錨定效應在經濟學方面研究綜述

左焦杰

關鍵詞：錨定效應;經濟學;文獻綜述

中圖分類號：F0 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年3月13日

一、引言

錨定效應是指在不確定情況下，判斷與決策的結果或目標值向初始信息或初始值即“錨”的方向過度接近而產生估計偏差的現象。這一名詞最早是由Tversky和Kahneman教授于1974年所做的一項研究中提出。在用他們的學生所做的連續兩組實驗中發現，學生第二組實驗的問題答案始終受第一組實驗結果的影響。他們把這個現象命名為“Anchoring effect”，即為錨定效應。錨定效應最初在心理學中得到廣泛應用，其心理學名字為沉錨效應，指當人們在對某人某事做出判斷時，其第一印象或者得到的第一信息就像沉入海底的錨一樣把人們的思想固定在某處。直到2003年Dan Ariely、George Loewenstein和Drazen Prelec聯合發表了一篇論文，將錨定效應正式引入到了經濟學中。

行為經濟學就是將心理學尤其是行為科學的理論融入到經濟學之中，錨定效應在經濟學方面的應用就是很好的例子。本文主要是總結國內外近十年在經濟學方面有關錨定效應的研究，主要是其在股票投資市場、消費行為、資產及價值評估、企業經營決策和最新的研究領域等的理論和應用，通過對這些大的模塊進行梳理比較展現出國內外關于錨定效應的研究異同以及發展趨勢。

二、國內研究現狀

（一）股票投資中的錨定效應。門超、李奕（2010）在對錨定效應造成股票市場上價格不完全反映信息的機制進行研究時發現，如果市場中存在一部分非理性投資者受到錨定效應的影響，股價將不能完全反映公開信息，當然這一現象取決于理性投資者相對于非理性投資者的比例。倘若是股票市場上缺乏基本的經濟、金融和投資學基礎知識的投資者，往往容易去市場上尋找一個“錨”來支持自己的投資決策。然而，在我國股票市場中也曾存在對上證指數52周高點的錨定異象，王思怡（2016）用2005～2015年的上證指數月度數據作為實證，探索發現：指數和其歷史最高點的比值不會對其未來的收益有顯著影響，這說明在此期間我國投資者不存在對歷史高點有反應過度的情況，不能利用這個比值對指數未來的收益率有很好的預測。上述的錨定預測與錨定異象看似矛盾實則不然，股票投資市場的錨定效應的影響效果很大程度上取決于股票投資者的自身情況，包括是否足夠理性、是否具備相關知識等;其影響也與市場所處的歷史時段有關，畢竟股票市場是處于動態的發展變化之中的。

（二）消費行為中的錨定效應。消費中不僅存在品牌效應，也存在品牌錨定效應。王新珠（2011）發現當以名牌手機作為高錨點時，消費者普遍提高了對一般手機價格的估計。商品的標價作為獨斷錨影響消費者的購買和支付意愿。更有意思的是市場標價錨定消費者的內部估價。郭婭丹、候小富（2015）發現當某商品的市場標價高于內部估價時，消費者就會對內部估價做出適當提高。

沈超紅等（2016）探究錨對消費者購買意愿產生顯著影響的原因時發現，其實質在于不同的錨給消費者帶來了不同的消費者剩余。在高錨條件下，消費者剩余較多，達成交易的愿望就更強烈，反之則不愿意交易。但實際經濟生活中，消費者的錨是不斷變化的，舊的錨會被新的錨所代替，在動態環境中錨定效應如何影響消費者購買意愿值得進一步探討。趙文平（2018）發現如今流行的微信營銷情境下，消費者的價格決策同樣存在著錨定效應。

（三）資產評估中的錨定效應。在資產評估方面，錨定效應隨處可見。張志紅、趙輝（2016）發現在資產評估實踐中，評估師運用錨定與調整啟發式策略對資產進行評估，會根據所獲得的新信息在初評估值的基礎上不斷進行調整來得到最終評估值。

劉慶（2015）調查發現如果評估師熟悉該資產所在的領域，則錨定值就是相對準確的，反之往往存在著很大的偏倚。在這種情況下，評估師對初始錨定值的調整往往是不充分的，從而造成評估結果的高風險性。李瑞（2016）通過實驗分析得：資產評估中的收費定價過程在不確定情景下也會產生錨定效應，定價人員在獲取一定的新信息后，會根據實際情況對初始評估收費進行一定幅度的上下調整。基于此，也可引申出審計業務中錨定效應導致的審計判斷偏誤，如潘琰、朱靈子（2018）以“大智慧財務造假案”為例，分析得出初始信息的正向錨定導致的審計判斷偏誤。

（四）企業經營決策中的錨定效應。李斌等（2010）發現判斷與決策過程中存在錨定效應的潛意識加工，即個體無法在意識中察覺到的信息，仍然會影響到人們的決策與判斷。企業以人為本，經營過程也免不了與人打交道，自然離不開錨定效應。

企業高管薪酬的確定存在顯著的錨定效應。劉睿智、丁遠丙（2009）通過對上市公司高級管理人員的薪酬數據進行實證檢驗發現，上市公司普遍“錨定”競爭對手的薪酬。在企業產品定價方面，宋鴻芳（2015）發現企業可以根據消費者的錨定效應所導致的市場價格動態變化，來考慮企業產品的定價與庫存問題。關于錨定效應對企業并購溢價決策的影響，陳仕華、李維安（2016）使用我國A股上市公司 2004～2011年并購事件樣本發現：并購溢價決策雖受理性因素的支配，也存在一定程度的錨定效應，且根據不同的決策情境呈現差異性。如果并購交易中聘請了咨詢顧問，那么并購溢價決策中的錨定效應可能會有所緩解。

（五）錨定效應對貨幣的影響。鄺雄、張佐敏（2018）發現歷史信息錨定預期對最優相機抉擇和規則貨幣政策的制定和政策有效性有一定程度上的不同影響。隨著我國“一帶一路”倡議的提出，王景武（2018）基于錨定效應分析貨幣區構建、錨貨幣選擇與人民幣國際化，得出“一帶一路”貨幣區錨定區內貨幣更有利于降低沿線國家的相互交易成本等研究結論。

三、國外研究現狀

（一）投資中的錨定效應。Kahneman（2003）在總結投資決策者的非理性特征時，發現除了過度自信外，還有一個重要的非理性特征——錨定效應。Markku Kausia（2008）使用300個金融市場專業人士和213名大學生的調查數據進行實驗發現：學生長期股票回報期望中存在一個非常大的錨定效應，他們的估計值受初始起始值的影響;而專業人員則表現出更小的錨定效應，他們的期望值基本沒有受到歷史回報的影響。Z Shapira等（2015）發現投資決策者為了追求利潤最大化會對投資的邊際利潤進行評估，則之前投資的平均利潤就會成為評估新投資的錨。G Dowie等（2016）研究探討了投資環境中的過度自信和錨定效應，通過實際調查研究發現，年長的受訪者比年輕的受訪者更能估計過去的回報，而且錨的出現似乎對年長受訪者的估計沒有影響。上述同樣說明了投資中錨定效應的影響一定程度上取決于投資者以及投資中的動態錨定。

（二）互聯網購物中的錨定效應。雖然錨定效應在許多領域得到了廣泛研究，但在互聯網購物領域的相關研究仍不多，其中研究個體差異（如對于產品熟悉度和可信度）對錨定效應的影響亦不多。David C.Yen（2012）做了一個在線實驗來考察互聯網購買者在網上購物環境下，對產品熟悉程度和信心對錨定效果的影響。結果表明，對產品熟悉度低的人，才有顯著的錨定效應。2016年Hermann和Musshoff的實驗分析表明：網上的折扣率可以作為錨引起更大的費用支出，而貨幣獎勵不會，這從某種程度上解釋了網購會使消費者產生更多消費支出的原因。

（三）價值評估中的錨定效應。消費者的價格感知受到錨定效應的影響。早在2006年，D Grewal等就發現消費者以廣告參考價格和發布銷售價格為錨，調整自己的內部參考價格。Robert Sugden（2013）研究了一系列不同類型的WTP和WTA熟悉消費品估值錨定效應，發現只有當錨定值被作為一個合理的價格錨定效應才會生效。雖然經濟估值錨定大量證據已在實驗中產生的，但在實際市場中的研究相對較少。Olivier Gergaud（2016）分析了法國香檳區葡萄和葡萄園價格的數據，得出錨定對葡萄和葡萄園的價格有很大影響，而且錨定效應并沒有隨著時間的推移而減少，EDC時代的價格在時隔多年后仍有持續的影響。

（四）拍賣中的錨定效應。拍賣是國外一個普遍的做法，拍賣的結果會受到各種因素的影響，其中一個顯著因素就是錨定效應。Gesa Sophie Holst（2015）研究發現外生錨定值可以導致公開拍賣的負面調整，且會出現以前的出價作為“錨”影響以后出價的情況。Ku Gillian（2006）發現錨定效應可以作為一個拍賣技巧，在拍賣中以較低的起始價格作為錨，可以降低進入的壁壘，從而增加了交易并產生更高的最終價格。A Beggs & K Graddy（2009）研究表明，在藝術品拍賣會上出售的油畫價格和專家的預售估價大多取決于先前拍賣的油畫價格。當然一些拍賣參與者傾向于更多的自由消費也是一種行為錨定效應。

（五）錨定效應的評估。雖然國外現有文獻關于錨定效應對經濟產生影響的心理過程提供了相當深入的了解，但之前的理論直到近些年才產生了定性與定量預測。BM Turner & RS Dan于2016年引入了錨定積分模型（AIM）作為描述和量化錨定效應的描述工具，開發出兩個版本的模型：一個適用于評估參與者錨定效應;另一個用于評估錨定效果的個體差異。

四、總結及建議

國內外的研究及相關文獻都表明錨定效應作為一個心理效應，在許多經濟學方面都產生了較為顯著的影響，只不過不同的“錨”產生的影響不同，“錨定”的對象不同其結果也有差異，且都具有一定程度上的動態性。國內外的研究有共性的地方，當然也存在著差異：國外關于錨定效應的研究起步早，更為多樣化和個性化性;國內起步相對晚一點，且最初偏向大眾化的領域，近幾年有所創新發展。

根據國內外現有相關的文獻來看，提出以下建議：（一）關于錨定效應的研究固然廣泛，但有些熱門領域依然存在探索空間，譬如互聯網時代消費的錨定效應可以結合大數據進行更深層次的分析;（二）“錨”不會一成不變，在動態環境中錨定效應的影響值得進一步研究分析;（三）錨定效應的研究可以在定性與定量預測，以及結合實際市場研究等方面進一步加深。

主要參考文獻：

[1]門超，李奕.錨定效應對股票市場有效性的影響[J].商場現代化，2010.21.

[2]王思怡.錨定效應和指數收益的預測——來自中國上證指數的證據[J].金融經濟，2016.18.

[3]王新珠.品牌錨定效應在價格決策中的作用[J].江蘇商論，2011.4.

[4]沈超紅，程飛，尉春霞.錨定效應與消費者購買意愿關系研究[J].消費經濟，2016.2.

[5]劉慶.資產評估過程中的錨定效應[D].濟南：山東財經大學，2015.

[6]李瑞.資產評估收費定價中的錨定效應研究[D].杭州：浙江財經大學，2017.

[7]宋鴻芳，冉倫，褚宏睿，張文思.消費者錨定效應下的動態定價與庫存控制研究[J].中國管理科學，2015.23（4）.

[8]陳仕華，李維安.并購溢價決策中的錨定效應研究[J].經濟研究，2016.6.

[9]王景武.“一帶一路”貨幣區構建、錨貨幣選擇與人民幣國際化[J].南方金融，2018.

[10]M Kaustia，E Alho，V Puttonen.How Much Does Expertise Reduce Behavioral Biases？ The Case of Anchoring Effects in Stock Return Estimates[J].Financial Management，2008.37（3）.

[11]David C.Yen，Chin-Shan Wu，Fei-Fei Cheng.The role of Internet buyer's product familiarity and confidence in anchoring effect[J].Behavior & Information Technology，2012.31（9）.

[12]D Hermann，O Musshoff.Anchoring effects in experimental discount rate elicitation[J].Applied Economics Letters，2016.23（14）.