被埋沒的醫藥股

孫亞雄

2018年全球市場無一例外的經歷了“滾動熊市”，幾乎所有的資產都沒能全身而退，國內市場表現尤為顯著。

在經歷了長達10個月的美元走強之苦、貨幣政策收緊以及各類黑天鵝事件的爆發，2018下半年的中國股市更是“一片狼藉，尸橫遍野”，曾經熊市的避難所——“喝酒吃藥”在這半年里也顯得蒼白無力。

據Wind數據統計，全指醫藥（000991.SH）2018下半年下滑35.33%;中證白酒（399997.SZ）的跌幅也達到了34.94%，醫藥、白酒的白馬股恒瑞醫藥和貴州茅臺在這一年中跌幅分別達到20.34%和30.71%。

然而，慘烈的A股市場在2019開年重獲新生，上證綜指從2440.91的最低點一路攀升，3月4日上證綜指成功突破3000點，醫藥板塊也開啟了回調反彈之路。

由于醫藥行業運行穩定、行業壁壘較高、業績增長的確定性強等特性，長期持有優質的醫藥股能夠輕松地跑贏市場。因此，醫藥股成為了長期投資者的“不二人選”。

恒瑞醫藥（600276.SH）、智飛生物（300122.SZ）、云南白藥（000538.SZ）都是市場上耳熟能詳的優質醫藥公司，但同時不少被埋沒的醫藥公司，并不被多數投資者熟知。

《英才》記者通過對A股醫藥上市公司的扣非凈利潤、扣非凈利潤增長、營業收入增長等財務指標進行分析，找到兩家被埋沒的優質醫藥企業，盡管公司體量與恒瑞醫藥、復星醫藥（600196.SH）等巨頭相比差距顯著，但他們特有的業務優勢充分展現了成長潛力。

康弘藥業

康弘藥業（002773.SZ）成立于1996年10月，2007年通過資產重組將康弘生物、康弘制藥、濟生堂、四川康貿等公司納入公司體系，形成了當前公司業務的主體架構，隨后康弘藥業于2015年在深交所掛牌上市。

經過20多年的發展，康弘藥業已然成為聚焦生物藥、化藥、中成藥領域的研發、生產、銷售和售后服務于一體的醫藥集團，旗下共有11家全資子公司，其生產的12種產品涵蓋眼科、中樞神經系統、消化系統和呼吸系統等多個領域，為公司持續創造穩定現金流。

三大業務板塊，中成藥主要涵蓋松齡血脈康膠囊、舒肝解郁膠囊、膽舒膠囊等7種產品;化藥主要有鹽酸文拉法辛膠囊及緩釋片、右佐匹克隆片等4種產品;生物藥由于起步稍晚，只有單一品種康柏西普眼用注射液。

隨著康柏西普注射液于2014年3月上市后的快速放量，康弘藥業的收入結構和毛利率結構發生了較大的變化，康柏西普眼用注射液逐漸成為公司持續高增長的核心驅動力。

2017年康弘藥業提出了眼科布局和國際化雙線發展的戰略，通過投資以色列IOPtima，一方面，擴充公司眼科的產品線，并進入眼科器械和耗材領域，為后續在青光眼治療領域的創新解決方案“埋下伏筆”。

另一方面，投資IOPtima也為康弘藥業實施國際化發展戰略提供幫助，能夠幫助公司加速推進國家化戰略的步伐，拓展海外市場，為公司提供新的業績增長點，同時提升公司在全球市場的影響力。

從財務上來看，康弘藥業的營業收入和扣非凈利潤自2010年起一直保持增長，2017年兩個指標增速下滑顯著，主要是由于化學藥和中成藥業務增長放緩所致。

康柏西普眼用注射液逐漸成為公司持續高增長的核心驅動力。

康弘藥業2018年前三季度的銷售毛利率高達92.42%，但其凈利潤率僅有23.21%，主要是由于康弘藥業的三費比重較高，其中銷售費用率占比最大，2018年前三季度銷售費用率高達52.05%。

從現金流方面來看，康弘藥業的銷售收現率和經營性現金流凈額站凈利潤比重自2011年起均超過100%，這意味著公司整體的現金流狀況良好。而賬上累計現金從2009年的1.86億元攀升至2017年的31.02億元，也是康弘藥業盈利能力的側面體現。

生物股份

生物股份（600201.SH）的前身金宇生物技術股份有限公司成立于1993年，1999年1月成功登陸主板上市。生物股份早期業務較為繁雜，以動物生物藥品的制造為主，房地產開發、羊毛紡織以及農牧業資源綜合開發利用為輔。

2011年開始，生物股份將業務重心逐步轉向動物疫苗產業，先后剝離了公司旗下的羊絨產業和房地產業務，通過對技術工藝和渠道的不斷改進升級，同時開拓口蹄疫苗藍海市場，生物股份已然成為國內動物疫苗的龍頭企業。

目前，生物股份的動物生物制品業務，主要由旗下三家控股子公司——金宇保靈生物藥品有限公司、揚州優邦生物制藥有限公司以及遼寧益康生物股份有限公司所組成。

生物股份的核心優勢在于其較強的工藝技術。

金宇保靈的主要產品為口蹄疫苗，是農業部口蹄疫苗的定點生產企業，其優勢聚焦于布病、牛二聯等反芻動物疫苗以及懸浮培養;揚州優邦則是以圓環疫苗為主導，產品覆蓋豬病和禽病，是農業部藍耳病度苗的定點生產企業，其桿狀病毒VLP新型疫苗優勢顯著。

而遼寧益康為農業部禽流感疫苗定點生產企業，產品涵蓋豬病、禽病以及寵物疫苗等多個維度，以禽流感疫苗為主導，其優勢主要集中于胚毒苗和寵物疫苗。

生物股份的核心優勢在于其較強的工藝技術，生物股份是中國首家采用懸浮培養和春華濃縮技術生產口蹄疫苗的生產商，并牽頭制定了扣題疫苗抗原含量、雜蛋白含量和雜蛋白檢測三項行業新標準，使抗體檢測更精準，大幅縮短配苗時間，有效提升產品質量。

從財務上來看，生物股份2018年前三季度實現營業收入14.32億元，同比增長8.09%;實現扣非凈利潤6.63億元，同比下滑0.16%。

但將周期拉長至5年和10年，生物股份的營業收入平均增長率分別為28.65%和11.97%;凈利潤平均增長率分別為48.30%和35.98%;運營成本的平均增長率分別為16.82%和0.62%。

因此，整體來說生物股份長期的凈利潤增速高于營業收入的增速高于營業成本的增速，公司的增長態勢良好。

此外，生物股份在維持營業收入不斷增長的情況下，公司的銷售毛利率和凈利潤率也持續升高，尤其是凈利潤率方面，2018年前三季度，生物股份的凈利潤率為47.68%，遠超海利生物（603718.SH）、普萊桐（603566.SH）等同行競爭對手。