經濟增長預期與匯率變動的研究

文/向靜，華南理工大學

在全球經濟一體化的今天，各國經濟行為直接或者間接的相互影響。匯率是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一種貨幣表示的另一種貨幣的相對價格。匯率的表達式有直接標價法和間接標價法兩類，在日常生活中我們使用的都是間接標價法。有效匯率是一種加權平均匯率，最常用的是以一國對某國的貿易在其全部對外貿易中的比重為權數，從20世紀70年代起，人們開始使用有效匯率來觀察某種貨幣的總體波動幅度及其在國際經貿和金融領域中的總體地位。以貿易比重為權數的有效匯率反映的是一國貨幣匯率在國際貿易中的總體競爭力和總體波動幅度。有效匯率的公式如下：

其中，R指有效匯率，ri是該國貨幣與第i個國家的貨幣之間的雙邊匯率；xi是第i個國家在該國對外貿易中的比重。為了剔除一國是因為經濟的通貨膨脹引起的經濟增長的假象，本文里我們采用實際有效匯率代替匯率進行分析，實際有效匯率是剔除通貨膨脹對各國貨幣購買力的影響，一國貨幣與所有貿易伙伴國貨幣雙邊名義匯率的加權平均數，考察經濟增長最常用的指標是國內生產總值（GDP）及其增長速度。

隨著改革開放的進行，我國經濟呈現了一定程度的增長，匯率也發生了一些改變，在此之前研究匯率的變動對于經濟增長影響的文獻已經不勝枚舉。如李未無（2005年）的就具體闡述了匯率變動對于經濟增長的影響機制和結果，文中也有涉及到匯率變動對于經濟增長影響的分析，而對于經濟增長反作用于匯率的相關理論中，主要代表的有以下幾個觀點：1、馬克思的觀點，馬克思指出，外匯率可由支付差額、一國貨幣的貶值、兩國不使用同一種金屬作為本幣這些因素影響；2、政府干預外匯市場原理，普格爾和林德特（2001）指出政府會出于義務和責任通過減少匯率的波動性來租金國際貿易平穩發展以及通過組織本幣升值或促使貶值將本幣匯率維持在低水平，從而利于本國出口與進口，另外，政府還可以直接通過外匯管制來實現國家目標以及維護國家榮譽。李春（2018）的金融發展與實際匯率一文中探討了金融發展的不同程度對實際匯率的影響，然而關于經濟增長預期與實際匯率變動的研究這方面的文章目前則更少了，而在經濟學中，預期的重要性早已被人們所認識，最早在自己的著作中給預期以最高地位的經濟學家是約翰.梅納德.凱恩斯，自此經濟學史上產生了一系列關于預期的理論，如：凱恩斯與外生預期，梅茨勒與外推預期，卡苷與適應性預期以及穆斯與理性預期。根據姜波克（2012）所撰寫的國際金融新編（第五版）一書中提到，影響匯率變動的主要經濟因素有：1、國際收支（是指一國對外經濟活動中所發生的收入和支出）；2、相對通貨膨脹率；3、相對利率；4、總需求與總供給（總需求是指一國的總進口需求，總供給是指一國的總出口供給）；5、預期；6、財政赤字；7、國際儲備。由此可見，預期對匯率的影響也是不可忽視的。

預期有多種多樣，包括經濟的、政治的和社會的。就經濟方面而言，預期包含對國際收支狀況的預期，對相對物價水平和通貨膨脹率的預期，對相對利率或相對資產收益率的預期，以及對匯率本身的預期等等。預期常常是以捕捉剛剛出現的某些信號來進行的。

70年代以來，國際資金流動對匯率變動產生很大的影響，資金流動影響匯率的變動。以彈性價格貨幣分析理論為例，該理論的模型可表達為：E=α（Y*-Y）+β(i-i*)+(M-M*) ,其中，α和β均為常數，分別表示貨幣需求和收入彈性和利率彈性，E表示匯率水平，Y,i,M分別表示本國的產出、利率和供給，Y*，i*，M*分別表示外國的產出、利率和供給。從模型的表達式中可以看出，本國經濟增長會造成本國貨幣的升值。

一般而言，我們對經濟增長的預期反應在企業的盈利預期上面，而企業盈利預期會通過投資、消費、進出口等多方面的預期來反應，而對投資、消費、進出口的預期則會影響資本流動的預期，進而影響匯率的變動。下面簡要分析投資、消費、進出口預期對匯率變動的作用機制和影響結果。

1 投資的預期與匯率變動

當國外投資者的直接投資流入的預期上升時，則表示外國直接投資（Foreign Direct Investment ,FDI）會增加，當地相對于外國的勞動成本會降低，由于勞動成本在生產成本中的占比很高，因此本國當地的相對生產成本也會隨之降低，包括FDI在內的資本收益率會上升，則此時，東道國國內各企業為了跟隨國內大趨勢也會降低其生產成本，那就要求企業提高自身的生產率，最終引起貿易部門與非貿易部門相對價格上升；同時，東道國內的各種資產收益率上升，國內資金的流動性會增強，企業融資的欲望和便利性增加，東道國相對于外國的利率也相應的上升，根據彈性價格貨幣分析理論可知，本國利率相對于外國利率有上升趨勢的時候，本國的實際匯率會上升。在本國貿易部門相對價格上升和本國相對利率的升值的過程中，加上外國直接投資和間接投資的涌入，使得本國全部對外貿易值上升，有效實際匯率下降。

2 消費的預期與匯率變動

當一國的消費預期上升時，國內經濟處于快速發展階段，本國內部的消費需求增加，同時本國還會增加對進口產品的需要。根據巴拉薩-薩繆爾森效應，生產率在可貿易部門與不可貿易部門之間的增長速度是不一樣的，可貿易部門生產率的增長速度大于不可貿易部門，從而導致貿易品部門與不可貿易品部門之間的相對生產率的提高，進而引起兩部門之間的相對價格上升，并最終促進一國實際匯率的升值，從而在加快的貿易生產過程中，本國的資金流入上升，去除了通貨膨脹的有效實際匯率也相應地提高。

3 進出口的預期與匯率變動

這里分進口和出口兩種情況進行討論，如東道國企業的出口預期上升，則本國企業原材料以及生產成本都會下降，國內企業的收益增加，這為企業技術創新和產品升級創造條件，最終增強企業自身的競爭力，與而根據有效匯率的定義來看，一國出口增加會增加本國的貿易部門的收入，提高本國企業的生產率，與以上投資預期和消費預期的思路類似，此時本國的實際有效匯率會下降；反之，若東道國企業的進口預期上升，外國企業的原材料和生產成本會下降，相應本國企業的原材料和生產成本上升，從而限制了本國企業生產的積極性，并且降低了本國同外國的貿易行為，使得本國同外國的貿易比值下降，于此同時，本國的匯率是處于一個高估的狀態，即還會有上升的趨勢，從而導致有效實際匯率會上升。

通過以上對投資、消費以及進出口對有效實際匯率影響機制的簡要分析，并結合各個時期不同預期理論，再根據我們現實世界里各個國家（例如日本經濟在20世紀70年代繁榮昌盛的時候，匯率十分堅挺，日元的實際有效匯率變動也是處于負向變動；中國1994年以后的改革開放GDP增長率與有效實際匯率變動也是呈現負向關系）的表現，我們是有理由去相信經濟增長的預期是可以影響匯率的變動，并且經濟增長的預期與有效實際匯率的變動是一個反方向的變動效應，同時筆者在寫完以上理論分析以后，認為還需要做進一步的實證檢驗來更加確定該想法的正確性，為以后的匯率政策提供一個較為準確的參考意見。