集團現金持有與內部資本配置

艾玉蘭

一、引言

現金作為企業發展的資本，直接關乎到企業的自由現金流問題，同時也會對企業的相關財務決策，如投資融資等造成直接性的影響，繼而對企業價值造成影響。另外，現金持有在各企業之間具備較強的可比性，能直觀反映出企業面臨的融資約束情況，從而體現出企業集團內部資本市場的作用。此外，由于企業集團現金持有問題的研究較少，加上相關研究對企業集團持有現金決策的內在機理研究尚不完善，相關的文獻解釋也較少，無法提供充足的經驗支持。為此，本文從現金持有的視角分析企業集團內部資本配置對企業集團整體產生的影響，并對企業集團持有現金決策的內在機理進行研究。

我國企業會計準則規定，自上市公司對外披露報告實行雙重披露制度以及母公司合并報表之間的邏輯關系以來，實現了上市公司為母公司的企業集團內部資本配置的分離，為內部資本配置對企業集團整體現金持有的影響分析奠定了科學依據。本文通過考察內部資本配置對集團整體現金持有的影響以及相應的傳導機理，為企業集團發展提供堅實的經驗支持，實現現金持有與企業集團相關聯的同時，從內部資本配置的視角對企業集團持有現金量較少的原因進行分析，并從緩解融資約束的視角對造成上述影響的內在機理進行分析。此外，集團內部資本配置根據母公司合并報表的編制原理分為母公司對子公司的資金轉移以及子公司對母公司的資金轉移，有益于開展與企業集團內部資本市場相關問題的研究。

二、資金集中控制與企業集團內部資本市場的作用分析

（一）資金集中控制的必要性與可行性分析

企業集團內部資金集中管理-即將整個集團的資金集中至集團總部，資金的調度、管理和使用均由總部統一制定，能實現企業集團各成員單位資金的統一管理，集團總部能在合理調整企業集團的整體效益和使用資金的同時，將各成員單位的資金運營情況歸入集團總部的核算和管理中。其運營的優勢分別為：1.有利于提高集團內部資金的規劃化以及化解資金風險，規范和疏導資金流向;2.不斷提升企業集團的市場競爭力，實現資金的規模優勢;3.針對企業集團存在的大型化、多法人和多層次的特點，能有利于集團內部調配資金余缺，最大程度上的發揮企業集團所有資源的協同效應。

在資金集中控制可行性分析方面，應積極參考借鑒較多國外企業集團資金集中管理中的成功案例。目前，我國企業集團在資金集中管理方面也有了一定的基礎條件，有關母子公司的管控問題也已逐漸被集團總部所重視，此外，現代銀行結算手段和信息技術已擁有了實現資金集中管理的條件。比如：通過銀企直聯將下屬分子公司的資金全部歸集至集團母公司的賬戶，統一管理，保證了資金安全，減少因分散資金管理而導致的資金沉淀，盤活資金存量，挖掘資金潛力，提高資金使用效率，實現資金收益最大化。由此可知，通過資金集中控制能充分發揮出集團整體的優勢，有利于企業集團內外部環境和資金集中控制的實施，資金集中管理和控制是企業集團未來發展的趨勢

（二）企業集團資金集中管理的原則

截至目前，企業集團資金集中管理的原則主要包括有：1.集中性原則：充分體現了集權管理思想，能有效確保集權能全面高效的控制集團資金，并確保資金利用處于最佳狀態。2.時機性原則：時間安排是企業集團管理中的重點內容，時間安排的合理與否直接決定了企業能否有效掌控時機。3.協同性原則：主要包括有：（1）合理調節各職能之間的資金投入比例;（2）合理調節各產品的資金投放比例;（3）合理調節戰術資金與戰略資本的比例;（4）合理調節集團內部成員之間的融資關系;（5）合理配置與集團外部企業的協調關系與投放資金。4.權變性原則：企業集團的資金投放與管理需具備一定的變動性，以有效針對市場環境變化做出相應的調整。5.求利性原則：企業集團的資金應著重投放于能提高企業效益的項目上，以有效增加參與周轉的資金量。

（三）內部資本市場下資金集中管理方式

內部資本市場功能的發揮需基于企業集團實施資金集中管理和管控。為此，企業集團的資金集中控制模式應提高對內部資本市場所發揮作用的重視。內部資本市場下資金集中控制模式的構建過程中，應明確資金集中控制的目標和原則，明確資金管理和控制的對象，分析資金集中控制存在的影響因素，及時發現并解決集團資金管理存在的問題和缺陷，同時還應重視資金集中控制的實現方式和手段，全面提高企業集團資金集中管理的成效。

（四）集團資金集中控制對內部資本市場的作用分析

企業集團資金集中控制管理模式有利于提高集團資金運作效率，并規避資金風險。其優勢主要表現有：1.有利于內部資本市場資源優化配置優勢的發揮;2.有利于內部資本市場財務協同效應的實現;3.有利于內部資本市場運行機制的有效運作;4.資金集中控制的風險防范效應有利于保障內部資本市場的有效運作。

三、理論分析

（一）企業集團內部資本配置與現金持有

企業集團為滿足交易資金需求、代理資金需求以及晉級資金需求而持有現金，企業集團內部資本配置對企業集團整體現金持有水平的影響主要包括兩點：1.基于共同保險，企業集團內部資本配置機制劃分為兩類，分別為內部救助機制和互相擔保機制，作為資源配置中心的母公司，能利用內部救助、風險同擔和相互擔保的方式來救助出現財務危機的成員企業。因此，集團的成員企業在針對可能性的財務危機所儲備的現金持有量可適當減少。與此相同，一旦母公司出現財務危機，子公司也應給予合理的救助，從而合理減少母公司用于預防性動機所設定的現金持有量。 為此，企業集團的內部資本配置能充分發揮出共同保險的功能，減弱現金持有的預防性動機，減少現金持有量，從而減少集團整體上現金持有的數量。2.與獨立企業相比，由于企業集團資本流動密切，通常具備更高的融資能力，該項功能能使得企業集團內部在持有較少現金而急需大量資金的同時起到有效的緩解。

（二）企業集團內部資本配置與融資約束

相關研究表明，當企業遇到較為嚴重的融資約束時，為滿足未來投資等支出需求，通常需耗費大量的現金，同時，Almeida等也論證了存在外部融資約束的企業會以儲備較多的現金流來提升企業現金持有水平。企業集團內部資本配置與融資約束的關系主要表現為兩點：1.企業集團為緩解融資約束，通常會通過資金轉移來獲取融資來達到增加價值投資機會的需求;（2）在救助處于融資困境的子公司時，集團內部的現金流也能有效防止公司陷入破產風險。因集團內部信息的對稱程度較高，可采用資金轉移來滿足低成本企業的資金需求，有利于降低子公司的投資-現金流敏感性，降低融資約束。此外，內部資金轉移還能直接幫助出現融資問題的成員企業擺脫融資困境。由于內部資金轉移而構成的相互擔保機制以及風險共擔機制，能通過提高企業的外部融資能力，來緩解企業的融資約束。

四、結語

現金集中管控可以更有效地拓展內部資本配置的資源優勢，擴展內涵與外延，從而實現平臺規模、匯聚力量，增強抗風險能力。（作者單位：云南白藥集團股份有限公司）.