基于供應鏈金融的應收賬款融資博弈分析

董興林 趙潔

[摘要]中小企業融資難成為制約其持續穩定發展的主要因素，作為供應鏈金融融資模式之一的應收賬款融資，打破了中小企業應收賬款多但融資利用率低、融資渠道狹窄的困境，為解決中小企業融資問題提供了新的選擇路徑。運用博弈理論分析核心企業、中小企業、銀行在應收賬款融資過程中的決策，解決了供應鏈金融應收賬款融資的納什均衡問題。研究發現，供應鏈金融應收賬款融資在降低企業融資成本、提高銀行放貸率等方面具有重大意義。

[關鍵詞]供應鏈金融;應收賬款融資;Stackelberg博弈模型;博弈分析

[DOI]1013939/jcnkizgsc201918039

1引言

據全國中小企業協會統計，截至2017年底，全國工商登記的中小企業總數超過4200萬家，占全國企業總數的99%以上。中小企業創造的最終價值超過國民生產總值的60%，稅額超過國家稅收總額的55%。與此同時，中小企業提供了80%以上的城鎮就業崗位，促進了國民經濟平穩較快增長，在緩解就業壓力、優化經濟結構、刺激技術創新等方面發揮著越來越重要的作用。但是，中小企業面臨的融資難問題，在一定程度上制約了中小企業的穩步發展。供應鏈金融下的應收賬款融資模式，為中小企業融資提供了一個很好的平臺，可以有效緩解中小債權企業融資困難問題。

2研究綜述

國外學者十分重視供應鏈金融問題的研究。James R Myers等認為，供應鏈核心企業具有信用高、融資容易的優勢，同時還掌握著供應鏈成員的信息，由此可以形成一個信用整體獲得銀行融資，從而實現整體利益。Dr Erik Hofmann發現，過去的供應鏈實現了物流和信息流整合，卻忽視了資金流整合，而供應鏈金融則是從整體角度解決影響供應鏈發展的資金流動問題，打破供應鏈中的不平等因素，實現總體利益的提高。Michael Loamoureux提出，供應鏈金融是由核心企業主導，對資金的可得性及成本預測進行系統性優化的過程。

國內學者羅正英等運用關聯策略搭建大企業與中小企業的信譽體系，以實現供應鏈內信息共享和信用共享，提高整體水平，降低中小企業的融資成本，優化整體鏈條的資金流。嚴廣樂從博弈論視角分析了涉及第三方物流企業的債權控制融資模式和沒有涉及第三方物流企業的物權控制融資模式，研究了供應鏈金融生態系統成員之間的關系，闡述了供應鏈金融的融資機制，以解決中小業融資難問題。張瑯等運用演化博弈方法研究了應收賬款質押融資模式下影響中小企業違約率及商業銀行信貸提供率的因素。曹文彬等運用違約罰數與博弈論相結合的方法，對比傳統應收賬款融資和供應鏈金融應收賬款融資的納什均衡，得出供應鏈金融應收賬款融資可實現帕累托有效率的均衡，降低企業融資成本，提高銀行放貸率。

國內外學者研究了供應鏈金融解決中小企業融資難問題，但少有學者從不同角度分析應收賬款融資優勢并進行定量分析，尤其是利用雙重Stackelberg博弈模型研究供應鏈金融模式下的應收賬款融資模式，以及應收賬款融資各參與主體之間決策的納什均衡。

3博弈主體與基本假設

在供應鏈金融融資模式下，引入核心企業擔保，搭建起與中小企業的信譽鏈接，提升了中小企業的信譽水平，增加了中小企業獲得應收賬款質押融資的可能性。因此，基于供應鏈金融的應收賬款融資涉及核心企業、中小企業、銀行等金融機構三個博弈主體。在博弈過程中，中小企業權衡貸款成本和帶來收益，從而確定是否進行抵押貸款;核心企業存在是否為中小企業進行擔保的兩種選擇;作為貸方的銀行選擇是否以應收賬款質押的形式向中小企業發放貸款，以降低信貸風險。

為了達到研究目的，本文做出如下假設：

（1）“理性經濟人”假設，即各參與主體均以利益最大化為原則。

（2）在博弈過程中，參與主體均了解其他各方的信用狀況、財務情況等信息，可看作是完全信息博弈。

（3）在博弈過程中，假設首先由中小企業申請貸款，然后核心企業決定是否為中小企業提供擔保，最后銀行決定是否發放貸款，因此博弈過程屬于動態博弈。

4博弈過程及分析

41變量設定

在假設的基礎上，參考已有研究定義以下變量及符號：

銀行的可放貸金額為A，發放貸款的概率為w;無論銀行是否放貸都需要向存款人支付利息，存款利率為rd;若銀行放貸將面臨融資企業違約風險，企業能夠守約的概率為p，違約概率為1-p。

中小企業的應收賬款為B，核心企業為中小企業提供擔保的概率為q，提供的擔保金額為C;中小企業向銀行貸款的利率為rc，獲得貸款后資金再生產收益率為r;若中小企業信譽良好無須核心企業擔保即獲得銀行貸款，所帶來的收益為R1;中小企業在信譽好的情況下可獲得更多訂單等帶來的外部收益為R2;若銀行提供貸款而中小企業違約，此時帶來的外部損失為L;核心企業的擔保在利于中小企業融資的同時也促使供應鏈穩定運營，從而從中獲得的額外收益為S。

42 中小企業與核心企業博弈分析

421模型構建

由于各參與主體的利益訴求不同，在博弈過程中會做出不同的選擇，核心企業、中小企業、銀行分別面臨（擔保，不擔保）、（守約，違約）、（放貸，不放貸）的選擇。由此構建中小企業與核心企業的博弈模型，其收益矩陣如表1所示：

432博弈分析

銀行的期望收益為：

U放貸=pArc-rd+1-pC-A1+rc+rd+BU不放貸=0

令U放貸=U不放貸可得，

p=A1+rc+rd-B-CA1+2rc-B-C（3）

當p>A1+rc+rd-B-CA1+2rc-B-C時，U放貸>U不放貸，即供應鏈企業守約的概率大于A1+rc+rd-B-CA1+2rc-B-C時，銀行提供貸款的期望收益大于銀行不放貸的期望收益，此時銀行選擇提供貸款;否則銀行將不放貸。

供應鏈企業的期望收益為：

V守約=wAr-rc+S+1-wR1V違約=wA1+r+rc-B-C-L

令V守約=V違約可得，

w=R1A1+2rc-B-C-L-S+R1（4）

當w>R1A1+2rc-B-C-L-S+R1時，V守約>V違約，即銀行放貸的概率大于R1A1+2rc-B-C-L-S+R1時，供應鏈企業守約所獲得的期望收益大于違約的期望收益，此時供應鏈企業就會選擇守約;反之可能選擇違約。

在供應鏈金融融資視角下，引入核心企業擔保后，核心企業與中小企業構成一個整體，在“理性經濟人”的假設下，為了整個供應鏈的利益共同與銀行進行博弈。在式（4）由w對B、C、L進行求導，得出：

wB=wC=wL=1A1+2rc-B-C-L-S+R12

顯然wB=wC=wL>0，即中小企業質押給銀行的應收賬款B、核心企業提供的擔保金額C以及中小企業違約損失L越大，銀行放貸的可能性就越大。核心企業和中小企業的信用捆綁提升了中小企業的信用水平和信貸能力，確保了供應鏈的穩定有效運作。

5結論

本文從供應鏈金融模式下的應收賬款融資出發，建立核心企業與中小企業、銀行與供應鏈企業的雙重Stackelberg博弈模型。通過核心企業與中小企業的博弈分析得出：影響核心企業提供擔保的關鍵因素是中小企業違約的外部損失，影響中小企業守約的關鍵因素是核心企業提供的擔保金額。通過銀行與供應鏈企業的博弈分析得出：銀行是否提供貸款的關鍵因素是應收賬款質押總額、核心企業擔保金額以及中小企業違約的外部損失，供應鏈企業是否守約的關鍵因素是貸款利率和應收賬款總額。雙重博弈分析確定了各參與主體行為選擇的條件，同時將供應鏈金融融資思想融入到傳統應收賬款融資模式中，在核心企業的擔保下能夠有效解決中小企業融資難問題，促進了整個供應鏈的健康穩定發展。另外，為了便于分析，本文假設博弈是完全信息博弈，但實際中常為不完全信息博弈，這將作為以后研究的重點方向。

參考文獻：

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[2]羅正英，張雪芬信譽鏈：中小企業融資的關聯策略[J].會計2003（7）：50-52，65

[3]嚴廣樂供應鏈金融融資模式博弈分析[J].企業經濟，2011（4）：5-9

[4]張瑯，胡海青，張道宏應收賬款質押融資模式的演化博弈分析[J].中國流通經濟，2013（6）：121-126

[5]曹文彬，馬翠香基于供應鏈金融的應收賬款融資博弈分析[J].商業研究，2013（3）：168-173