小米大家電業務前景難測 估值被打至個位數

方沁雨

小米集團一季度報營收和利潤均超市場預期，總收入約438億元，同比增27.2%，凈利潤32億元，經調整凈利潤同比增長22.4%至21億元。

饒是晚來，雷軍終于“贏了”董明珠——格力電器同期的營收為410億元。然而，小米的股價自4月25日至本周周五已下跌20.95%，市場對于小米的一季報未給予正面積極的反應，目前小米的動態市盈率為8.5倍，遠遠不達雷軍的預期。即便是在硬件公司中，這一估值也不算高。

如果說小米有“異動”，那么就是在一季報公布前的一個交易日，小米正式宣布進軍大家電行業，成立大家電事業部，調任聯合創始人王川負責相關事宜。

家電行業人士劉步塵向《紅周刊》指出，資本市場對于家電企業尤其是盈利能力不強的企業從未給予過較高估值。他在去年3月曾撰文表示，“對于彩電企業：好消息是樂視走了，壞消息是小米來了”。

下滑危機 雷軍重回一線

這是一個持續掙扎的2019年。小米一直以來所強調的增長，猶如重重粉飾，風干后起了裂痕，開始剝落。

據興業證券首席策略分析師張憶東計算，投資對于小米本季度利潤具有顯著的正向影響，若刨除這一塊，小米業績超預期的幅度將縮窄，甚至于小米尋求新增長的“IOT與生活消費品”業務，其營收也不達市場此前預期。根據小米一季報，2019年第一季度按公允價值計入損益的投資公允價值變動為26.3億，占經營利潤的72.8%，去年同期則為17.6億，占經營利潤的52.4%，第一季度自處置投資稅后凈收益5.9億元。

國金證券則直白地指出，小米一季報表現不佳，增長動力不足。

一季報數據顯示，目前構成小米主要三大塊業務智能手機、IOT與生活消費品、互聯網服務，前兩塊業務占到總營收95%，目前均呈現不同程度的下滑：智能手機收入為270億元，約占總營收61.64%，目前仍是支撐小米的主要業務，其毛利率環比下降2.8%至3.3%，遠低于市場預期，與此同時，出貨量同比下滑，國內市場份額繼續被蠶食，根據興業證券和IDC測算，小米手機在海外出貨量增速已開始放緩;IOT與生活消費品收入為120億元，同比增長約為55.2%，而上一個季度同比增長86.9%，據興業證券測算，此塊業務在此后三個季度同比或再難回到80%以上。

一家曾于小米解禁前買入小米股票的私募基金向《紅周刊》記者表示，他們早已退出，并用退出的資金買入了美股的蘋果。

“我認為是很正確的選擇，賣出小米買入蘋果給我帶來大約50%的利潤。今年初蘋果大力度進行產品降價，本質上是去覆蓋更寬的市場。蘋果早就該進行產品降價，實際效果也是超預期的。對小米來說，它要考慮怎樣應對蘋果的降價。”該私募基金的基金經理表示。

5月17日，小米集團宣布新的組織架構調整，據記者不完全統計，這已是小米自上市以來第5次進行人事任命的調整。根據任命，小米公司的靈魂人物雷軍將重回一線，負責中國區業務和團隊管理。而上一次雷軍回一線親臨指導是在2016年，當年小米全球出貨量同比下滑幅度達25%，跌出全球智能手機出貨量排行榜前5名，雷軍主持工作后力挽狂瀾，令小米于次年重回前五。

另外，雷軍曾在2017年9月在小米全球核心供應商大會上放出豪言，力爭兩年半的時間內重回中國第一，或許本次雷軍再回一線是為履約而來，這足以體現中國市場和手機業務對于小米集團的重要性，何況小米集團在年初就已正式啟動“手機+AIoT”雙引擎戰略。

手機業務之于雷軍，如搜索引擎之于李彥宏。不過，雷軍的豪言現在來看已很難兌現。根據IDC、Canalys、Counterpoint、StrategyAnalytics這四家數據機構公布的中國智能手機出貨量統計，小米市場份額正在被OPPO甩開，個別季度甚至下滑。Canalys的數據曾多次被小米財報引用，且Canalys披露今年一季度小米總出貨量與小米官方較為接近，若按Canalys所發布的中國智能手機市場數據，目前市場份額第一位為華為，第一季度份額占34%、中國市場出貨量2990萬臺，而小米第一季度份額為11.9%、中國市場出貨量1050萬臺，居第四位，僅是與市場份額第三的Oppo，出貨臺數、市場份額占比分別就要達到450萬臺、5.2%。

根據前述私募人士的接觸和觀察，小米內部對于公司所處的境地具有清晰的認知。“不是小米不努力，而是現在對手過于強大。從我個人來說，后續是否還會不會買入小米，要看小米的競爭力是否有實質性好轉。至于小米進入家電行業，如果它有比較明顯的突破，那么其他互聯網企業都會去爭搶。現在小米主要是做了一些廚電、小家電，在競爭最殘酷的白電領域其實沒有突破性進展。”

劉步塵曾供職于TCL集團，而TCL和小米是合作伙伴，他同樣認為，具有互聯網基因的小米能做好手機和電視，但做不好大白電產品，因為小米不具有工業基因。

小米發力大家電 市場給出個位數估值

小米最新的調任通知，將小米聯合創始人、高級副總裁王川調整為新組建的大家電部總裁，向雷軍匯報除電視之外的空調、冰箱、洗衣機等大家電品類的業務開展和團隊管理。

值得注意的是，王川距上次被調任還不滿半年。去年12月13日，王川被任命為中國區總裁，也即雷軍現在要接手的位置，負責中國區的手機、電視及生態鏈產品銷售運營。此前，王川帶領小米電視用了5年多的時間拿下中國第一，并向海外拓展取得不錯的成績。

從這個意義上，說王川是小米集團最懂家電行業的人也不為過。遺憾的是，王川并未能帶領小米的主營業務走出低谷，使得雷軍在2019年一季報披露前夕將其調任，并連電視業務一并拿走。

實際上，小米從去年就開始試水白電。去年年底，小米發布了首款洗衣機“米家互聯網洗烘一體機”，售價為2499元，初期眾籌價為1999元。然而根據風評看，消費者對于小米洗衣機的品質并不滿意，甚至戲謔小米洗衣機應當標配502膠水。

那么，王川能創造奇跡嗎？在劉步塵看來，小米沒有工業基因。去年，他撰文指出，繼樂視電視倒臺后，小米電視的成長速度明顯加快。

國金證券分析報告指出，電視現在已經成IOT業務的主力選手，堪稱“戰略品類”，為小米布局大家電開拓先河，但由于小米并未在自身的模式、渠道和產品做出深度調整，仍照搬原有經驗，對于大家電品類無法通吃。

一個悖論是，雷軍曾經將小米以“互聯網企業的估值”向資本市場兜售，而現在卻在進軍家電行業，估值也已經跌到10倍以下。

對此，劉步塵說：“許多人會發現，小米越來越像一家家電企業，而資本市場對家電企業尤其是盈利能力不強的家電企業從來不會給予較高估值。為什么資本市場始終對小米信心不足？它的模式決定了它不可能實現較好的盈利，發展后勁不足。總體來看，進入家電行業的最佳窗口期已經過去。”