中國債券“入指”后還應完善“肌理”

因心

中國債券4月1日起正式納入彭博巴克萊全球綜合指數。

中國債券“入指”與人民幣“入籃”、中國A股“入摩”一樣，有著非同一般的意義，這是中國融入全球金融資本體系的又一重要里程碑。

過去幾年，中國債券市場在拓展廣度深度、擴大對外開放程度、提高投資便利性、完善投資者結構、構建全方位監管框架等方面所取得的成績全球矚目。截至2019年2月末，中國債券市場債券余額約88萬億元，為全球第三大債券市場，納入國際主要債券指數已是水到渠成。

彭博是目前國際金融市場影響力較大的三大債券指數供應商之一，另外兩家為富時羅素和摩根大通。初步估算，中國債券加入該指數后，預計將為中國債市引入1000多億美元的指數追蹤資金。

中國人民銀行有關負責人表示，中國債券納入國際主要指數是中國債券市場開放的又一重大成果，體現了中國在全球金融市場上的地位不斷提升，也反映了國際投資者對中國市場的信心，有利于增強指數的代表性和吸引力，有利于全球投資者更合理的配置債券資產。

不過，審視中國債券當下的狀況，還有一些令境外投資者入場有所顧慮的地方。首當其沖的是中國債市流動性不足。雖說有了內地與香港之間的債券通，但仍是一個相對封閉的體系。這主要源于對信用債券發行的多頭管理，發改委“核準”發行企業債，證監會“審批”發行公司債、可轉債，人民銀行下屬的中國銀行間交易商協會“注冊”發行短期融資券和中期票據，交易品種雖多，但“婆婆”也多，多頭管理造成對發行主體的資質審核、信息披露的標準要求各不相同，發行的品種無法在市場中直接類比，降低了流動性，難以形成有效穩定的收益率曲線，降低了市場利率價格的發現功能，使投資者徘徊其外。

其次，評級體系未能與全球接軌。債券的生命力在信用度，需要有權威的評級機構對債務發行體及其所發行的債務進行信用風險評估，通過衡量其未來的違約概率，從而得出該筆債券應該支付給投資人的風險對價，在此基礎上授予信用等級。但是，中國債券的信用評級體系與國際評級有一定差距，出現了私下交易、權力尋租、評級泡沫的信任危機，大公評級還受到過嚴重警告處分，境外投資人無從根據評級來判斷發行人的信用資質，因此，鮮有國際資金進入中國信用債市場。

再次，衍生品等對沖工具。全球最大的衍生產品市場，是債券衍生產品市場。然而中國債市卻一直缺乏這個重要的風險管理工具。無法對沖的問題，可能會影響到投資者的積極性，因為機構投資者進入中國市場的主要考量之一，為是否能充分管理投資風險，包括匯率風險、利率風險以及信用風險，而如果缺乏在國內市場參與匯率衍生品等風險對沖工具的交易，短期投資者對于債券市場的積極性將受到壓制。中國在今年2月開放了衍生品市場，雖可以進行外匯對沖，但要求境外投資者資金先期匯入、鎖定期等要求，并且需要預先說明預算投資金額、品種等，投資靈活度較低。

鑒于上述原因，另兩家國際金融市場影響力較大的債券指數供應商富時羅素和摩根大通以中國債券還在進一步觀察之中。富時羅素公司預計將于今年9月正式對外公布是否將中國債券納入富時世界國債指數，并可能于年底前跟進展開對中國信用債的考量。摩根大通將在今年夏季的指數治理咨詢會議期間，邀請投資者就是否將中國債券納入相關指數反饋意見，若能成功納入，預計中國債券在指數中所占的權重將達7%～10%。

好消息是，央行有關負責人表示，下一步，央行將按照人民幣國際化的總體部署，繼續穩妥地推進債券市場對外開放，繼續引進更多國際評級機構跨境展業或在本土落地，促進中國債市評級質量和國際認可度的提升；研究適時全面放開境外機構參與回購交易，大力推進人民幣衍生產品使用，抓緊制定風險對沖相關規則等。

中國債券已經納入彭博巴克萊全球綜合指數，納入另兩家也是“臨門一腳”，只要進一步完善“肌理”，定能完成最后的沖刺，我們拭目以待。