莫讓“黑天鵝”遮望眼

董寶珍

投資圈的2018年是困難的一年，這是有目共睹的事實。筆者在2019年1月8日偶然看到了價值投資圈一位重量級人物在微博上發表的盼望熊市早日結束的2018年小結，這篇小結反映出作者的一些感受，也提供了一些對市場大勢的判斷。

筆者本著學術爭鳴的精神，在此對那篇小結中的一些判斷發表個人看法。

我國真的處于內憂外患中嗎？

那篇小結對2018年的總體評價是“內憂外患”，筆者思考的是，中國作為全球第二大經濟體真的處于內憂外患中嗎？

在2018年伯克希爾股東大會召開期間，有一位中國投資人向芒格提問中國股市的情況，芒格回答說：“目前中國股市的果實垂得更低，中國股市的投資價值更大。”2018年5月，《紅周刊》專訪芒格、李錄時，又問了這個問題，芒格回答得更明確：“目前，如果你想買入一個優秀的公司，你沒有必要到美國來，中國優秀公司的價格更低，性價比更高，中國的機會更大。”

對沖基金大佬索羅斯早期的合伙人羅杰斯，更是把家搬到了新加坡，意圖是讓他沒有成年的小女兒熟悉中國文化。因為羅杰斯認為中國的崛起是時代潮流。

從美國發起損人不利己的貿易戰來看，在美國放棄霸權主義，中國主動放棄向高端領域發展之前，在邏輯上貿易戰遲早是要發生的，不可避免的。當它發生時，實際上印證了中國真正的實力和潛力已經讓美國受不了了。因此，從某種意義上說，貿易戰是中國發展的體現，而不是市場普遍擔心的所謂危機。

綜合以上判斷，如果把2018年評價為“內憂外患”，筆者覺得欠妥，至少是缺乏戰略判斷力。看大勢，掙大錢。如果看反了，肯定不行。一個真正的資本管理者，不要被悲觀論調所左右，一定要看本質，看到中國在不斷地躍上新臺階，這是最好的投資時代。

“黑天鵝”不是影響投資收益的主因

那篇小結說道：“不平凡的2018年，‘黑天鵝滿天飛舞，行業與個股的‘地雷不斷引爆……我們的憂慮、彷徨、迷茫、哀怨、希望與失望交織……”

筆者始終認為，一個價值投資者做出投資決策，是用3-5年的眼光來規劃的，有的甚至達到10年、20年。價值投資每一個決策都是跨年的，或者跨數年的。這種決策必定經歷一系列想不到的、各種各樣的事件的考驗，乃至遭遇社會和經濟危機，這是不可避免的。

一個決策質量的高低，就是要看他做出決策后能不能經受得了所謂的“黑天鵝”以及“地雷”的考驗。如果沒有“黑天鵝”“地雷”，投資就很容易了，修鞋工可以一邊修鞋，一邊投點資。因此，如果因為遇到“黑天鵝”就經受不住，就放棄和改變，從邏輯上證明決策質量存在問題，也違反了價值投資的基本原則。價值投資者的決策前提是資產必須有資產質量優勢和低估值優勢，這兩大優勢同時具備的情況下，它可以抗拒一切“黑天鵝”和“地雷”。

價值投資不是靠躲“黑天鵝”活著的，是哪怕有1萬只“黑天鵝”也扛得住的投資。靠躲閃的是技術分析，是趨勢交易。

巴菲特在決策以后會把決策意見寫在一張紙上，備注說這個方案在一定情況下會無效的，即當地球發生核戰爭的時候該方案無效。巴特說，如果沒發生核戰爭，一般的常規戰爭，美蘇對抗、導彈危機、石油危機、金融危機、房地產泡沫等，這個方案都能扛得住。這是真正的價值投資的決策。

筆者認為，每當“黑天鵝”滿天飛的時候，就是最佳的投資機會。就在2008年金融危機導致很嚴重損失的時候，巴菲特親自在《紐約時報》撰文，呼吁美國人買股票。巴菲特描述了美國各種“黑天鵝”，但他呼吁堅定地買入美國股票。難道2018年的中國比2008年的美國更慘嗎？我們為什么要憂慮？

市場不可能長期平靜，某些現象和過眼云煙般的事件制造了更低的估值，理性的價值投資者不能在這個時候撒丫子溜掉。巴菲特在同樣的局面下的所思所想、所作所為才是真正的價值投資之道。巴菲特這篇文章奠定了所有信奉價值投資的人，在所謂的波動和不確定面前應該怎么做的基礎原則。

筆者想用巴菲特的一句話結束本文：“不確定是投資者的朋友！”