繼續布局中小創績優股

劉增祿

目前，A股2018年報的正式披露雖然還只是“小荷才露尖尖角”，但上市公司年報業績快報已繼業績預告密集發布之后蜂擁而至。其中，中小創公司中除了*ST龍力、*ST長生以外，余下公司均已完成了2018正式年報的披露或提前公布了財務數據相較預告更為詳盡的業績快報。

從數據統計結果來看，中小創公司中雖然不乏持續穩定增長標的存在，但2018年度整體業績大幅下滑格局卻基本落定。在整體業績向下的背景下，觀察發現，中小創公司今年以來不僅得到了國內機構投資者的高度關注，就連長期偏好白馬藍籌股的外資們也選擇資金重配，買入中小創公司。

中小創整體業績下滑格局已定

數據統計顯示，目前兩市已有1769家A股公司公布了2018年報業績快報，其中，中小板927家公司中除了*ST龍力、*ST長生之外，其余的925家公司均已公布了正式年報或業績快報，而744家創業板公司也是全部公布了年報或業績快報。

相較業績預告，業績快報的時效性相對滯后，但如果從準確性看，則明顯要優于業績預告。以目前公布業績快報且已正式公布年報的13家中小創公司作為統計樣本來看，可以發現索菲亞、粵傳媒、舒泰神、富瀚微等9家公司營業收入、歸母凈利潤的年報實際值和業績快報披露值完全吻合，另有4家公司雖然在凈利潤上出現細微差異，但實際凈利潤和業績快報凈利潤額相差幅度仍小于1%。營業收入方面，除了東方財富13.1億元的實際實現額較31.23億元的快報披露額差異明顯外，余者差額均不足0.1%。整體來看，中小板、創業板公司全年營業收入分別預計實現16.68%和16.04%的同比增長，歸母凈利潤預計分別將出現24.6%和52.64%的同比下滑。

分析中小創公司整體利潤大幅下滑原因，商譽和資產減值“功不可沒”。2018年，因經營不善和此前并購標的業績承諾到期，中小創公司遭遇了大面積商譽和資產減值的嚴重侵蝕，多家公司的商譽和資產減值規模高達數十億元。如中小板公司天神娛樂，其業績快報就顯示，公司年度歸母凈利潤額為-75.22億元，而在此前1月31日公布的業績修正預告中，該公司曾預計提商譽減值準備約為49億元。同樣，創業板公司堅瑞沃能業績快報顯示年度歸母凈利潤為-38.16億元，而在其1月31日公布的業績修正預告中，公司明確提示年度預計提壞賬準備約22元、計提存貨跌價準備約4億元、計提固定資產跌價準備約5億元、無形資產減值約2.3億元、計提利息費用約4.8億元、計提商譽減值約1億元。

整體估值仍處歷史偏低水平

相較整體成長性的明顯下滑，中小創公司今年以來走出了與業績表現背離的不俗上漲行情。統計顯示，截至3月7日，在年內上證指數累計上漲了24.56%，滬深300指數實現26.51%的階段漲幅下，中小板綜指年初以來錄得了31.37%漲幅，創業板綜指也錄得33.53%的累計漲幅，僅從指數表現看，中小創公司整體市場表現優于主板公司。

市場表現雖然強勁，但中小創的整體估值情況卻相較歷史平均水平依然偏低。統計數據顯示，目前中小板和創業板的動態市盈率分別為27.65倍、42.38倍，相比中小板綜指今年1月4日創出7112點低點時20.13倍的市盈率、創業板綜指2018年10月19日創出1411點低點時28.66倍的市盈率，中小創公司目前的整體估值水平上升幅度要明顯低于其市場表現的，這說明影響指數表現的中小創權重績優公司的估值仍相對是合理的，并未出現異常高企。若以目前中小創公司整體估值與中小板綜指2015年6月12日創18437點高點時84.45倍的市盈率、創業板綜指2015年6月3日創4449點高點時145.44倍的市盈率相比，目前中小創的整體動態估值仍處在歷史偏低位置。

估值合理的績優股仍存機會

從中小創公司個體業績增速看， 1669家中小創公司中，有1263家公司2018年度營業收入同比實現或預計實現增長，增速超過30%的有393家;增速在50%以上的有161家;41家公司年度營業收入翻倍增長或預計翻倍增長。維信諾、魯億通2家公司業績快報顯示，其2018年營業收入將分別實現5504.44%和1048.13%的同比增長。

另外，觀察中小創公司歸母凈利潤變動情況，有933家公司2018年實現或預計實現同比增長，494家同比增速超過30%;348家增速在50%以上;189家公司全年歸母凈利潤翻倍增長或預期翻倍增長;中科新材、三特索道、紫天科技、魯億通、科斯伍德5家公司全年的凈利潤有望實現10倍以上的同比增長。

結合營業收入和凈利潤的表現，可以發現在中小創公司中856家公司有望在2018年度實現營業收入和凈利潤雙雙增長，占1669家中小創公司比重的51.29%。其中222家公司全年營業收入和凈利潤同比增速均有望超過30%;89家公司兩項指標同比增速均超過了50%;魯億通、科斯伍德、佳沃股份等21家公司更是有望全年營業收入和凈利潤雙雙完成翻倍增長。分析222家營業收入和凈利潤同比增速均在30%以上的公司，可以發現，有30家最新動態市盈率尚不足20倍，遠遠小于中小創公司整體估值平均。預計，隨著這些公司經營業績的穩定增長，未來仍不排除股價會有進一步表現的機會。

當然，除了上市公司業績的同比增速表現，各季度凈利潤的環比增速也可以更好地反映上市公司當前最新業績變化。統計年報和業績快報數據顯示，1669家中小創公司中，有650家2018年四季度單季凈利潤環比呈增長趨勢，455家2018年全年凈利潤同比和四季度單季凈利潤環比均呈增長趨勢。若將統計期增加，則可進一步發現有109家中小創公司能夠在2018年全年凈利潤同比增長的同時，各季度凈利潤還將實現持續性的環比增長。

國內外機構集中調研中小創

中小創公司今年以來的股價拾級而升，使得機構投資者加強了對中小創公司的調研。從今年以來機構投資者的最新調研情況來看，滬深兩市共有418家A股公司接受過機構投資者的“圍觀”，其中有314家是來自中小板或創業板。從調研次數看，中小板公司蘇寧易購接待機構的頻率最高，前后被調研了16次，埃斯頓、金風科技、大族激光3家公司年初以來接待機構調研的頻次也均超過了10次。從參與調研的機構家數看，創業板公司邁瑞醫療前后共得到了112家機構的密集調研，中小板公司恩華藥業的參與調研機構家數也多達102家。

表1 營業收入、凈利潤同比增幅均在30%以上且估值相對偏低的中小創公司

而除了國內機構投資者的密切關注，MSCI宣布今年會逐步將部分A股中盤股和創業板個股納入MSCI指數體系中，由此也使得中小創個股有望迎來巨量海外資金持倉。據統計，今年以來有不少中小創公司的調研機構名單中出現了外資身影。例如，富達調研了百潤股份、華帝股份、大族激光、新寶股份等公司;貝萊德調研了浙江永強、康力電梯、邁瑞醫療;富敦投資調研了漢得信息、銀寶山新、金運激光等公司。此外，數據顯示，近日北向資金對部分中小創股票的持倉比例也在悄然提升。例如，北向資金對華測檢測的持股比例由2月初的12.18%提升至最新的15.43%，提升幅度超過3個百分點;匯川技術、大族激光最近一個月也相繼被外資增持了逾2個百分點的倉位。整體來看，相比2月初的數據，目前共有356家中小創公司外資最新的持倉比例出現了提升。

相較此前海外投資者在A股市場上主要投資白馬藍籌股，隨著更多A股被納入國際指數，外資的選擇基準也在隨之擴大。從投資邏輯上看，一些中等市值的績優細分龍頭中小創公司無疑會成為外資投資領域的新焦點。

表2 2018年各季度凈利潤持續環比增長的中小創公司