從三大變化觀察外資動向

后來居上dioyan

最近出現外資買爆A股的現象，大族激光因達到深股通持股28%上限而導致北向資金買盤受到限制，美的集團深股通持股比例也接近該上限。與外資引領價值發現不同，最近A股題材炒作盛行，市場調侃，基本面成為笑話。長期看，外資更看重基本面指標的理念對A股具有一定示范作用，然而，風格養成非一朝一夕。

外資買爆個股 資金有望持續流入

近期，大族激光、美的集團被北向資金買爆，體現出外資日益增長的投資中國A股需求和A股政策約束之間的矛盾。不過，就投資風格而言，外資并不拘泥于ROE、股息、現金流這些財務硬指標。比如大族激光，在這些數據上談不上特別突出，但是它的成長性以及行業龍頭屬性非常突出，外資或是找到了更加深入且尚未成為市場共識的價值。

當前，A股熱切歡迎外資，外資亦有意投向A股。全球投資者也正順著指引趕來A股：富時羅素將從2019年6月到2020年3月，分三步將A股納入其全球股票指數系列;標普道瓊斯宣布將部分A股納入其全球指數體系，自2019年9月23日開盤前生效;MSCI將分三個步驟擴大A股在其全球基準指數中的納入因子至20%。外資作為一種全然不同的風格，在其權重不斷增加的同時，會對A股產生怎樣的影響呢？

擁抱核心龍頭資產

A股經過多年發展，尤其是2016、2017年大量新股加速上市之后，股票已不再是供不應求的生態。隨著大量產業資本面臨解禁，大股東減持需求強烈，市場資金承接力度不夠，上市公司股權已進入供應過剩的階段。

雖然總量過剩，但優質股票并不過剩，優質股權資產依然是稀缺的。外資對這一點始終有清醒的認知，一有機會就會大量買入，反而一直在場內的國內投資者總是忽視基本面，熱衷于追尋估值的波動收益，而將真正價值成長的部分拱手相讓，散戶如此，機構同樣隨趨勢起舞。也因此A股總是牛熊交替劇烈無比，外資不斷進來，將在一定程度上改變這種生態，平抑市場波動。

MSCI引導來的國際資金大部分是被動配置，理性買入。從MSCI公布的納入股票清單看，外資的風格偏好是比較清晰和一貫的：各大行業龍頭、盈利水平穩定、現金流好、高ROE、高股息率。涉及行業較多，主要集中在：金融、消費、地產、白酒、醫藥、電子等，并且幾乎都是行業龍頭或知名企業，有強大的護城河和一定的積淀，在可預期的較長時期內，都將繼續不斷創造穩定利潤，保持住龍頭地位。這就是真正稀缺的優質資產，其所占領的行業很難再冒出強有力的挑戰者，它們會牢牢鎖定行業的大部分利潤，為股東創造穩定價值。

動態地看外資動向，則要看中國經濟正在發生的變化，以及股票市場正在發生的變化，有以下三點：

1.行業變化：金融的地位正在提升;消費尤其是白酒一如既往地保持現金奶牛的成色，依然會是外資首選;高端制造、電子類符合中國制造業升級方向，也會是外資優選方向。各種新興行業的迅速崛起，也會成為外資的目標。而地產的周期已被透支，各種壓制因素成為明牌，隨著風險提升和回報率下降，將被外資逐漸拋棄;醫藥受政策負面影響是長期的，很難繼續獲得青睞。

2.比價效益：當前A股已處牛市，很多股票正在迅速修復估值并受到追捧進一步走高，估值的分化開始顯現。外資理性，合理的會買，高估的不會買，所以，那些依然低估的未來更受益于外資的推動。此外，A股市場估值的變動帶有很強的趨勢和跟風效應，扎堆投資抱團取暖，同板塊公司股價經常共進退，而事實上同行公司的差別很大，甚至是非此即彼的競爭關系，由此造成很多錯配，給外資套利的空間。

3.減稅主題：今年最大主題已經確定，那就是減稅。制造業增值稅從16%降到13%，史無前例超預期，帶來的不止明面上的利潤增加，還有激發經濟活力，利潤再投入帶來技術創新等各種反應。受減稅影響最大的股票迎來價值正向重估，勢必受到外資追捧。減稅對利潤率低的龍頭制造企業的利潤有巨大彈性，而低利潤率的股票一直以來不受外資的青睞，此番重大變動有可能讓外資在一定時期內作出價值重估，調倉換股。（注：作者系頭條號優質作者）