稀土板塊的上漲邏輯及后市機會探討

楊程

5月以來，上證指數在2900點上下建立起箱體平臺，縮量震蕩過程中，將貿易戰升溫、華為與多家國內企業受美禁入等消息逐步消化，一方面國家多部門釋放積極信號修復信心，緩解貿易戰帶來的過度謹慎，資金的悲觀情緒初步釋放。上證指數日K線回踩半年線后，基本壓縮完下跌的預期空間，但反彈動能也尚且不足，量能逐漸萎縮，促使后市題材進一步分化，因此筆者認為，逢低布局上漲邏輯清晰品種是最優策略。

開門見山，本文重點分析的稀土板塊在5月的表現大幅跑贏大盤，那么在股價大幅波動后該板塊上漲邏輯是否已經被股價充分演繹？后市是否還有投資機會？我的答案是繼續看好稀土板塊，這并非上漲后的“馬后炮”，且不去論稀土在諸多領域商用價值的前景，本文核心就在于對現貨稀土價格持續上漲下去的強邏輯。

一、“類滯脹”宏觀環境

同今年的熱門“豬肉概念”“分散染料”的邏輯類似，同樣的供給端短缺，同樣的是上漲過程中反復炒作，階段性回調甚至情緒性跌停洗籌仍然擋不住新一輪資金的強勢反包，這就是此類供給端短缺引起的上漲邏輯炒作特點，根本點在于供給端價格的兌現是不斷上漲的，所以此類標的的炒作絕不會三兩天就啞火了。除此之外，稀土還具有其獨有的邏輯，需要我們從多個層面去思考。由表及里，首先最重要的宏觀背景便是“類滯脹”。

“類滯脹”一詞即“滯脹”經濟現象在中國經濟中的類同表現，源于美國。其影響主要源于經濟增速放緩但仍保持較高正增長，通脹短期抬升，但不同于歐美經濟體引發經濟衰退的滯脹。現在“類滯脹”預期的核心邏輯在于目前經濟增速穩定，但較快的產業轉移與供給側改革減少經濟向上的動能，而結構優化產生的內生增長卻尚不能發力，產生階段性的經濟下行壓力。其導致的結果傳導效應強，主要表現為，可替代消費品遇冷，必需品消費表現強勁，資產配置需求不足等。對于企業而言，整體產業鏈利潤向中上游轉移，資源類、化工類等上游企業受資源漲價受益，而加工鏈中下游企業面臨利潤收縮的經營困境，這卻是本輪稀土價格持續上漲的必要溫床。

那么此輪類滯脹的強度究竟如何，我們從以下兩方面加以分析：

1.4月全國400個監測縣生豬存欄量比去年同期減少20.8%;能繁母豬減少22.3%。進一步確認豬肉價格上漲的強預期。

2.近期美國極限施壓伊朗，委內瑞拉事件導致兩國原油大幅減產，國際地緣政治矛盾再次升溫，油價繼續上漲的趨勢仍然維持。

從構成CPI計算的兩大因素豬肉和石油中，我們確定了新一輪“類滯脹”的宏觀環境，那么直到今年年底豬肉真正端上百姓的餐桌，以及石油的上漲中，上游資源類企業將極大受益。

二、稀土漲價邏輯??????

稀土在供求端有較強漲價預期，原因有三：

1.緬甸邊境稀土禁運。5月15日云南騰沖與緬甸邊境關口封關，禁止所有稀土業務有關商品進出口貿易。據中國海關數據統計，2018年我國稀土出口量為53000噸同比增長4%，稀土進口量為41400噸稀土同比激增167%。2018年混合碳酸稀土進口量總計30298噸，其中緬甸進口量25829噸，占混合碳酸稀土進口量85%，占稀土總進口量60.4%，約合2萬噸氧化中重稀土。2018中重稀土氧化物（主要為混合碳酸稀土）總進口量約占國內中重稀土開采配額的53%。綜上預計此次緬甸禁運約減少國內中重稀土30%的供應。（注：混合碳酸稀土和離子型稀土和中重稀土三者區別只在加工階段，本質相同）

2.重稀土儲量和開采進一步受限。從稀土產品分類上，我們可將稀土分為中重稀土和輕稀土。據中國科學研究院數據，全球70%以上中重稀土都分布在中國。重稀土不僅儲量少，缺口大，且可替代性也小。我國重稀土幾乎全部集中在南方地區，易采、易提取，但其中鋱和鏑等重稀土元素僅能開采30年。受本輪供給側改革以及環保限產的影響，國內中重稀土產能下滑非常明顯，導致近年來稀土進口量顯著增加，整體供給向國內六大稀土集團整合。據路透社3月15日報道，中國發布的2019年上半年稀土礦產量配額顯著低于去年同期，定為60000噸，同比下降18.4%。而煉制和分配定額為57500噸，同比下降17.9%。

3.貿易戰稀土戰略預期。據媒體報道，中國國家領導人于5月20日赴江西調研考察了江西金力永磁科技股份有限公司。5月13日-15日工信部原材料工業司赴贛州開展稀土專題調研。從政府近期釋放的信號來看，稀土產業的管控被高度重視，印證了部分學者關于稀土對貿易戰的重要性。由此作為調節國際關系用途的特殊資源，稀土的價格獲得保障的同時，充滿了戰略意義上更多的想象力。

三、行業現狀與公司對比

《稀土行業發展規劃（2016-2020年）》明確指出到2020年年底，六大稀土集團（中鋁公司、北方稀土、福建稀土、中國五礦、廣東稀土、南方稀土）完成對全國所有稀土開采、冶煉分離、資源綜合利用企業的整合，形成科學規范的現代企業治理結構。上述公司即為我們口中常說的六大稀土集團。南北方稀土公司經營范圍各有不同，國內最稀缺的是南方一帶的中重稀土，隨著緬甸供給的大幅減少，因此我們的目光鎖定在國內主要出產中重稀土的企業中。

從中重稀土的分部來看江西礦區與廣東礦區占到了中重稀土儲量的絕對優勢，其次是福建的長汀和三明。除了廣東礦區幾乎由廣東稀土壟斷之外，江西礦區中鋁、五礦、南方三家集團競爭激烈，且江西稀土受環境保護限制影響產量較為嚴重，而福建礦區除了福建稀土外也有部分五礦稀土的礦區。

從營收比來看，五礦稀土作為五礦集團旗下剝離出的子公司上市平臺，近100%的營收都來自稀土業務的加工與銷售，同比廣晟有色為73%，廈門鎢業為11.8%。由此可見，五礦稀土的營收波動受稀土價值變動比例極高，廣晟有色次之，而廈門鎢業受稀土價格波動較小，由于其50%銷售收入來自于鎢鉬等有色金屬產品，其收入變動更大程度上取決于其他金屬類資源的漲價。

從現貨市場來看，氧化鏑自5月以來已上漲30%，近幾日幾乎保持每日上漲5%的上漲勢頭，疊加“類滯脹”周期、貿易戰預期、緬甸禁運三層邏輯，由此，我們沒有理由不看好稀土板塊后市的上漲空間，階段性的回調恰恰是極佳的布局時機，可重點關注受益漲價的純正標的。