初步探討貨幣政策對我國滬深股市的影響

吳玥

摘要：貨幣政策對我國股票市場價格的影響是宏觀與金融領域的研究側重點。通過對當前中美政治經濟關系的現狀介紹，中國央行貨幣政策執行報告的萃取，有效貨幣傳導機制的解讀，以及其他因素的共同作用，從而影響了滬深股市的一輪行情。

關鍵詞：貨幣政策；貨幣傳導機制；貨幣供應量；滬深股市；股票價格

股市是宏觀經濟的晴雨表，股市對政策面的消息非常敏感。我國滬深股市是市場自身發展和政府主導制度創新共同推動的市場，股票資產價格的走勢除受宏觀經濟和各項監管制度變革的影響外，還受以貨幣政策為代表的宏觀經濟政策不斷調整的影響。一般情況下，當經濟形勢不好時，投資者傾向于投資非周期性行業股票，以抵御股價下跌風險；當經濟形勢較好時，投資者傾向于投資周期性行業股票，以獲得較高投資收益。

貨幣政策對股票市場既有直接影響，也有間接影響。直接影響：貨幣政策的變化（利率調整）等，通過改變金融市場上各種金融工具的相對價格，進而影響資金流向，最終影響股票價格；間接影響：貨幣政策變化影響實質經濟增長（股票市場上市公司的“基本面”），從而對股票價格形成影響。間接影響主要是通過貨幣政策信號改變投資者對經濟的未來預期，進而反映在股票的即期價格中。通常情況下，股票價格本身并非央行實施貨幣政策直接調控的目標，但央行幾乎每一項貨幣政策措施的出臺，都會對股票市場中的股票價格產生直接或間接的影響。

我國貨幣供給劃分為三個層次，即：MO、M1、M2。MO：流通中現金；M1：MO+單位活期存款；M2：M1+居民儲蓄存款+單位定期存款+單位其他存款+非存款類金融機構存款+外資合資金融機構存款+住房公積金中心存款+證券公司客戶保證金。

2018年，由于中美貿易摩擦，美方漫天要價，中方嚴正拒絕，中美雙方互相報復性加征關稅，貿易戰陰云密布，兩國經濟環境深受影響，滬深股市一路調整向下。

2019年1月1日起，個人所得稅可以扣除5000元和“三險一金”，還可享受子女教育、繼續教育、大病醫療、住房貸款利息或住房租金，贍養老人等專項附加扣除。政策的實施增加了居民手中的現金量（MO）。

2019年，在中美兩國元首的共同推動下，美方開始拋棄不切實際的威脅，中美經貿磋商第七輪取得實質性進展，談判形勢樂觀，特朗普宣布推遲3月1日上調中國輸美商品關稅計劃。

2019年2月21日，央行發布《2018年第4季度中國貨幣政策執行報告》，指出貨幣政策走向：1.央行重申穩增長的重要性，延續貿易摩擦的風險，對基建的走勢相對樂觀，強調經濟增長的內生動能；2.央行認為物價形勢總體較為穩定，對未來變化需持續監測。預測2019年CPI（居民消費價格指數）高點大概率在3-6月，PPI（生產者物價指數）全年走弱但尚難大幅下行；3.央行提出穩健的貨幣政策保持松緊適度，強化逆周期調節，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定。結合日前央行的擴大MLF等工具擔保范圍、定向降準、定向降息、增加再貸款和再貼現額度、發行永續債補充銀行資本、創設TMLF、創設CBS等舉措，可以判斷，我國貨幣已然寬松，凸顯逆周期調節，發力點是疏通貨幣傳導機制、降低小微企業融資成本。央行明確不會實施從金融市場上購買國債，沒有必要實施量化寬松（QE）政策。央行貨幣政策司司長在回應“是否會降息”時，表態“應多關注實際的銀行的貸款利率的變化”，這意味著后續央行降基準利率較難，可能是降低政策利率（公開市場操作利率），大概率再降準2-3次。4.強調“M2和社會融資規模增速應與名義GDP增速大體匹配”，預計2019年實際GDP增速在6.2%-6.3%左右，CPI中樞2.3%-2.5%左右，對應的今年M2同比在8.5%-8.8%之間，難破9%。穩健的貨幣政策要強化逆周期調節，觀察2019年社會融資能否回升，主要看表外融資（委托貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票）是否企穩。此外，央行認為四季度票據融資、短期貸款上升較快。這不僅可能造成“套利”和資金“空轉”等行為，還可能會帶來新的潛在風險，所以可能會壓一壓票據；5.強調“運用結構性貨幣政策工具支持民營和小微企業發展”和“積極推動民營企業債券融資支持工具有效實施”；6.防范化解重大金融風險去杠桿將堅持底線思維，以穩為主，以時間換空間，主方向沒變但力度和節奏確實放緩。新增了“推動出臺金融控股公司監管辦法”的表述，對四大資產管理公司（AMC）和大型金融控股公司的監管可能會強化；7.延續三季度的“注重人民幣匯率的彈性和穩定性”，歐美等國貨幣收緊進程的放緩為我國貨幣寬松釋放了空間，疊加貿易沖突的緩和，有利于人民幣幣值的穩定，人民幣貶值壓力有望緩解。伴隨人民幣國際化的推進，人民幣去美元化有望迎來提速；8.《報告》認為工業機器人是先進制造業的關鍵支撐裝備。但面臨諸多挑戰，核心技術創新能力有待增強，鼓勵金融機構推動融資、租賃、質押業務創新發展，加大對工業機器人領域的金融支持。

貨幣政策引發有效的貨幣傳導機制為：Ms（貨幣供給量）↑→i（利率）↓→Ps（股價）↑→W（財富）↑→C（消費）↑→Y（總產出）↑。在我國擴張性貨幣政策下有資料表明我國股市存在的財富效應為4%（財富增加1元，消費約增加4分）左右。根據資產組合理論：投資者持有貨幣數量增加，使其安全資產比例過高，于是投資者將增加風險資產投資，如果風險資產供給數量不變，這將導致風險資產價格上升。所以，貨幣供給量增加，股票價格將上升。在短期、中短期和中長期，沒有預料到的貨幣供給增加，股票價格將上升；在長期，沒有預料到的貨幣供給增加，不影響股票價格，貨幣中性。在經驗上，滬指、深指與我國M0同向變化，與M1無關，與M2反向變化。

滬深股市經2015年6月至2019年1月的深度調整，上證、深證、創業板市盈率明顯偏低，投資價值顯現；再加上2018年美國股市泡沫破滅，吸引外資通過滬股通、深股通、QFII通道進入A股市場；寬松的貨幣政策，房地產去杠桿方向沒變以穩為主，銀行的政策利率降低，推動民營企業債券融資，導致貸款容易，有很大一部分的人用貸款來的錢轉投入股市。

綜合各種因素，市場的貨幣供應量明顯增加，滬深股市在2019年春節后出現了一波明顯的快速上漲行情。

參考文獻

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[3]《股票價格具有貨幣政策指示器功能嗎——來自1996年到2006年的經驗證據》，王宇偉、王虎、范從來，《金融研究》，2008（6）

[4]《貨幣政策、股票資產價格與經濟增長》，周暉，《金融研究》，2010

（作者單位：常州市田家炳高級中學）