好想你再現疲態，前景堪憂

靖開誠

坐標河南鄭州的上市公司好想，以紅棗類禮品專賣店起家。從好想你上市后的業績表現來看，單一的原棗類（淺加工）產品、虛高的價格、高昂的店鋪人工等成本，使得好想你的生意模式不堪一擊，而隨著新疆紅棗產量的崛起，原棗的價格迅速下滑，競品、電商同時崛起，好想你成本更是不堪重負。隨后好想你通過并購百草味，掩蓋了業務的日暮途窮，搭上電商的順風車。但從今年一季度業績數據來看，受好想你原有紅棗業務拖累，公司業績再度出現疲態，筆者認為，好想你價值成色值得投資者再度思考。

財務數據顯示，好想你營業收入同比增速在2010年剛上市時高達61.01%，但隨后遭遇“雪崩式滑落”，2013年報顯示其同比增速僅為1.28%。此時公司通過擴張門店、進軍上海市場、擴展大型商超渠道等方式進行自救，但筆者當時就指出，此舉不過是“倒行逆施”，不僅增加了成本，還會加速其衰落的速度。雖然自救措施使得主營業務有所起色，如2014～2015年年主營收入同比增速分別增長7.15%和14.4%。不過，營收的增長卻仍難改其業務虧損的本質，自2012年公司扣非凈利潤出現負增長以來，虧損幅度不斷擴大，2015年報顯示其虧損相較于2014年同比擴大169.02%。好想你面臨退市危局。

2016～2017年數據來看，收購百草味似乎給好想你帶來了轉機，如好想你2016～2017年營收同比增速分別高達86.14%和96.47%，扣非凈利潤更是在2018年實現了上市以來的最高值9145萬元。不過，細分數據來看，2018年好想你業績增長開始再次疲態，其營收增速僅有21.59%，相較于2017年的96.47%差距明顯。毛利率從2017的33.73%滑落到2018年的28.48%，凈利率更是到了低到了2.20%。但惡化趨勢并沒有停止，從最新的今年一季報數據來看，主營收入同比增速從去年同期的37.71%回落到7.33%，扣非凈利潤同比增速在收購百草味后再度負增長。筆者認為，該數據或意味著百草味所帶來的業績增長可能已經到頂。

好想你“三率”后面的投資邏輯是，公司業績增長嚴重依賴百草味線上盈利，好想你本部業務虧損嚴重，渠道收縮嚴重，如專賣店從2016年1200余家下滑至800家。連鎖大賣場渠道從高峰時的9家縮減至5家。財務數據來看，好想你整個公司2018年凈利潤為1.30億元，扣非凈利潤為0.91億元，而同期好想你全資子公司郝姆斯（即百草味業務板塊）在2018年實現營業收入38.88億元，凈利潤為1.39億元。這意味著，2018年好想你本部凈利潤為-0.09億元，扣非凈利潤為-0.3億元，處于虧損當中。

此外，郝姆斯今年一季度營收為6.33億元，同比增長13.19%，下滑也較為嚴重。主要在于產品同質化競爭嚴重，電商渠道的優勢逐步透明，如果沒有持續的創新優勢，隨著電商的競爭日趨白熱化，銷售額和毛利率、凈利率還會進一步下滑。總的來看，好想你一季度營收同比增速驟降，在筆者看來并不是什么好信號，此或意味著百草味增長到頂，而原有紅棗業務繼續惡化，好想你或二次遇到瓶頸，前景再次堪憂。