財務視角下企業(yè)債券違約原因探析與風險防范*

■ 蓬若曦 李佳鈺（安徽財經大學會計學院）

一、企業(yè)債券違約現(xiàn)狀1

債券是政府和企業(yè)非常重要的融資工具之一，具有穩(wěn)健的特征，所以受關注程度不大。但是自2015年起，我國債券違約情況開始頻繁爆發(fā)，并在2018年達到高峰，穩(wěn)健的局面被打破。縱觀2018年債券違約情況，違約金額超過了2014年至2017年違約金額之和，高達1069.25億，較2017年增加340%，而2019年新增違約債券1216.99億元，雖相較于2018年大幅度增加有所緩和，但這意味著中國債券違約現(xiàn)象并不是曇花一現(xiàn)，而是持續(xù)性的增長和爆發(fā)。

圖1 債券違約金額與數(shù)量統(tǒng)計

這對于債券市場的參與者和發(fā)行者來說并不是好消息。隨著全球經濟的發(fā)展，尤其是中國經濟的快速上升，我國諸多公司國際化經營的范圍，深度和規(guī)模都在不斷增大，我國大部分公司都會面臨更加復雜，多樣的風險。債券違約風險作為一種信號，能夠比較全面的反映公司的經營情況，這意味著發(fā)行公司對自身的風險防范和治理是必不可少的。恰恰在我國剛性兌付的大環(huán)境下，很多投資者都認為債券零風險，很少考慮到違約情況，也有部分投資者認為企業(yè)屬性也是估量債券違約風險的依據(jù)，大數(shù)據(jù)上來看確實是國企之類的大企業(yè)是比民營企業(yè)更有信用，但就近幾年的債券違約主體來看，雖主要的違約主體為民營企業(yè)，占比74%，但部分國企和央企也難逃債券違約此劫，一些地方國有企業(yè)、中央國有企業(yè)、中外合資企業(yè)、外商獨資企業(yè)雖違約主體數(shù)量不多，但在金額方面仍占達近30%。這必然會導致投資者的迷茫，對債券市場機制的不信任，從而導致債權市場的穩(wěn)定性下降，影響企業(yè)融資，間接影響經濟的發(fā)展。此外，公司債券違約并非集中在某一行業(yè)，行業(yè)分布的較為分散，主要體現(xiàn)在制造業(yè)、煤炭、零售業(yè)、鋼鐵、機械制造業(yè)等綜合這些行業(yè)的違約主體，可以發(fā)現(xiàn)其融資渠道受制是其違約的主要原因之一，并且普遍存在公司內部控制缺陷以及公司治理漏洞等問題。這就急切需要發(fā)行債券的公司從自身財務與內部治理角度提高對債券違約風險的預測與防范的能力，從根本上維持債券市場的穩(wěn)定性。

二、違約原因

（一）宏觀因素對債券違約的影響

宏觀經濟環(huán)境和行業(yè)特征是影響債券違約重要因素。宏觀經濟環(huán)境方面主要以GDP增速為指標，說明不同增速影響下的債券違約程度，當GDP增速較為緩慢時，我國企業(yè)債券的違約程度也比較嚴重。目前我國GDP增速緩慢受到國內經濟增速調整與國際經濟復蘇乏力的共同影響，因此，我國債券違約持續(xù)性的增長和爆發(fā)只是國際債券市場的一部分。由此可見，宏觀經濟環(huán)境可以反映資本市場系統(tǒng)性風險的波動，進而影響債券市場。此外，一些公司在財政政策和貨幣政策較為寬松的條件下加大了融資，杠桿率加快，導致在債務到期時外部環(huán)境變化使得企業(yè)資金鏈運轉困難，大大增加了債券違約的概率。行業(yè)特征的影響則是來自不同行業(yè)的發(fā)展環(huán)境和獨特屬性。比如產能過剩的行業(yè)和周期性發(fā)展行業(yè)抗風險能力較弱，很有可能發(fā)生債券違約；經濟效益較差的行業(yè)由于支持力度小，經營不善，容易出現(xiàn)財務風險，債券違約的可能性也會比較大，相反受到政府支持且發(fā)展較好的行業(yè)不太容易出現(xiàn)債券的違約現(xiàn)象。

（二）公司財務管理中的風險

公司內部的財務狀況是影響債券違約的另一重要因素，主要體現(xiàn)于公司的各種財務指標與財務預警系統(tǒng)的可靠程度。首先，良好的盈利與獲現(xiàn)能力說明企業(yè)收入的穩(wěn)定性，當收入穩(wěn)定時，公司不易發(fā)生違約，若公司利潤情況惡化，資產負債率較高，出現(xiàn)資不抵債現(xiàn)象，導致短期債務壓力加大，極可能導致債券違約；同時也要關注債務期限結構與資產的流動性的匹配度，如果不匹配出現(xiàn)短債長投或長債短投的情況，會導致公司現(xiàn)有的資金無法覆蓋償債高峰，出現(xiàn)資金短缺的財務問題，容易觸發(fā)違約風險；隱性負債也極有可能增加違約風險，隱性負債一般不記錄在資產負債表內，要通過密切關注償債能力、營運能力與發(fā)展能力等財務比率來分析其潛在的可能性。上市公司的財務信息對多方利益相關者都有著重要影響，

（三）公司經營環(huán)境中的風險

穩(wěn)定的經營環(huán)境也會影響企業(yè)的債券違約，良好的公司治理能夠帶來穩(wěn)定的經營環(huán)境，有助于增加公司經營效益，降低債券違約的概率。企業(yè)需要密切關注現(xiàn)金流狀況，如果不能確保企業(yè)現(xiàn)金的充足和穩(wěn)定，導致資金鏈的斷裂，企業(yè)會發(fā)生償債不及時等財務狀況，進而導致經營環(huán)境惡化。除此之外，企業(yè)的經營管理涉及到管理層與治理層的綜合治理能力，若企業(yè)管理者盲目地做出一些會對企業(yè)產生負面影響的決策，導致經濟效益降低，經營環(huán)境惡化，就會增加債券違約的可能性。穩(wěn)定的經營環(huán)境還體現(xiàn)在企業(yè)聲譽上，若公司的經營管理在行業(yè)內有較好的聲譽，說明該公司經營與治理受到一致好評，存在債務風險的可能性不大，進而會降低債券違約的概率。

三、防范措施

通過對我國債券市場和違約情況的分析，結合債券違約的原因研究提出以下防范措施：

（一）發(fā)債公司應注重自身財務狀況及經營能力

公司在舉債時應當謹慎，大部分債券違約的根本原因是自身財務狀況與經營能力惡化。這要求公司在發(fā)展過程中首先需要不斷完善公司治理水平，可以通過完善激勵機制來增強管理層和治理層的責任；其次，完善內控機制，建立財務預警機制來預測現(xiàn)金流情況和預警過高資產負債率，及時發(fā)現(xiàn)風險進行防范調整，避免財務失敗和破產，進而降低債券違約發(fā)生的概率；此外，公司需加強對信用重視程度，合理制定公司未來發(fā)展戰(zhàn)略，在發(fā)行債券前對自身資產負債率及現(xiàn)金流量情況有一個細致的評價，避免盲目追求激進擴張而增加負債壓力，導致資金流動困難。

（二）加強監(jiān)管力度，統(tǒng)一監(jiān)管標準

為了推動我國債券市場健康持久地發(fā)展，市場監(jiān)管部門一方面要加大對違法違規(guī)、內幕交易、操控市場等違法行為進行查處，充分發(fā)揮市場監(jiān)管作用，運用法制化手段處理債券市場違規(guī)問題，增強對發(fā)債公司及中介機構的約束，保證債券市場健康運行。另一方面，我國債券市場眾多,各個市場的監(jiān)管主體和標準不一致，而各個市場又會出現(xiàn)監(jiān)管不到位的情況，因此很難對市場形成統(tǒng)一的監(jiān)管制度和對監(jiān)管制度的完善。我國的債券市場應建立嚴格地統(tǒng)一監(jiān)管標準，要求監(jiān)管部門對發(fā)債公司及中介機構進行集中統(tǒng)一監(jiān)管，減少監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。

（三）完善債券市場機制，加強信息披露

隨著我國債券市場的不斷成熟發(fā)展，違約“大潮流”現(xiàn)象并不會減少，部分公司因財務惡化或意外事故的發(fā)生都會增加債券違約的概率。首先，我國市場關于債券違約的后續(xù)處理機制并不完善，可以使其市場化和規(guī)范化，例如通過建立違約債券的轉讓市場推動違約債券的平穩(wěn)流通，減少違約帶來的損失；其次，中介機構需進一步加強對自身職責的履行，能夠嚴格按照規(guī)定客觀、公正地對債券進行評估、監(jiān)測以及跟蹤，防止出現(xiàn)中介機構與發(fā)債公司相互串通欺騙投資者現(xiàn)象；此外，還應完善和規(guī)范發(fā)行公司以及中介機構的對外信息披露機制，加強市場之間的信息交流與共享，最大可能避免信息不對稱現(xiàn)象，對提供虛假信息等違規(guī)行為應增強處罰力度，增加違規(guī)成本。