這本關于投資的書， 巴菲特是第一讀者

劉建位

推薦語：

市場周期，是最熟悉也是最陌生的。所謂熟悉，是說總與它相伴;所謂陌生，是指總是看不清它。因此，對于投資人來說，了解市場周期或許不難，利用好、特別是掌控好市場周期，就不那么容易了。馬克斯先生半個世紀的投資生涯跨越數次重要的市場周期，用自身的傳奇經驗和智慧，引導讀者更好地把控在市場周期中投資的成功概率。在當前全球宏觀經濟劇烈變動和地緣政治不確定性加大的環境下，這本書值得每個人仔細研讀。

——屠光紹 中國投資有限責任公司副董事長、總經理

中國股票投資人都知道股神巴菲特，都喜歡讀巴菲特每年年報中給股東寫的信。可是，你知道巴菲特喜歡讀誰寫的信嗎？

橡樹資本霍華德·馬克斯每年都會給客戶寫幾份投資備忘錄，分享自己對投資的思考和感悟。巴菲特說：“我會第一時間打開郵件并閱讀的就是霍華德·馬克斯的備忘錄，我總能從中學到不少東西，他的書更是如此。”

霍華德·馬克斯1946年出生，比巴菲特小16歲，1978年開始投資高收益債（即垃圾債券），是第一批垃圾債券專業機構投資者。10年之后，霍華德·馬克斯組建了一只不良債權投資基金。后來他又創立了橡樹資本，目前管理的資產規模超過1200億美元。

霍華德·馬克斯每年都會仔細閱讀巴菲特致股東的信，并在自己的投資備忘錄中多次引用巴菲特的名言。巴菲特也經常閱讀霍華德·馬克斯寫的投資備忘錄，而且非常欣賞他的見解。有一天，巴菲特建議霍華德·馬克斯把這些投資備忘錄整理成一本書，之后，霍華德·馬克斯就開始整理文稿，下了很大功夫完成了《投資最重要的事》，再后來，便有了這第二本書《周期》。

人生成功三大要素，天時、地利、人和，天時排名第一。投資成功三大要素，選時、選股、配置，選時排名第一。選時最重要的是周期，講周期最好的就是這本書。所以我稱之為“投資周期第一書”。

如同其他好書，本書也有一條主線：認識周期、分析周期、應對周期。

認識周期三大規律

周期的第一大規律，不走直線必走曲線：任何事件的發展都不會是一條直線，而是一條起伏的曲線。市場周期，大漲之后必有大跌，大跌之后必有大漲。股市如海，永遠是潮起又潮落。上漲過程積蓄著下跌的能量，并最終導致下跌，下跌過程中積蓄著上漲的能量，最終導致上漲。

周期的第二大規律，不會相同只會相似：歷史不會重演過去的細節，卻會重復相似的過程。投資周期，漲跌的方向會重復歷史相似的模式，但漲跌的幅度不會重復歷史相似的幅度。所以周期的大趨勢，即大方向可以預測，但具體走勢，即漲跌幅度無法預測。

周期第三大規律，少走中間多走極端：市場周期圍繞基本趨勢線或者平均線上下波動，走到一個極端之后，總會向中心點回歸或者說均值回歸。但是市場回歸到中心點之后卻并不停留，而是繼續沖向另一個相反的極端。所以市場不是走到極端就是走向極端。

分析周期三類九種

第一類周期，基本面周期：經濟周期、政府調節逆周期、企業盈利周期。經濟周期取決于GDP周期，影響因素一是參加生產的總人口，二是生產效率。政府調節逆周期，其實體現在政府調節，熨平經濟波動，主要依靠貨幣政策和財政政策。企業盈利周期，企業盈利波動幅度是GDP波動幅度的兩三倍，甚至更大。

第二類周期，心理周期：心理鐘擺和風險態度周期。投資像硬幣的兩面，正面是追逐利潤，反面是承擔風險。在證券市場待過一段時間的人會驚奇地發現，同樣的證券，同樣的市場，同樣的企業，同樣的投資人，卻會有完全相反的心理和情緒，而且每次反轉之后又會再反轉。這種反復無常，用鐘擺來形容可以說十分神似。

第三類周期，市場周期。這本書中的市場周期一般指的是股市。但從廣義上講，信貸市場和不良債權市場、房地產市場也屬于市場周期。信貸周期相對于其他周期，影響力特別大，在中國，信貸周期的影響同樣很大。讀了這本書中的信貸周期，你才能真正明白全球金融危機，才能明白為什么最近中國如此強調“去杠桿”。中國投資人喜歡把信貸周期歸為資金面，其實很有道理。房地產周期也是中國人最關注的周期。它有三大特點：第一是實物，產品從設想到交付客戶長達幾年時間，漫長的周期起伏特別大。第二大特點是開發商只見樹木不見森林，只看到自己，沒有想到很多同行的同樣想法，結果出現“一窩蜂”現象，市場要么過熱，要么過冷。第三個特點，是投資人盲目相信房價總會上漲，但是這本書的作者用阿姆斯特丹市紳士運河區經過350年房價才上漲一倍的事例表明，不要相信傳說，它不是事實。

應對周期三步操作

認識周期的三大規律，只為了一個目的：應對周期，利用周期，從而獲得更多盈利和更高的業績。概括地說，應對周期就三步：有識、有膽、有備。

第一步，有識——現在市場到周期的什么位置了。看清現在，才能把握未來。作者的方法是，給市場量體溫，就是用一些關鍵指標來衡量市場估值水平，以及市場情緒是過熱還是過冷。

第二步，有膽——在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。但說起來容易做起來難。大熊市里人人恐慌，有幾人有膽量勇敢地進場買入？大牛市里，人人貪婪，有幾人有膽量勇敢地賣出離場？

第三步，有備——要在三個方面做好出錯的準備。第一個是你出的錯誤，是人就會出錯。第二個是來自市場之外的意外事件，比如風暴、洪水、地震、海嘯、日本核泄漏、英國脫歐。第三個是市場本身的錯誤，市場一直保持錯誤的時間，比你能保持不爆倉的時間還要長！你分析得對，你做得也對，但是市場就是直到你爆倉之后，才迅速修正錯誤，你沒能堅持到光明到來的那一刻，死在了黎明前的漫長黑夜里，因為你的彈藥和糧食耗光了。所以作者感嘆：投資最大的秘訣就是活下來，不是勝者為王，而是剩者為王。

中國人喜歡說，人定勝天。投資人容易過分自信，認為人肯定能戰勝市場。作者寫這本書，講市場周期，就是想幫助投資人戰勝市場。但是他最后提出了，投資人應對周期有局限性，其原因有兩個：人不是神，能力有局限;而且有時候，人算不如天算。要成為一個完美的投資人，關鍵在于認識自己的局限性。

最后，我們又要從終點返回起點。其實這本書只有一句話：周期永遠在。我們投資失敗，往往因為覺得“這次不一樣”，其實后來才發現，這次還一樣，周期永遠在。做投資，你可以什么都不相信，但你必須相信周期。只要有人在，就有周期。正如馬克·吐溫的那句名言：歷史不會重演細節，過程卻會重復相似。

（作者是本書譯者、匯添富基金公司首席投資理財師，本文是其為《周期》一書所作譯者序，內容有刪節）

編輯：鄒松霖