基于企業成長鏈的精準金融服務模式研究

莊 雷（博士），陳美廷

一、引言

在新時代背景下，金融機構的傳統運作模式已經不能滿足當前金融服務需求，個性化金融業務成為新的利潤增長點。成長鏈金融作為一種新的理念，引起學術界的廣泛關注，其針對未來金融需求量較大的消費群體如個人、家庭，建立了一種新型的金融服務模式，為傳統金融的創新轉型提供了新的方向。個人成長鏈金融是以個人或家庭為服務對象，提供有的放矢的多元化金融服務或產品，以此來滿足客戶一生中的金融需求。同樣，當前傳統的金融產品已經無法滿足企業日益多樣化的金融服務需求，出現的一系列問題倒逼了金融服務和產品創新[1]。

企業成長鏈金融是指基于企業生命周期理論和長尾思想，跟蹤企業成長路徑并滿足企業不同階段融資需求的金融服務方式，通過多元化手段精準地解決中小企業成長的金融支持問題。作為企業成長和普惠金融思想的結合，企業成長鏈金融既能滿足中小企業的融資需求，創造出能夠滿足企業在不同成長鏈環節金融服務需求的新模式，又能促進科技型中小企業的成長與實體經濟發展，因此具有重要的研究價值。目前，市場上出現得比較多的是關于個人或家庭的成長金融模式，如基于個人的保險產品以及家族信托基金等。對于企業成長的金融服務模式，我國缺乏系統性的理論研究與實踐支持。

因此，對企業成長鏈的精準金融服務體系進行研究，既能為金融服務創新提供有力的理論支撐，又有利于滿足中小企業有效融資的要求[2]。借鑒現有的研究成果，本文將深入探討企業成長鏈金融的內涵、服務模式以及體系構建。圍繞企業成長鏈，結合我國企業成長過程中現有金融服務的發展現狀以及瞪羚企業類案例，分析企業成長鏈金融在每個成長鏈環節的金融服務需求與供給，以及兩者之間的關系，同時剖析各成長鏈環節中可能存在的金融服務供需矛盾，并提出構建企業成長鏈金融體系，促使成長鏈金融盡快服務于大眾企業，從而促進實體經濟的發展。

二、文獻綜述

當前，大多數金融機構都忽略了在不同生命周期階段企業信用水平的相關性，只依據企業當前的信用水平進行審核并提供融資服務。而經濟的快速發展、企業形式的多樣化和規模的擴大使得企業的金融需求日趨個性化、多元化，傳統的金融服務已經不能滿足企業多樣化的需求，出現的一系列問題迫使金融業務和產品主動進行創新。而企業成長鏈金融具有整體性、階段性和創新性特點。其不是單一的業務或產品，而是打破單一授信，關注企業初創期、成長期、成熟期和衰退期的整個生命周期，對企業進行分階段授信，從根本上改變了傳統的金融服務模式。結合相關文獻梳理和實際經驗，本文從以下四個方面進行分析：

1.企業金融服務體系。當前的金融體系中，相較于中小企業，商業銀行更愿意為大型企業提供融資服務[3，4]，中小企業融資難問題長期存在。隨著金融體系的不斷完善，Demirguc-Kunt 等[5]認為小企業面臨的融資約束將越來越小。銀行和企業在信息的獲取方面并不對稱，企業能夠清楚地了解銀行的貸款政策，但是銀行有時候很難獲得企業的財務報告、經營狀況等信息。銀行出于風險考量，不會輕易通過企業的貸款申請。而大型企業尤其是上市公司，必須向外界公布財務報告等內容，相對于中小企業，金融機構會更傾向于為大型企業提供融資服務。因此，當前我國企業金融服務體系的確存在問題，尤其是在中小企業的金融供給服務體系方面存在嚴重缺口。

2.不同企業生命周期金融服務需求。企業在不同的成長鏈環節，由于內部資源、信用評級、風險不同，對金融服務的需求也會有所不同。在企業不同的生命周期階段，融資渠道的構成有很大差異[6]。初創期的企業融資需求非常大，但企業資信等級低。成長期企業的利潤和現金流快速增長，該階段下企業研發費用很高，對資金需求仍然很大。成熟期的企業財務狀況良好，發展穩定，市場趨于飽和，但還需投入較多的營銷費用。衰退期企業利潤大幅減少，甚至出現虧損，經營風險和財務風險較大[7]。曹裕等[8]根據企業成長融資特性進一步明確了企業的資本構成在不同成長鏈環節存在著差異。綜上，金融機構可以根據企業在不同成長階段的資金需求，提供針對性的融資服務。

3.不同企業生命周期金融服務供給。目前商業銀行為中小企業提供較為粗放的信貸服務，無法根據其在不同生命周期發展階段的特點提供包容性的金融服務，出于規避風險等原因，其提供給中小企業的資金供給偏緊[9]。銀行青睞于貸款給具有較強償債能力的大型企業，并且目前直接融資市場門檻較高，中小企業往往只能從正規金融體系之外籌到數量有限的高利率貸款。因此，我國企業金融服務存在供需矛盾，尤其體現在中小企業的金融服務供給的巨大缺口。

4.成長鏈金融。成長鏈金融作為全新的金融服務理念，有利于解決廣大中小企業融資難問題[10]。個人成長鏈金融是以個人或家庭為服務對象，提供多元化全覆蓋的金融服務或產品，以此來滿足客戶一生中的金融需求[11]。銀行在個體生命的不同成長階段發行資產支持證券，同時建立和完善個人的征信以及破產制度，并且利用大數據進行風險管控來完善個體成長鏈金融體系[12]。對于企業來說，企業的整個成長鏈可以劃分為創業期、成長期、成熟期和衰退期四個階段，不同的階段有不同的融資需求，不同類型的企業也有不同需求，因此在企業發展過程中存在各種維度的劃分。可見，企業成長鏈金融是一種追蹤企業成長路徑，通過分析企業不同成長鏈階段的融資需求特征和金融科技創新與多元化手段，精準地為企業提供個性化的金融服務。

綜上可知，目前我國成長鏈金融仍存在以下不足：一是多側重于個人成長鏈金融研究，主要是對基于生命周期理論的個人成長鏈金融的原理推導、模型建構和個人金融業務體系分析，缺乏對企業成長鏈金融的深入探究。二是基于企業成長的精準金融理論分析較少。雖然已有文獻分析了企業在不同生命周期階段的融資結構和融資方式，但缺乏對企業成長鏈金融需求和供給體系的具體分析，未系統探究大數據時代我國企業融資體系的改善模式。因此，本文將從企業成長鏈金融出發，充分結合企業不同生命周期階段金融服務需求與供給關系，參考我國現階段金融服務體系的現狀，以及相關政策條件，深入研究基于企業成長鏈的金融精準服務體系并提出改善建議。

三、基于企業成長的金融現狀分析

（一）企業成長的金融體系分析

企業成長路徑可簡單劃分為初創期、成長期、成熟期、衰退期四個階段，根據成長規模企業又可以分為微型企業、小型企業、中型企業和大型企業。目前，銀行更多的是采用資產規模等指標方法來評估企業實力，并提供相應的金融產品服務，具體類型見表1。

表1 企業規模與金融產品服務類型

在企業的初創期和成長期，企業生產規模有限，經營不穩定，抗風險能力較差，更容易出現財務風險，且企業信息公開透明度低，社會信用較差。在這一階段，小型企業雖然資金需求量較小但渴求度大，金融服務成本較高，能夠獲得的金融支持有限。比如在初創期，小微企業因風險較大需要依靠股權融資，但以銀行為主的金融體系無法提供。在企業的成熟期和衰退期，企業生產規模較大且相對穩定，抗風險能力較強，企業信息公開透明度較高，具有一定的歷史積累和較高的知名度。在這一階段，中型和大型企業雖然資金需求量較大，但金融服務成本較低，金融機構更愿意為大型企業提供金融服務。

（二）企業成長的金融現狀分析

在傳統金融體系中，大部分企業依靠銀行來籌集資金。商業銀行是我國企業的主要融資渠道，結合企業成長路徑和規模類型，圖1 列示了2015年第一季度到2018年第四季度我國企業貸款需求指數。調查結果顯示，近三年來，我國企業的貸款需求呈相對穩定增長趨勢。從貸款需求結構來看，小型企業的貸款需求大于中型企業的貸款需求，且大于大型企業的貸款需求，并且小型企業貸款的需求值遠遠超過了中型和大型企業，說明在企業成長過程中企業規模越小對金融服務需求的渴求越大。這也從側面說明了我國中小企業由于自身規模原因和融資渠道限制，過度依賴傳統貸款業務來滿足自身金融需求。而大型企業具有一定的規模優勢和多種融資渠道，對貸款業務的需求反而沒有那么強烈。所以，企業在不同的成長時期不同的企業規模所對應的金融服務需求是不同的，只有滿足企業金融服務需求分層才能更好地優化金融服務體系。

圖1 我國企業貸款需求指數

近年來，我國大力提倡普惠金融，政府非常重視中小企業的成長和融資難問題，政府陸續出臺了相應的政策以扶持中小企業，尤其是針對銀行。截至2018年6月底，中國人民銀行進行了三次定向降準，以緩解小微企業融資難、融資貴的問題。圖2列示了2015年第一季度到2018年第四季度我國小微企業貸款余額。

圖2 我國小微企業貸款余額

由圖2 可知，近三年來商業銀行在不斷加強對于中小企業尤其是小微企業的融資支持力度，僅2017年用于小型企業的貸款余額就達到31萬億元，同比增長了15.1%，截至目前，我國小型和微型企業的貸款余額已達到企業總貸款余額的三分之一。根據相關機構的調查顯示，我國中小企業對于短期貸款的需求非常大，但是相關金融機構并不能提供充足的短期貸款服務。特別是大部分小微企業無法享受到中長期貸款服務，只有不到一半的中小企業能夠享受1～3年的中長期貸款服務，其中也僅有七分之一的企業能夠靠中長期貸款滿足自身的融資需求。在資本市場上，我國政府部門出臺了培育獨角獸企業和瞪羚企業的政策，截止到2018年6月底我國有168家獨角獸企業和14829家瞪羚企業入選，證監會連發9文為這些創新企業的股權融資鋪路。然而，大部分小型企業依然達不到直接融資的標準。因此，中小企業的融資需求與供給仍存在一定的差距。

（三）瞪羚企業類案例

2018年，南京公布了第一批25家瞪羚企業和43家培育瞪羚企業。25 家瞪羚企業涉及企業服務（8家），醫療健康（4 家），文娛傳媒（3 家），新零售（1家），光電（3 家），汽車交通（2 家），生產制造（3 家），智能硬件（1家）；其中，服務類占比64%，制造類占比36%。從融資角度來看，有兩家已在新三板上市，5家已獲得了風險投資，直接社會融資占28%。43家培育瞪羚企業涉及企業服務（14家），醫療健康（5家），新零售（4家），VR/AR（1家），光電（5家），汽車交通（2家），生產制造（6 家），智能硬件（2 家），新材料（3家），環保（1 家）；服務類占比55.81%，制造類占比44.19%。從融資角度來看，有8家已在新三板上市，8家已獲得了風險投資，直接社會融資占比37.2%。從行業結構和金融角度來看，目前大部分成長企業屬于服務類輕資產型，難以獲得以抵押擔保為基礎的銀行貸款，具體到成長企業所青睞的社會直接融資，其比例較低。因此，目前的金融模式難以適應企業的發展需要。

根據企業成長理論，大部分創業企業都會在成長初期夭折，加強對企業成長的金融支持尤為重要。幫助企業成功跨過“死亡谷”成為瞪羚類企業，并逐步發展成獨角獸企業，我國各地都出臺了相應的金融支持政策。2018年，南京公布了關于對瞪羚企業、獨角獸企業、擬上市企業等進行“一企一策”激勵的實施辦法，其中提出了成長企業發展的金融支持思路。基于以上實際及經濟發展要求，本文認為對企業成長鏈的精準金融服務模式進行研究意義深遠。

（四）企業成長的金融問題分析

本文認為，目前金融服務在企業成長過程中資金供給和需求服務中存在的問題如下：

1.基于企業成長的金融服務供需結構錯位。根據企業成長理論，企業在初創期和成長期需要更多地依靠股權等直接融資方式，而現實情況是銀行更愿意提供短期信貸等金融服務，證券市場的高門檻使得初創企業沒有機會進行直接融資。理論上，企業在成熟期和衰退期能夠產生足夠的現金流量，而現實中大型成熟企業易獲得較多的銀行貸款以及股權融資。基于企業成長角度的金融需求與現實金融服務供給的錯位，造成資金配置效率的降低。

2.扶持企業成長的資金供給落實不到位。政府雖然出臺了一系列相應的宏觀金融政策，如中國人民銀行采取定向降準等，但具體到微觀金融實踐中，實際效果卻不佳。因此，本文認為我國缺乏真正為企業成長提供全面服務的金融機構，應通過產品創新精準資金匹配幫助企業成長。

3.金融科技創新的應用不足。隨著金融科技的發展和“互聯網+”的推行，包括商業銀行在內的不少金融機構開始提供掌上銀行等網絡服務，契合了個人成長的消費金融需求。但在服務企業成長方面的創新仍相對滯后，尤其是在金融監管趨緊的狀態下，企業成長方面的金融創新與應用不足。

四、基于企業成長鏈金融的理論分析

根據企業成長視角下企業融資現狀的分析，進一步研究不同成長鏈階段的企業對金融服務的需求理論以及與之相適應的供給理論，精準提高企業成長的融資服務匹配效率，促進實體經濟發展。

（一）基于企業成長鏈的金融需求分析

一般而言，企業的金融服務需求按層次分為特殊性金融需求、成長性金融需求和基礎性金融需求。企業只有先滿足了基礎性的金融服務需求，才會去追求成長性和特殊性的金融服務需求。企業在不同成長鏈環節，擁有的自有資金、客戶資源、風險水平等方面都不相同，所以對金融服務的需求偏好也各不相同，需要對其進行階段性分析。位于成長鏈的初創期時，產品剛剛投入市場，小微企業資金匱乏，客戶資源幾乎空白，急需基礎性的金融服務以在市場上站穩腳步。經過一段時間的運營后中小企業位于成長鏈的成長期，擁有了一定的資本積累，為了擴大經營規模企業需要更多的資金支持，因此出現成長性的金融服務需求。而當企業進入成熟期時，經營狀況穩定，逐漸開始需要個性化的金融服務如投資理財等。企業成長鏈環節上的金融服務需求不是靜態的，而是會隨著企業的發展階段而不斷變化。因此，本文針對企業成長鏈的金融需求因素進行深入剖析，具體見表2。

表2 企業不同成長鏈環節金融服務需求分析

1.初創期的金融服務需求。企業在初創期，內部資源非常稀缺，需要的是基礎性的金融服務。但是此時的企業很少能與金融機構直接接觸，信用記錄較少，對金融服務和產品并不熟悉。這就需要外部的擔保和相關投資信息服務。在該環節，對企業的經營管理能力要求不高，但是可以構建良好管理基礎。財務管理很大程度上依靠企業經營者自身的能力，雖然需要金融機構提供專業咨詢服務，但是企業這時候并沒有多余資金。綜上，初創期的中小企業不僅需要便宜、便利的結算業務，還需要無擔保抵押融資服務，這些都是基礎性金融服務需求。

2.成長期的金融服務需求。企業在成長期，隨著經營發展，內部資源積累了一點，但仍然需要擔保和投資信息業務。此時，產生了一些短期理財和投資需求，并有了結算業務要求；信用記錄較好，企業的業務量也迅速擴大，對經營管理能力要求變高，需要從外部引進管理人才；企業的經營狀況良好，對財務管理的要求也比較高。綜上，成長期的中小企業結算需求多樣化，融資需求以信貸為主，且企業在不斷尋求穩定的融資渠道。

3.成熟期的金融服務需求。企業在成熟期，積累了豐富的資產、人才和客戶資源，已不再需要外部擔保，而是需要專業化的信息服務。企業產生了長期的投資需求，并能夠在結算業務上與金融機構議價。這個時期的企業信用記錄良好且穩定，經營狀況穩定，對財務管理的要求也比較高，需要規范化的財務管理制度，對可能出現的官僚習氣進行預防管理。綜上，成熟期的中小企業擁有了穩定的融資渠道，投資需求多樣化。

4.衰退期的金融服務需求。企業在衰退期，內部資源枯竭、技術落后，人才和客戶流失。結算業務還是以原來的渠道為主，企業有并購信息的服務需求，但沒有理財需求。此時企業會出現違約或壞賬記錄，各種風險驟增，需要金融機構提供管理上的幫助。商業銀行在意識到企業出現破產危機后，會對企業的價值進行評估，并提供專業建議或投資。綜上，衰退期的中小企業需要外部投資的支持，或者直接進行破產清算。

（二）基于企業成長鏈的金融供給分析

金融機構根據客戶需求和自身的能力偏好，提供相應的金融產品或服務。除了現存的一般性金融服務和產品如結算服務和信息咨詢服務等，金融機構應該秉持普惠金融的發展理念，積極進行產品或服務創新，擴大企業融資的選擇范圍。結合企業成長鏈金融的需求因素，本文深入剖析目前企業成長鏈的金融服務供給。

1.初創期。從總量角度來看，因為金融機構與企業的信息不對稱和初創企業的高風險，金融機構一般不太愿意為其提供資金，因此用于真正支持初創企業的資金總額較少。從結構角度來看，針對初創的小型企業因其信用記錄較少導致信用等級較低，金融機構只提供有擔保的貸款或者短期信貸，不愿提供長期的資本支持以及直接融資。從理論角度來看，在初創階段企業現有的金融服務供給不足，或者說金融機構沒有為初創企業提供配套的金融服務。從供給側改革角度來看，應該為小微企業增加直接融資機會，提供長期信貸資本以及風險投資基金等。

2.成長期。隨著企業經營規模的擴大，企業進入成長期，金融機構為成長型企業提供更加豐富的金融服務，產品包括應收賬款融資、訂單融資、長期信貸資本和票據融資等。從理論角度來看，成長階段的金融服務供給比較豐富，一些風險投資基金會提供多樣的金融支持。從供給側改革角度來看，政府應該為中小企業增加信貸資金總量，提供長期債權資本以及股權融資等。

3.成熟期。隨著企業經營業務的成熟，市場規模穩定，企業進入成熟期，該類型企業是各種金融機構重點支持和服務的對象，融資產品以信貸和直接融資為主，并且能夠享受個性化的金融服務。從理論角度來看，在企業成長鏈的成熟階段，金融服務供給充足。從供給側改革角度來看，政府應該為大型企業提供更多的咨詢服務，降低企業融資成本。

4.衰退期。企業業務量大幅下降，經營業績下滑，企業進入衰退期，企業因出現壞賬或資不抵債等而導致融資能力下降，成為金融機構不良資產清收對象。從理論角度來看，在衰退時期現有的金融服務供給短缺。從供給側改革角度來看，政府應該為企業提供更多的外部交易與并購機會，促進企業轉型升級，激發企業活力。

（三）基于企業成長鏈的金融供需綜合分析

圖3是不同成長鏈階段下企業金融供需曲線。在初創期（圖3-1），企業融資需求較少，而金融機構提供的相應融資供給也較少，初創企業的融資總量規模偏小，融資成本較高。政府可以引導金融機構提供滿足初創企業的基礎性金融服務需要，即提供增加初創企業接觸種子基金和風險投資等直接融資機會。在成長期（圖3-2），企業融資需求大幅提高，金融機構的相應供給也大幅提高，成長企業的融資總量增大，融資成本有所降低。政府可以引導金融機構提供滿足成長企業更高層次的成長性金融服務需要，即為成長企業提供更加多元化的債務和股權融資的渠道。在成熟期（圖3-3），企業融資需求穩定收縮，金融機構相應的金融服務供給大幅提高，成熟企業的融資總量規模穩定，融資成本進一步降低。政府可以引導金融機構提供滿足成熟企業的特殊性金融服務需要，即為成熟企業提供更多的享受專業化金融服務方式以及獨立金融業務發展的機會，降低企業融資成本。在衰退期（圖3-4），企業資金需求較大，但金融機構很少會提供融資服務，衰退企業的融資總量縮小，融資成本升高。政府可以引導金融機構提供滿足衰退企業的特殊性金融服務需要，即為衰退企業提供外部并購交易機會，激發企業轉型。

圖3 不同成長鏈階段下企業金融供需曲線

綜上，基于企業成長鏈的金融需求和供給的分析發現，現階段企業成長鏈各環節的均衡狀態是一種低質量的狀態，需要推進金融供給側改革，從而形成各環節高質量的均衡狀態。

（四）基于企業成長鏈的金融服務體系對策

綜上所述，本文認為主要可以從企業成長鏈金融的微觀信用基礎、中觀組織機制以及宏觀市場結構三個方面入手：

1.建設基于區塊鏈技術的企業信用制度。借鑒個人成長鏈金融理念，實現企業從建立到注銷的全覆蓋式金融服務體系，需要完成企業信用人格化。首先，需要中央銀行聯合各大銀行與民間征信機構等多個機構聯合合作，詳細收集企業基本信息，確保每個企業都能夠具有獨立的信用資格，建立以區塊鏈技術為基礎的企業信用代碼。其次，政府機構需要明確企業信息的公開范圍以及使用范圍。目前，我國對于企業信息公開的相關細則條款不明確，給金融機構融資服務審核帶來了不便。最后，金融機構根據企業信用來建立信用評估方法。針對企業成長鏈的每個階段進行整體信用評估，更要在企業的每個發展階段，實時調整評估方法，從而做到動態評估。

2.加強金融機構創新，對接企業成長鏈金融。首先，轉變現有的企業金融服務思想，借助金融科技，發展數字普惠金融，增加金融服務的覆蓋面、可獲得性和便利度，提高服務效率和精準度，使金融朝著個性化、精細化等成長鏈金融方向發展。其次，創新金融管理機制。打破傳統金融機構管理體制的束縛，深入探索事業部制和子公司制，推動經營管理模式從以塊為主向條塊結合的轉變，有效提升金融專業化經營管理能力。最后，明確企業成長鏈各環節的標準。依據企業成長中各環節的金融服務需求、財務管理能力等，制定不同行業類型的企業成長鏈環節劃分標準，有助于金融機構提供具有針對性的金融服務，主動對接企業成長鏈金融服務體系。

3.構建多層次的金融服務體系。首先，研發金融產品或服務，在金融產品上需要基于客戶的需求，盡可能發揮其比較優勢，根據企業各個階段對金融產品的多層次需求制定出符合其需求的金融產品或服務。在創新金融產品的過程中，還需要設置一個合理的金融產品體系，并根據客戶的實際情況進一步優化。其次，打通現有金融市場壁壘，促進多元化金融服務的融合，減少信息不對稱帶來的金融機構難以授信的現象。促進債務市場和股權市場的融合，打破中小板、創業板和場外市場的壁壘限制，進一步滿足大量初創、小微企業較強烈的股權融資需求，發展多層次的金融服務體系。最后，逐步推進區域金融的試點。金融試點可以選擇在經濟發達地區，選擇一些初創期發展勢頭較好的企業進行初步試點。在試點過程中，將遇到的問題進行匯總分析，總結相關的成功經驗和應急預案來規避風險。在推廣過程中，不僅要借鑒試點過程中的成功經驗，還要因地制宜，依據所服務企業的具體經營情況來提供合適的金融服務產品。

五、結論與啟示

基于企業生命周期理論和普惠金融發展理念，本文提出了企業成長鏈金融的服務模式，分析企業成長鏈初創、成長、成熟、衰退等各時期企業金融服務需求與供給的現狀，系統研究了企業成長鏈各環節企業金融服務理論需求與供給，發現當前各環節金融需求和供給的結構性矛盾，最終提出企業成長鏈金融服務模式的發展方向，推進金融供給側改革，有助于我國瞪羚企業群和獨角獸企業群的發展，提高行業競爭力，以期形成各環節高質量的均衡狀態。因此，我國需要盡快建立健全企業成長鏈金融服務體系。企業成長鏈金融服務體系的建立、推廣與應用需要多方發力，共同推進金融的供給側改革，促進企業與經濟的共同發展。