主力資金未離場 小牛格局仍在

玄鐵

當(dāng)下，A股遭遇外憂內(nèi)患：大國貿(mào)易摩擦升級引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退的隱憂，問題股頻現(xiàn)拷問主流機構(gòu)的牛市預(yù)期。作為本輪行情的大盤領(lǐng)先指標(biāo)，深成指未能延續(xù)首季大漲36.84%的風(fēng)光，進(jìn)入二季度以來（截至5日收盤）累計下跌11.72%。不過，其仍以20.81%的年內(nèi)漲幅高居全球股市排行榜第二位，技術(shù)性的“小牛”仍在，只是市場信心漸淡，未來數(shù)月將進(jìn)入箱體震蕩整理期。

周期股趨弱預(yù)示經(jīng)濟(jì)前景差

今年以來，不少權(quán)重藍(lán)籌跌入估值陷阱。石油、汽車和鋼鐵行業(yè)年內(nèi)平均漲幅分別為2.52%、4.79%、7.81%。三者市凈率分別為0.9倍、1.01倍和1.4倍，均處歷史底部;市盈率卻升至21.33倍、15.4倍和19.41倍，在歷史中高位水平。中石油股價跌至3年多新低，主因是今年首季盈利僅增長1%，動態(tài)市盈率飆升至31.7倍。股價向下，估值向上，類似“戴維斯雙殺”正在權(quán)重周期股中上演。

周期股趨弱，預(yù)示企業(yè)盈利的放緩。今年4月份，全國工業(yè)增加值同比增長5.4%，預(yù)期增長6.5%，前值增長8.5%。這是對盈利底和估值底的證偽，是股市由首季“晴空萬里”轉(zhuǎn)為次季“暴雨頻頻”的主因。同時，康美藥業(yè)和康得新等大牛股變成地雷股，預(yù)示著“偽牛股”繼續(xù)粉飾業(yè)績的難度增大和動機減弱，機構(gòu)長期持股操作難度加大。

企業(yè)盈利微觀趨弱，宏觀經(jīng)濟(jì)亦不樂觀。中美貿(mào)易摩擦升級，全球經(jīng)濟(jì)走軟的預(yù)期或?qū)⒆晕覐娀HS Markit的全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)在5月份跌破榮枯線分水嶺50，下滑至49.8，為2012年以來最疲軟的狀態(tài)。

銀行股托底題材股唱大戲

當(dāng)企業(yè)盈利減速，估值底的基石已在松動。滬市13.24倍的平均市盈率看似低估，實為銀行股粉飾門面，其5.81倍的動態(tài)市盈率和0.54倍的市凈率，拉低了A股整體估值。銀行板塊指數(shù)年內(nèi)上漲11.9%，落后于上證50指數(shù)18.6%的年內(nèi)漲幅。總市值最大的工行、農(nóng)行年內(nèi)漲幅分別為8.88%、4.72%，未來補漲幾率高，為股市定海神針。

即使是行業(yè)估值最低的板塊，大小銀行股價分化趨勢明顯。包商銀行被托管事件被市場解讀為銀行剛性兌付打破，小市值銀行股估值溢價效應(yīng)大縮水。目前，蘇農(nóng)銀行市凈率跌破0.9倍，市值不到百億元，銀行股估值國際化已到深化期。

其實，個股龍頭效應(yīng)和板塊分化行情才是2008年以來A股主基調(diào)。回頭看，2012至2015年的創(chuàng)業(yè)板牛市，2016至2017年的“漂亮50”牛市，美其名曰結(jié)構(gòu)性牛市，實為集中資金營造局部牛市。

進(jìn)入2019年以來，題材炒作熱門板塊+龍頭股效應(yīng)更為明顯。國產(chǎn)軟件、工業(yè)大麻等熱門板塊龍頭股短期股價翻番甚至翻幾倍屢見不鮮。不過，板塊輪轉(zhuǎn)極快，追漲者極易高位套牢。這種游資抱團(tuán)的短平快式炒作，往往出現(xiàn)在市場成交萎縮和權(quán)重股橫盤整理之時。

A股方向性選擇要看政策面

截至本周三的數(shù)據(jù)顯示，深證成指4至6月的月度跌幅分別為2.35%、6.4%和2.42%，較年內(nèi)高位已回落17%，但年內(nèi)漲幅仍逾兩成，不僅領(lǐng)漲全球主要股市，從技術(shù)性看仍在牛市格局之中。從龍頭板塊看，釀酒和農(nóng)林牧漁板塊仍在高位強勢整理，年內(nèi)漲幅分別達(dá)51.32%和63.42%，顯示大資金對國際貿(mào)易戰(zhàn)受益板塊的青睞。主力資金并未離場，只是換股持倉。

與在全球股市中估值墊底的港股比，A股表現(xiàn)更為強勢，顯示國際資金在持續(xù)增持A股。香港恒生AH股溢價指數(shù)的月K線連收五陽，年內(nèi)漲幅約9%，5日收于127.8點年內(nèi)高位，顯示同股同權(quán)的A股整體溢價接近H股的三成。要知道，在2014年7月24日，該指數(shù)最低跌至88.72點，當(dāng)時A股備受冷落。目前，在兩市112只AH股中，中位數(shù)的溢價率是67.57%。僅有海螺水泥A股較H股出現(xiàn)折價，折價率僅為1.45%。

在全球貿(mào)易戰(zhàn)短期難有轉(zhuǎn)機和科創(chuàng)板提速加大IPO擴容的背景下，股市中長期箱體震蕩格局難改。不過，監(jiān)管層激活市場人氣的政策儲備仍有不少，較為直接的就是降低上市公司的重組和融資門檻。這無疑是對沖金融風(fēng)險（中小銀行去杠桿、科創(chuàng)板開板擴容）的可行之舉。同時，由于A股仍處技術(shù)性牛市，政策轉(zhuǎn)向全面救市的可能性極低。按照監(jiān)管層的表述，目前“市場杠桿融資總額只有1.2萬億，只有2015年的20%，杠桿消化了80%。”這預(yù)示著股市加杠桿的政策維穩(wěn)空間較大。換言之，資金面“一放漸活”的政策利好有可能出臺。