符合輕資產類企業的特點。本文根據無形資產的比重選出48家企業。

3.2 ?數據預處理

每一個數據描述的是現象在某一方面的屬性或特征。此時數據具有特定的內涵和計量屬性，不同屬性的數據其特征和規律通常不能直接比較。本篇論文為了研究需要，特將數據進行標準化處理，標準化處理后的數據不再有特定的含義和量綱，標準化公式如下：

3.3 ?因子分析

3.3.1 ?可行性分析

本文用Bartlett，s球體檢驗和KMO檢驗判斷數據是否適合做因子分析。

表1給出了KMO檢驗統計量和Bartlett的球形度檢驗結果。由表2-1可以看到，KMO檢驗統計量的值是0.587，Bartlett的球形檢驗p值是0，說明本例數據適合進行因子分析。

3.3.2 ?確定公因子

本例根據提取公因子特征值大于1的原則確定公因子數。表2顯示提取了四個公因子（其特征值都大于1），前四個因子的累計方差率已達到70.104%，表明提取兩個公因子比較合適。

4 多元線性回歸

根據因子分析將所選指標作為解釋變量、企業股價為被解釋變量，建立多元回歸模型，驗證影響企業價值的影響因素。

4.1研究假設

（1）假設1：盈利性、成長性對輕資產類企業價值成正相關

（2）假設2：創新能力在輕資產類企業價值中起重大影響

（3）假設3：人力資本對企業價值起決定作用

4.2模型建立

（1）被解釋變量：股價

（2）解釋變量：營運因子、償債因子、成長因子和盈利能力。

本文建立的模型是：

其中p代表股價;X1，X2，X3，X4……分別代表營運因子、償債因子、成長因子和盈利能力，β表示誤差項。

5 ?實證分析——回歸過程及分析

通過以上分析得到了輕資產企業價值中的四個主要影響因素，運用SPSS軟件進行回歸分析。

6 ?研究結論

根據輕資產企業價值影響因素的回歸結果分析，本文的研究結論如下：

本文從企業內部角度分析了輕資產類企業的價值影響因素，構建了一個有關財務指標的測度體系，通過因子分析法驗證了企業價值和影響因素之間的相關性，得出：采用輕資產運營模式的企業在價值評估過程中需要特別關注企業的盈利能力、成長能力、創新能力這些影響因素：

第一，盈利性、成長性對輕資產類企業價值發揮基礎作用。采用輕資產模式的企業投入資本較低、周轉速度較快、資本收益較高，是市場上比較活躍的經濟體，因此在評估過程中應該根據其高盈利性、高成長性的特點進行適當調整。

第二，創新能力在輕資產類企業價值中起重大影響。新技術、新理念是輕資產企業能夠快速占領市場的重要支撐。

第三，人力資本對企業價值起決定作用。輕資產類企業中人力資源是企業的核心資源。企業中管理者的領導能力、溝通能力、協調能力以及所做決策的前瞻性，決定了企業的前進方向和企業能否走得長遠。

參考文獻：

[1]FISHER I.The theory of interest： as determined by impatience to spend income and opportunity to investit[M].New York： The Macmillan Co.：1930.

[2]劉閑月，林峰，孫銳.企業輕資產商業模式的內涵、動因及運營中的戰略能力[J].中國流通經濟，2012，26（5）：72-77.

[3]王少豪.高新技術企業價值評估[M].北京：中信出版社，2002.

[4]朱雅琴，姚海鑫.企業社會責任與企業價值關系的實證研究[J].財經問題研究2010（2）.

[5]李博，李樺.中小企業智力資本要素對企業價值的影響——基于不同規模價值創造差異視角[J].企業經濟，2013（7）.

[6]余宇輝.基于市盈率估值模型的市值成長因素分析——以樂視為例[J].財務與會計，2016（14）.

[作者簡介]羅玲（1998—），女，四川江油人，漢族，本科，四川農業大學，研究方向：資產評估;程文迪，四川都江堰人，四川農業大學;陳圓圓，四川都江堰人，四川農業大學;王思敏，四川都江堰人，四川農業大學;陳東梅，四川都江堰人，四川農業大學。