創新驅動戰略背景下區域股權交易市場法制建設研究

摘?要：融資問題一直是我省非公有制企業面臨的主要困難，欲解決我省非公有制企業融資困難，就必須發展我省的區域股權交易市場。這就需要打破各種非法限制，充分發揮省級立法的作用，促進、規范區域股權市場，積極創新交易模式和加強市場監管。

關鍵詞：省級立法;區域股權交易市場;監管模式

中圖分類號：D922.287文獻標識碼：A文章編號：2095-4379-（2019）05-0066-02

作者簡介：劉東濤，男，河北唐山人，澳門科技大學法學院，16級博士研究生，研究方向：民商法、證券法等。

河北省非公有制企業不但是經濟增長的重要引擎，而且是擴大就業的主要渠道。近年來，河北省不斷優化良好營商環境，積極推動民營企業發展，大量優秀民營企業家脫穎而出，掌握關鍵技術的民營企業比比皆是，撐起了全省經濟的半壁江山。

一、我省非公有制企業面臨的融資困境

（一）我省非公有制企業已然撐起河北經濟的半壁江山

改革開放30年來，我省民營經濟由無到有獲得了長足發展，開創了民營經濟的大好局面。黨的十九大以來，黨中央國務院出臺了一系列文件，從理論和實踐相結合的高度，指明了非公有制經濟發展的大方向。據統計數據，截至今年6月底，全省市場主體總量達到491萬戶，在全國的排位由改革前的第11位上升到第7位，其中非公有制市場主體480萬戶，占97.7%，我省非公有制企業已經成為我省經濟中最具活力的成分，在我省實施創新驅動戰略背景下更凸顯其主力軍的地位。

（二）融資困境制約著我省非公有制企業的發展

非公有制企業在我省經濟增長中都起著至關重要的作用，但我省非公有制企業融資渠道始終不暢，長期以來對間接融資即銀行業過分倚重。根據銀監會估算，我國非公有制企業的貸款覆蓋率僅為20%，非公有制企業除對銀行貸款依賴性大外，非公有制企業缺乏上市等直接融資手段，使得企業只能通過非正式渠道融資。這是當前我省非公有制企業普遍存在的最突出的問題，也是嚴重制約非公有制企業發展成現代化企業的主要桎梏。我省非公有制企業資金不足、融資困難始終嚴重制約著我省經濟發展。

二、發展區域股權交易市場，化解非公有制企業融資難題

大力發展區域股權交易市場，是化解非公有制企業融資困難的不二選擇。深層次的體制原因，使得占我國直接金融絕對份額的國有商業銀行的壟斷地位難以撼動，短期內其主要服務于國企的使命也不會改變。目前我國的多層次資本市場還遠未建成，而且呈現著明顯的“倒金字塔”這一不正常的結構形態，我省大量的非公有制企業何年何月能在滬深兩市融資，尚可存疑。

有效率的證券市場應當使所有企業有均等的低成本融資機會，我國證券市場和這一目標相去甚遠，究其根源，在于現行證券法沒有確立場外交易市場的地位，致使我國資本市場結構單一，企業合法的股權融資機會太少，我國資本市場缺乏場外交易市場這一重大基礎制度安排。因此，目前我省乃至我國亟待發展場外交易市場，特別是發展區域股權交易市場。

我省同樣需要建立域性股權交易市場以解決非公有制企業融資問題，發展域性股權交易市場是促進非公有制企業發展的有效措施。由于技術和管理等方面的限制，世界各國的場內市場即交易所，其可能容納的企業是有限的，在紐約交易所、納斯達克市場上市的企業都不過3000家，而我省早已過千萬的非公有制企業更不可能都在滬深兩市融資。因此構建我省的區域交易市場是資本市場發展的大勢所趨，全國各省市都將解決非公有制企業融資問題的希望寄托在了區域股權交易市場。

對我省非公有制企業來說，主板市場的上市標準高不可及。場外市場上市標準、費用低等優點，為非公有制企業股權交易提供了場所，對改善其融資意義非凡。場外交易市場還具有融資效率高、簡單、速度快等特點，我省的區域股權交易市場正是在此背景下建立起來的。

三、我省區域性股權交易市場發展緩慢的癥結

截至2017年12月31日，河北省人民政府批準的石家莊股權交易所共有掛牌企業1684家，通過股權轉讓、定向增發等共計融資123億元。為我省非公有制企業的發展壯大、多層次資本市場的發展做出了重要貢獻。但是客觀地講，我省區域性股權交易市場和其他省份相比還存在如下的問題：

（一）掛牌企業融資少，交易冷清，區域性股權市場的認可度低

和發達地區的場外市場相比，石家莊股權交易所掛牌企業少、融資數額少，交易清淡，造成全社會對區域性股權市場認可度低，甚至社會關注了解的熱情也遠遠遜色于新三板。特別是其融資功能有待增強，融資功能的提升空間仍然很大。

（二）交易制度僅限于協議轉讓，過于僵化保守

交易制度作為區域股權交易市場的核心要素，對發展市場的流動性至關重要。由于受“38號文”、《試行辦法》限制，不得以集中交易方式進行標準化合約交易，石家莊股權交易所僅僅以協議轉讓方式進行股權轉讓，沒有嚴格的股權定價機制，不能有效促進股權交易。天津股權交易所之所以一枝獨秀很大程度上在于其在國內首次引入做市商制度。由于當前我省區域股權交易市場交易制度的保守落后，導致我省區域股權交易市場的參與者較少，市場流動性差，嚴重地阻礙了市場融資功能的發揮。

（三）板塊設置不完善、掛牌企業地域、產業分布不均衡

我省石交所為了快速發展，擴大市場規模，企業的掛牌標準大幅的下降，截止到2015年12月，從石交所企業行業分布情況來看，制造業接近掛牌企業總數的一半。掛牌企業地域、產業分布不均衡直接影響了河北省的區域股權交易市場的發展。

四、促進我省區域性股權交易市場健康發展的立法對策

為緩解我省非公有制企業融資困難，健全多層次資本市場體系，必須大力發展區域股權交易市場。在倡導依法治國的語境下，發展區域股權交易市場就是加強相關的法制建設。為此我們提出如下促進我省區域性股權交易市場健康發展的立法對策：

（一）積極進行省級立法，促進區域性股權市場法制化

目前區域性股權市場的規范主要有：《關于清理整頓各類交易場所的實施意見》（簡稱38號文）、證監會《區域性股權市場監督管理試行辦法》等。嚴格來說只有證監會的文件是部委規章層次的法律，其他充其量算是政策性文件。除此之外，我國政府沒有出臺有關區域股權市場的法律。其實非公有制企業融資難是表面現象，其根源在于我國多層次資本市場缺乏法律制度的保障和約束。

為了更好地保障、規范區域性股權市場健康發展，我省必須加強保障、規范區域性股權交易市場的省級立法，根據《立法法》的規定，我省有權制定省級地方性法規和省級政府規章，在中央級立法尚付闕如的情況下，必須發揮省級立法的作用。

（二）制訂適用于我省區域股市場的監管規則

我省對區域股權市場以行政監管為主的模式必須改變，需要制訂省級地方立法，嚴格貫徹法治原則，依法進行監管。借鑒美國模式，制訂《河北省區域性股權市場監管規則》，明確省金融辦區域性股權市場主導監管者的法律地位，促進我省的證券監管由集中、單一監管轉向分層、多元化監管。證監會權力過分集中、監管事項過多，有必要將其職責分解。由于信息獲取成本高昂及信息偏在等原因，證監會對區域股權交易市場的監管更應該保持低調和謙抑，對于區域股權交易市場的監管權更應該由省級政府負主要責任。應從省級地方性法規的立法位階強化政府和市場相結合的監管體制，構建適合我省區域股權交易的監管法律。

（三）依法建立、健全我省的做市商制度

做市商制度在盤活股權價值、提高股權流動性等方面對于區域性股權市場意義重大，可通過引入做市商，實現雙向報價，增加市場透明度，從而吸引更多的合格投資者參與市場，推動股權流轉，活躍交易。目前我省交易市場只采用了協議轉讓的交易制度，由于交易方信息不對稱，很難在短時間內連續交易，導致交易失敗、換手率非常低，市場活躍度和流動性受到嚴重抑制。

國外成功的場外交易市場中，做市商制度起著核心的基礎性作用。因此我們應當從省級地方性法規的層次上加以移植和借鑒，依法建立、健全我省的做市商制度。但是2017年7月1日開始施行的證監會《區域性股權市場監督管理試行辦法》，禁止建立做市商制度。根據我國的《立法法》第80條之規定，“部門規章不得設定減損公民、法人和其他組織權利或者增加其義務的規范，”而對于公民、法人等私權利組織來說“法無禁止即可為”，因此證監會的《試行辦法》禁止建立做市商制度明顯減損公民、法人和其他組織權利。因此我省完全可以制訂省級地方性法規來試行做市商制度，進而提高市場活躍度和流動性。同時也要對做市商加強監管，否則會對市場造成十分嚴重的破壞，首先，省級立法應明確做市商的權利和義務，不斷完善做市商準入標準。其次，應根據省級立法的規定，審核做市商的準入資格，同時建立資信評級考核制度。最后，省級立法要對區域股權交易市場內部進行監管，及時發現問題，解決問題。

（四）完善掛牌企業信息披露制度，實現業務產品創新

為了規范信息披露的管理，我省應該借鑒新三板信息披露細則，制定《河北省區域性股權市場披露細則》來規范掛牌企業的信息披露，督促中介機構不但應在輔導的過程中盡職調查，在企業掛牌后更應依法披露信息。同時我省區域性股權市場應以產品創新為載體，充分整合我省的金融資源，實現業務產品創新，引導我省非公有制企業規范發展。

當前，我省正處在大力推進創新驅動戰略的歷史性戰略機遇期，通過深化對非公有制經濟的認識，切實依法加強域性股權市場的發展，可以更好地推動全省創新發展、綠色發展、高質量發展。

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