牧原股份 憑什么千億市值

謝澤鋒

盡管2018年凈利潤下滑78%，但牧原股份（002714.SZ）依舊站上了千億市值行列。

進入2019年，A股市場掀起了一波“雞飛豬跑”的爆發(fā)式行隋，畜牧業(yè)板塊成為領(lǐng)漲二級市場的排頭兵，以“溫牧正雛”（溫氏股份、牧原股份、正邦科技、雛鷹農(nóng)奴）為代表的上市公司股價連續(xù)高漲。

截至3月8日，牧原股份2019年以來累計漲幅高達89.91%。按照2014年1月上市發(fā)行價計算，短短5年時間其累計漲幅高達16.6倍。

豬瘟及相關(guān)政策將導致行業(yè)出清，更加有利于大型企業(yè)。

公司實際控制人為秦英林、錢瑛，分別持有牧原股份股份60.56%、4.49%的股份，二人合計持有公司65.05%的股權(quán)，身價超過700億元，坐穩(wěn)了河南首富的交椅。

隨著其市值規(guī)模的進一步增長，牧原股份成功超過雙匯發(fā)展（000895.SZ）和洛陽鉬業(yè)（603993.SH），后二者3月8日收盤時的市值分別為785.6億元和1028億元。牧原股份成功躋身河南最大市值的上市公司。

炒作邏輯

“雞飛豬跑”的背后是多項利好因素的疊加。

首先是價格持續(xù)回暖，2019年春節(jié)至今，國內(nèi)生豬（外三元）行情進入持續(xù)上升通道。據(jù)行業(yè)網(wǎng)站豬e網(wǎng)價格曲線顯示，生豬價格已上漲至3月7日的13.67元/公斤。

同時受非洲豬瘟帶來的生豬跨省調(diào)運禁令的影響，部分傳統(tǒng)的非養(yǎng)豬重要省份，價格漲幅更加明顯。貴州、重慶等部分地區(qū)，外三元豬價超過16元/公斤。

本次行業(yè)危機給予龍頭企業(yè)重塑行業(yè)格局的機遇。

其次是，行業(yè)供需關(guān)系的逆轉(zhuǎn)也導致價格觸底反彈。據(jù)資料顯示，國內(nèi)生豬及可繁育母豬存欄量持續(xù)下降，也將造成生豬供求市場格局的逆轉(zhuǎn)。

根據(jù)農(nóng)業(yè)部的消息顯示，2018年12月，全國生豬存欄同比下降4.8%，能繁育母豬存欄同比下降8.3%，連續(xù)3個月跌幅超過5%的預警線。

業(yè)內(nèi)人士指出，可繁育母豬存欄量的下降，決定了未來一段時間，豬仔可供應(yīng)能力將出現(xiàn)剛性下降。這也意味著，今年下半年生豬上市量將偏少，豬價上漲的可能性預期比較明顯。

再次是，豬瘟及相關(guān)政策將導致行業(yè)出清，更加有利于大型企業(yè)。

以美國市場為例，前十大生豬養(yǎng)殖企業(yè)市占率高達41.2%，其中前五大企業(yè)市占率為30.9%，市占率最高的Smithfield Foods達到14.5%。

數(shù)據(jù)顯示，2017年我國前十大養(yǎng)豬企業(yè)市占率僅為6.86%左右，前五大市占率僅有5.54%。

2009-2017年間我國年均生豬出欄約7.0億頭，按照生豬出欄體重115公斤/頭、生豬年均價格14元/公斤計算，我國生豬產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模高達1.13萬億元。但由于長期以來我國生豬產(chǎn)業(yè)以散養(yǎng)戶居多，行業(yè)集中方面仍有待提升。“大行業(yè)，小公司”格局明顯。

按照美國的發(fā)展歷程來看，中國生豬行業(yè)Top5未來能夠達到同樣的市場占有率，那么中國前五大企業(yè)的成長空間有5倍左右。

因此，受益于疫情的集中度提升，可以看做是牧原股份的炒作邏輯所在。

千億含金量

在躋身千億市值行列的同時，牧原股份的業(yè)績卻出現(xiàn)大幅下滑。

據(jù)2018年業(yè)績快報顯示，公司去年全年實現(xiàn)營業(yè)收入133.88億元，同比增長33.32%;但歸母凈利潤卻大幅下滑78.01%，為5.2億元。呈現(xiàn)出增收不增利的情況。

盈利水平與2017年同比大幅下降，公告解釋稱，主要原因是，受非洲豬瘟的影響，2018年生豬價格較2017年明顯下降，公司商品豬全年銷售均價為11.61元/公斤，較2017年下降19.96%。

根據(jù)Wind前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，從頭均單價來看，受豬周期影響，2016-2018上半年生豬頭均單價呈下降趨勢，生豬市場低迷。

其中，溫氏股份頭均單價從2016年的2197.84元下降到1431.57元，下降幅度高達35%;牧原股份頭均單價從2016年的1799.54元下降到1155.12元;正邦科技、雛鷹農(nóng)牧面臨同樣的情況。

2018上半年，溫氏股份和牧原股份頭均毛利下降到100元以下水平，毛利率下降到個位數(shù)水平;而正邦科技和雛鷹農(nóng)牧則出現(xiàn)虧損，正邦科技出欄一頭豬平均虧損70.92元，雛鷹農(nóng)牧則虧損140.11元，毛利率分別為-5.68%和-26.94%。

隨后，豬肉行業(yè)受疫情影響明顯。自2018年8月起爆發(fā)非洲豬瘟疫情后，活豬（包括商品豬、種豬、仔豬）跨省調(diào)運受到較大影響，產(chǎn)區(qū)與銷區(qū)之間的差價異常的擴大。

2018全年來看，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的業(yè)績同樣不樂觀，整個行業(yè)都未能幸免，行業(yè)老大溫氏股份2018年業(yè)績也出現(xiàn)下滑，去年實現(xiàn)凈利潤39.62億元，同比下降41.31%。

雛鷹牧業(yè)最為慘烈，凈利潤虧損30.41億元，同比下降6828.95%;營收39.55億元，同比下降30.6%，頹勢明顯。正邦科技凈利潤為1.85億元，同比下降64.76%。

牧原股份的養(yǎng)豬產(chǎn)能分布，主要以長江以北的糧食主產(chǎn)區(qū)為主，也是生豬主產(chǎn)區(qū)。受到上述因素的影響，2018年10-12月公司的生豬銷售平均價格低于原先預計的水平，導致2018年度凈利潤低于公司先前預計的區(qū)間下限。

但本次行業(yè)危機卻給予龍頭企業(yè)重塑行業(yè)格局的機遇，許多環(huán)保不達標、零散經(jīng)營、農(nóng)家經(jīng)營的小養(yǎng)殖場將初步退出市場。

牧原股份屬于自育自繁自養(yǎng)的生豬養(yǎng)殖龍頭，擁有從飼料加工、生豬育種、種豬擴繁到商品豬飼養(yǎng)的一體化完整產(chǎn)業(yè)鏈，這是其在業(yè)內(nèi)的獨特優(yōu)勢，也是二級市場看好的重要原因之一。

財報顯示，2014-2018年，牧原股份生豬銷量分別為185.9萬頭、191.9萬頭、311.4萬頭、723.7萬頭、1101.1萬頭，5年時間銷量增加了4.92倍，公司生豬市占率從2014年的0.4%快速提升至2018年的2.5%，可以預見的是，2019年這一數(shù)據(jù)還將進一步提升。

不過，相對于溫氏股份53.02倍的市盈率，牧原股份高達218.86倍的動態(tài)市盈率，是否已經(jīng)透支了未來？