粘膠短纖市場能否“否極泰來”

文/阜寧澳洋科技有限責任公司 季柳炎

從產銷數據以及價格數據看，粘膠短纖在產能完全釋放后，正在經歷一次量能、價格重新平衡的大震蕩

眾所周知，2018年我國粘膠短纖新增產能將近70萬噸，且這70萬噸新增產能基本在2018年年底全部釋放完畢。由于產能的完全釋放，使得粘膠短纖市場逐漸顯現“供大于求，價格下跌”的格局。

根據微信公眾號布衣資訊統計，2019年1-3月，粘膠短纖產量約在95萬噸附近，第一季度庫存量約在40萬噸附近，整個行業產銷率僅為57.89%。2019年1-3月，粘膠短纖市場價格期初為13750元/噸，至3月底粘膠短纖市場均價在12000元/噸，下跌幅度達12.73%。從產銷數據以及價格數據看，粘膠短纖在產能完全釋放后，正在經歷一次量能、價格重新平衡的大震蕩。

粘膠短纖產能從2018年年初400萬噸擴產至2019年年初的472萬噸，耗時一年時間，產能擴張率為18%，給市場基本面帶來的影響較為巨大。本文通過詳細記錄2019年第一季度粘膠短纖市場運行情況且深入分析其過程中的運行機理，旨在為粘膠短纖后期產能再次擴張提供歷史參考資料，盡量做出利于穩定市場基本面的產能擴張方案。

1 2019年第一季度市場運行回顧

2019年第一季度粘膠短纖市場運行情況主要表現為5點：

1.1 1月中旬集中出貨

在經歷了2018年第四季度粘膠短纖市場價格下跌后，2019年1月中上旬粘膠短纖市場在13200～13400元/噸達成了階段性平衡，同時由于業內開工率由原先的82%下降至79%附近，下游人棉紗廠經營負責人開始對于粘膠短纖市場出現了一絲信心。加上當時處于農歷2018年臘月，很多紗廠均處于資金回籠后的資金富余狀態，于是下游人棉紗廠經營負責人與粘膠短纖銷售總經理開始談判，最終雙方基本在13000～13300元/噸達成一致性意見。也正是因為價格到位，使得粘膠短纖的成交量在30萬噸附近。

1.2 春節前發貨速度較快

在粘膠短纖行業賣出30萬噸貨源后，下游人棉紗廠以及中間商，均表現得比較積極，打款速度快。鑒于粘膠短纖工廠回款速度快，粘膠短纖工廠改變了以往進入臘月二十后就陸續停止發貨的狀態，使得基本發貨時間點均延續至臘月二十六附近。同時，從發貨速度看，根據下游人棉紗工廠反應，今年粘膠短纖工廠發貨速度較以往要快得多。

當時市場普遍認為，這是粘膠短纖市場價格基本到達底部的一種積極信號。與此同時，粘膠短纖工廠經營管理決策層看到市場變好后，將最后一批粘膠短纖產能釋放，而一些原先被迫停產的產能也在看到市場變好后又重新開啟。由于這些產能的開啟，下游人棉紗行業以及粘膠短纖行業的從業人員，開始對春節后市場表現出不同程度的擔憂。

1.3 春節期間市場停滯

春節前后，整個市場在2月1日至2月22日（農歷2018年臘月二十五至農歷2019年正月十六）表現為停滯狀態，這屬于傳統的停滯期。唯一與往年不一樣的是，在2月下旬，部分原本停滯的產能重啟，并且陸續有開機品上市，給下游人棉紗行業帶來了一定的看空粘膠短纖市場心理。

圖1 2018年10月-2019年03月粘膠短纖價格走勢圖

1.4 春節后，市場恢復過程中沒有出現“開門紅”現象

粘膠短纖市場在春節期間市場停滯時，部分原本未開產能陸續投產，原本業內預期的可能要淘汰的產能并沒有完全淘汰，春節前下游人棉紗工廠早就備好了原料等眾多因素，使得2019年春節后，粘膠短纖市場恢復過程中沒有出現“開門紅”現象。這也是自2008年金融危機后，業內首次未出現“開門紅”行情，嚴重打擊了整個粘膠短纖產業鏈從業人員看好粘膠短纖市場的預期。

1.5 3月上旬粘膠短纖再次斷崖式下跌

2019年3月6日（農歷2019年正月三十），民間春節的最后一天，粘膠短纖市場開始將預期兌現。此時，粘膠短纖市場價格在13200～13500元/噸；但到了3月16日，粘膠短纖市場價格已經跌掉1000元/噸，市場價格在12200～12500元/噸。

粘膠短纖在3月1000元/噸的下跌，超出了市場上所有從業人員的預期。因為在整個2018年，粘膠短纖市場價格在13600～15300元/噸運行，其價差在1700元/噸；但2019年第一季度，粘膠短纖市場價格在12000～13600元/噸，其價差在1600元/噸。如果回溯至2018年10月粘膠短纖從15600元/噸下跌的起始點，再看粘膠短纖市場價格運行走勢，就會發現，其在近半年的時間內，表現出連續性下跌，且中間沒有明顯的價格波動。也就是說，2018年10月至2019年3月，半年時間內，粘膠短纖市場價格下跌幅度在3300元/噸。

從圖1中可以看出，在這個半年內，粘膠短纖市場運行過程中，沒有出現以往的“W”型或者“V”型波動，而呈現出單邊下跌格局。在這種情況下，貿易商等第三方群體較難有操作機會，從而出現了這半年內，從事粘膠短纖貿易的群體正在逐漸縮小。貿易商群體的縮小，也意味著行業內的閑散資金在減少，從而帶來了單邊下跌的市場走勢。所以，某種意義上，近半年來的粘膠短纖市場進入了“負反饋”狀態。

表1 2015-2019年粘膠短纖預測價格與實際價格對比表

2 2019年第二季度宏觀經濟政策預期對粘膠短纖行業的影響

2019年3月15日，國務院總理李克強在北京人民大會堂與中外記者見面并回答記者提問時談道：2019年中國經濟增速預計為6.0%～6.5%，同時中國經濟面臨新的下行壓力，國務院將繼續推進減稅降費、簡政、培育新動能、放寬市場準入、營造公平競爭環境等一系列措施，為市場松綁，為企業騰位，為百姓解憂，以此保持經濟運行在合理區間，并推動高質量發展。

2.1 GDP 增速預期 6.0%～6.5%對粘膠短纖行業的影響

近年來，筆者多次提及利用兩會公布的當年GDP預測增速計算粘膠短纖當年的均價方法。其大致思路為：以上一年粘膠短纖產業的產能與產量、粘膠短纖年度均價、粘膠短纖當年總產值、GDP預測增長率為基礎數據，大致測算未來一年內，粘膠短纖的年度均價，以此來判斷未來一年的粘膠短纖行情是好還是差。根據此思路，以2015-2018年粘膠短纖產能、產量、實際價格為基礎，可以計算得出未來一年的粘膠短纖的年度均價，見表1。

在表1中，以2015-2018年數據作為數據基礎，來推演2019年的粘膠短纖市場年度均價。2019年粘膠短纖實際價格的基礎關鍵數據主要是要確定粘膠短纖當年的產量以及2019年的粘膠短纖總產值。在計算2019年粘膠短纖理論產量的時候，以上一年年度的行業開工率為基礎，同時對當年的產能進行初步統計，這樣計算出本年度理論的短纖產量。

在實際運用中，如表1所示，通過計算得出的當年均價與當年的實際均價存在一定程度的偏差，但是在趨勢上，存在一定的同步性。故通過粘膠短纖總產值結合GPD增長率數據來計算未來一年的粘膠短纖大致價格，一定意義上是可行的，但這種計算未來一年粘膠短纖均價會與實際產生偏差，這種偏差，來源于理論產量與實際產量之間的不對應所產生的。所以，我們引入了產量修正系數這一概念。產量修正系數，主要是通過對粘膠工廠、溶解漿以及人棉紗等行業近5年的平均開工率、擴張速度綜合計算得出。

由表1可知，2019年的粘膠短纖預測均價在13853元/噸，低于2018年實際的粘膠短纖均價14540元/噸以及預測的14594元/噸之間。從目前的現狀來看，粘膠短纖3月的收官價格在12000元/噸，已經明顯低于預測的年度均價13853元/噸。

結合兩會對于宏觀經濟的預測，2019年上半年全國經濟仍可能處于困難時期。在年中有望形成政策底部與市場底部，可以大致分析得出，粘膠短纖市場轉折點將在2019年第二季度末或者第三季度發生。而3月底出現的12000元/噸則有可能是整個2019年較低的價格水平，市場從業人員無需對該價格表現出過于擔憂。

2.2 制造業稅率16%降至13%對粘膠短纖行業的影響

關于減稅降費，涉及到制造業稅率從16%降至13%，并且將于4月1日開始實施。一般情況下，做紡織原料大宗生意的人均知道，其利潤能夠在3%～5%已經是很不錯的收益了。而這一次政府一次下調3%的稅點，對于整個粘膠短纖產業鏈甚至紡織業無疑是巨大利好。

很多從業人員認為，制造業增值稅由16%降至13%后，將有可能引發粘膠短纖市場價格直接下降3%；也就是說以12000元/噸作為粘膠短纖價格為標的，4月1日實行新的增值稅政策后，粘膠短纖市場價格將會變成11650元/噸。筆者認為，這種擔憂屬于“杞人憂天”。

首先，制造業增值稅下調在2018年5月曾經發生過一次，當時是由17%下降至16%。根據查詢2018年5月粘膠短纖價格，5月初為13900元/噸，5月底為14900元/噸，不僅沒有降價反而上漲了1000元/噸。另外，從當時整個行業定價措施看，粘膠短纖工廠并沒有將這一個點的稅點下調折讓給客戶。

從成本層面觀察，目前粘膠短纖噸虧損在1500～2000元/噸，本身屬于無利可圖且深度虧損狀態中，此時粘膠短纖工廠決策層更多的是在考慮兩個問題：1）本輪12000元/噸是不是底部；2）如何能夠在粘膠短纖市場價格見底后，通過一段時間運作做到減虧或者不虧狀態。在這種情況下，由于稅改帶來的3%差價，很難做出折價讓給下游人棉紗企業或者中間商。

故本輪3%的稅點下降，不會給仍在探底的粘膠短纖行情帶來太多利空。深度虧損的粘膠短纖企業也不會考慮將這3%的稅點讓利給下游客戶，因為這3%的稅點下降，某種程度上粘膠短纖工廠走出深度虧損的第一步。所以，筆者認為制造業增值稅16%下降至13%，是政府對制造企業的一次減壓，也是政府送給制造企業的實質性利好。

鑒于本輪粘膠短纖行業虧損較大，筆者傾向于12000元/噸既是政策底也是市場底，所謂的第二季度市場底，僅僅是對12000元/噸的政策底確認而已

3 2019年第二季度展望

在2019年3月，粘膠短纖市場價格出現12000元/噸后，初步估算粘膠短纖工廠將出現1500～2000元/噸虧損，在某種意義上將粘膠短纖噸虧損利潤放大了一倍。原本業內基本庫存達到30天，噸虧損在1000元的情況下，粘膠短纖行業內的工廠就會不自覺的進行“限產報價”方案來達到維護市場信心。而此次虧損達一倍，業內庫存在35天附近，是我國粘膠短纖行業有史以來最大的一次虧損。

這種虧損，某種意義上不亞于1995-2000年我國紡紗企業出現虧損時的情形。當年為解決紡紗企業深度虧損，1998年時任國務院總理朱镕基采取了行政壓錠、讓國有紡織企業轉型等措施，通過行政化手段進行紡織行業改革，為2000年后我國紡織行業騰飛奠定了較好基礎。

但目前我國粘膠短纖行業企業性質較為復雜，有國有企業、上市企業、民營企業、外資企業，加上當前我國粘膠短纖行業處于充分市場化運作狀態，通過行政化手段解決目前粘膠短纖行業的深度虧損問題某種程度上不具備可行性。所以，在宏觀經濟有政策底的前提下，粘膠短纖行業還需要通過一段時間的市場化競爭，最終以“優勝劣汰，適者生存”的方式進行行業洗牌，而這種行業洗牌，某種意義上比行政化去庫存、壓產能付出的代價更大。

所幸的是，通過本文第二部分宏觀經濟分析對粘膠短纖行業的影響可以得知：在宏觀經濟政策層面，粘膠短纖市場的政策底基本在3月的12000元/噸見底，第二季度的4-5月整個行業在政策底見底后，還需要走出一個市場底。鑒于本輪粘膠短纖行業虧損較大，筆者傾向于12000元/噸既是政策底也是市場底，所謂的第二季度市場底，僅僅是對12000元/噸的政策底確認而已。

故對于第二季度的粘膠短纖市場行情，筆者認為，行業開工率一旦下降，其市場底將隨時可能出現。也就是說，2019年第二季度粘膠短纖市場價格有望實現“否極泰來”。從業人員無需被第一季度粘膠短纖快速下跌現實所嚇倒，粘膠短纖工廠需要合理的調節其開工率，在政策底見底后，減少恐慌心理，積極去庫存；下游紗廠也可以在看到粘膠短纖行業開工率有所降低的情況下，積極參與市場博弈，分享政策底與市場底帶來的紅利，這樣粘膠短纖行業有望逐步走出深度虧損的泥潭。