聚辰股份闖關前需“潔身”小米老總雷軍后方“壓陣”

王宗耀

近來，隨著科創板進程的快速推進，申報公司家數急速上升，就這些申報公司披露的信息來看，很多企業股東名單中不乏明星股東存在，比如，晶晨股份背后就有TCL集團和創維數碼的身影，紫金存儲背后有王思聰的身影，而安翰科技背后不僅有王思聰，還有新希望的掌門人劉永好的存在。同樣，成立于2009年11月13日，主營業務為集成電路產品的研發設計和銷售的聚成股份背后也有明星股東存在——與創業板公司天壕環境有著相同的實際控制人，小米掌門人雷軍是其間接股東。

招股書披露，天壕環境董事長及實際控制人陳作濤通過控股江西和光間接控制了聚辰股份28.36%股份，通過武漢珞珈和北京珞珈間接控制聚辰股份6.17%和6.17%股份，另外通過新越成長還間接持有聚辰股份0.16%的股份，合計持聚辰股份的股權比例達40.86%。而雷軍則是在聚辰股份2016年7月的股權轉讓中成為其背后股東的。當時武漢珞珈以1484.64萬元的價格從江西和光手中取得了聚辰股份6.56%的股權，成為該公司大股東。武漢珞珈的執行事務合伙人是湖北珞珈，而小米掌門人雷軍因持有湖北珞珈10%的股權成為了聚辰股份的間接股東。

單從主營業務來看，聚辰股份的資質似乎是科創板所需要的企業，其近年來業績表現也很不錯。然而，《紅周刊》記者在梳理其招股說明書時發現，該公司招股書中仍有很多疑點是亟待解答的。報告期內，不僅研發投入逐年下滑、經營業績依賴供應商，且財務數據在勾稽關系處理上也有很多不合理之處。

研發投入占比逐年下滑，業績表現依賴供應商

從經營發展角度來說，對于一家尚處于發展階段企業來說，開發新產品、新技術，提高自己的創新能力是至關重要的，能否高研發投入是衡量一家企業是否屬于科技創新成長型企業的基本要求，而此次科創板注冊基本條件之一就包含了高研發投入的要求。因此，作為一家申報科創板的集成電路設計企業，理論上，聚辰股份應該是在不斷加強研發投入的，可事實結果還是有點讓人遺憾。

招股說明書披露，聚辰股份2016年、2017年及2018年的營業收入分別為3.07億元、3.44億元和4.32億元，其中2017年和2018年營業收入的增幅分別為12.1%和25.69%，收入保持了持續增長態勢。理論上，作為技術迭代很快的芯片設計類公司，隨著收入的持續增加，其研發投入占營收比即便不會進一步加大，也會保持原有投入占比的，可從公司披露的招股書內容來看，聚辰股份2016年、2017年及2018年的研發投入金額分別為4930萬元、4728萬元和5210萬元，占營業收入的比例分別為16.07%、13.75%和12.06%，呈現出明顯逐年下滑狀態。

除了研發投入占比的不斷下滑，聚辰股份在供應商問題上也存在不小的風險。該公司采用Fabless模式經營，并不直接從事芯片的生產和加工環節，原材料主要為晶圓、封裝測試服務。2016年度、2017年度和2018年度，該公司向中芯國際、江陰長電、日月光半導體、山東新恒匯、淄博凱勝、天水華天等主要供應商合計采購了15744.59萬元、17864.17萬元和25623.29萬元，占同期采購總額的90.34%、96.97%和98.14%，占比相當的高。需要注意是，聚辰股份的核心原材料為晶圓，主要向中芯國際采購，報告期內采購金額分別為8518.30萬元、8857.64萬元和12606.05萬元，占同期晶圓采購比例也分別高達98.17%、99.84%和100%，采購相當集中，尤其2018年，其核心原材料竟然全部來自于同一家供應商。

在Fabless經營模式下，聚辰股份并不參與生產，其不但原材料采購主要依賴于中芯國際一家客戶，其封裝測試在一定程度上也依靠該客戶來完成。報告期內，由中芯國際為聚辰股份完成封裝測試的的比例占其年度采購總額的比率分別為12.00%、16.03%和16.54%。由此不難看出，聚辰股份對該供應商存在嚴重依賴。而在此狀態之下，未來若該供應商業務經營發生不利變化、產能受限或合作關系緊張，很可能會導致供應商不能足量及時出貨，屆時對聚辰股份生產經營會產生重大不利影響。此外，因過度地依賴某一家客戶，也使得公司在采購價格上基本缺少話語權，對公司降低采購成本也是極其不利的。

另外，在Fabless經營模式下，產品全部交由代工廠來加工生產，這對于產品質量的控制，聚辰股份也是不好掌控的，一旦代工工廠生產出現問題，導致產品質量瑕疵，不但會對該公司業績造成影響，且也對企業品牌的美譽度帶來不小傷害。

收入難匹配現金流

除了上述問題外，聚辰股份的財務數據上也是存在一定問題，比如其所披露的營業收入與現金流就存在難以匹配的情況。

根據招股說明書介紹，聚辰股份銷售半導體芯片的產品收入均屬于銷售商品收入，且不用安裝。其產品除了境內銷售外，還有一部分境外銷售，境外銷售則是通過聚辰半導體進出口（香港）有限公司實現的。以2018年為例，聚辰股份當年實現的營業收入為4.32億元，其中雖然有2.04億元為境外銷售，但實際上這其中大部分是通過銷售給子公司再由子公司銷售到境外的，因此根據披露的數據測算，該公司當年的境內銷售金額實際達4.1億元。因2018年5月份開始，該公司產品增值稅的稅率由原來的17%下調到16%，為方便核算，我們暫且將該年度的稅率統一按照16%來估算。經核算，2018年聚辰股份實現的包含增值稅的營業收入金額約為5.01億元，理論上，該公司當年因銷售流入的現金和應銷售而新增的應收債權應該與該金額相當才合理，可實際情況呢？

2018年，聚辰股份應收賬款及應收票據金額合計新增了225萬元，這意味著該公司當年實現的含稅銷售收入中有近5億元以現金方式收了回來。然而從現金流量表中“銷售商品、提供勞務收到的現金”項來看，當年該項金額卻僅有4.67億元（當年預收款項變化金額很小，可忽略不計），即公司銷售實際收到的現金和我們上文中核算出的將近5億元的理論金額相差了3200多萬元，進而意味著該公司當年有3200多萬元營收是存在虛增嫌疑的。

2017年存在類似情況。經記者核算，該公司2017年的含稅收入在考慮應收賬款和應收票據新增影響后，比其“銷售商品、提供勞務收到的現金”要多出2700萬元，這同樣意味著該公司在2017年也有2700萬元含稅營業收入虛增的可能。

連續兩年均有數千萬元收入得不到現金流和新增債權的印證，這樣的有疑點收入數據顯然是缺乏說服力的，是需要企業作出進一步解釋的。

毛利率異常

聚辰股份的主要產品有三大類，分別是EEPROM，智能卡芯片和音圈馬達驅動芯片。其中EEPROM是一種儲存芯片，該產品為聚辰股份最核心的產品，報告期內此類產品占到了該公司營業收入的8成多，而智能卡芯片和音圈馬達驅動芯片合計實現的收入僅占收入的1到2成。

聚辰股份的EEPROM主要應用于智能手機攝像頭和液晶面板領域。報告期內，該公司EEPROM產品在智能手機攝像頭領域的應用所實現的收入占到其所有EEPROM 產品收入的7成左右，液晶面板領域應用所實現的收入占到所有EEPROM 產品收入的1成多。其他收入則主要來源于EEPROM產品在藍牙模塊、通信、計算機等領域的應用。

根據招股說明書披露的數據，2016年度、2017年度及2018年度，聚辰股份EEPROM產品毛利率分別為49.82%、52.33%及48.06%。其中2017年的毛利率相比2016年有所增長，然而對于該年的毛利率，《紅周刊》記者分析發現這背后是存在一定問題的。

我們知道，企業毛利率的增加，一般表現是原材料采購價格相對降低，或者產品銷售價格相對增加，那么聚辰股份的情況又如何呢？

聚辰股份的經營模式為Fabless 模式，在該模式下，公司只從事集成電路產業鏈中的芯片設計和銷售環節，其余環節委托給晶圓制造企業、封裝和測試企業代工完成，公司取得芯片成品后，再通過經銷商或直接銷售給模組廠或整機廠商。其采購內容主要為晶圓和和封裝測試，那么其采購的成本價格變化情況如何呢？

從招股書披露的數據來看，2017年聚辰股份采購晶元的單價從2016年的3515.78元增加到了2017年的3516.19元，雖然采購單價僅僅增加了幾毛錢，但其采購成本顯然是增加的。而封裝測試的費用雖然每顆僅減少了0.0029元，但實際上主要產品EEPROM的銷售價格卻有了相對更大幅度的減少。

從銷售價格變化情況看，2017年聚辰股份主要產品EEPROM的銷售價格每顆減少了0.0159元，是其封裝測試的費用減少金額的5倍多，雖然智能卡芯片銷售價格有小幅增加，但一來此類產品銷售占比不高，二來其音圈馬達驅動芯片銷售價有更大幅度的減少，因此，總體上其每顆芯片的毛利應該是減少的。此外，從聚辰股份的經營模式來看，該公司并不涉及產品的生產，因此也就不存在直接人工和制造費用，理論上其毛利率應該出現下降才對，可實際上該公司披露的2017年毛利率竟然比2016年毛利率還增加2個多點，顯然，這其中邏輯的合理性是需要企業作出進一步解釋的。

期間費用異常

雖然招股書披露聚辰股份在2017年和2018年的營業收入分別增長了12.1%和25.69%，出現持續增長態勢，但若觀察其期間費用情況則是表現異常的。在2018年營業收入實現較大幅度增長的情況下，期間費用卻大幅下降了15.32%。

從聚辰股份期間費用構成情況看，2017年在營業收入增加的同時，其銷售費用是有所增加的，然而到了2018年營業收入增幅擴大的情況下，銷售費用卻出現了較大幅度的減少。觀察公司披露的銷售費用詳情，2018年銷售費用之所以減少主要是因為股份支付費用、傭金與服務費有所減少。

招股書中對于股份支付大幅減少解釋為：公司部分銷售人員以低于公允價值的對價取得公司股份，以及員工持股平臺份額變動等情形計入了銷售費用。然而從該公司披露的報告期內股本和股東變化情況看，該公司報告期內共發生過三次增資和股權轉讓，一次是2016年7月增資和股權轉讓，其中涉及積矽航、固矽優、增矽強等員工持股平臺的增資;另外一次是2016年8月增資和股權轉讓，此次的增值和股權轉讓中沒有涉及員工持股平臺;最后一次則是2018年5月增資和股權轉讓。從時間安排來看，2017年并沒有發生過增資和股權轉讓情況，那么其2017年那遠高于報告期其他兩年的594.15萬元的股份支付費用又是依據什么計入的呢？

另外，根據招股說明書介紹，傭金與服務費為公司在境外部分國家/地區通過合作商協助開拓市場及客戶，并由合作商提供部分銷售輔助性質的服務，如客戶接洽、關系維護服務等，并由公司向合作商支付銷售金額的一定比例作為傭金與服務費。而該公司通過其分公司實現的境外銷售金額，2016年2017年及2018年分別為1.46億元、1.62億元和2.04億元，顯然其境外銷售額在逐年遞增。理論上，其傭金與服務費應該也是隨著銷售額的增加而逐年增加的，然而公司這一項費用在2018年相比2017年反而減少了幾十萬元，顯然這也是讓人生疑的。

同樣，管理費用竟然也在營業收入不斷持續上升的整個報告期內出現持續減少，這同樣令人大跌眼鏡。細看公司提供的管理費用明細，報告期內下降最多的依舊是股份支付費用，其給出的解釋與管理費用中相關解釋一樣，然而正如我們上文所分析，根據其披露的信息，2017年該公司根本沒有發生增資與股權變動。到了2018年，員工持股平臺是發生較大的股權變動的，可為何股份支付費用反而又減少了呢？

正是由于這些費用的令人難以理解的異常變化，使得該公司期間費用在營業收入大增的情況下反而出現了大幅減少的怪現象，而期間費用的大幅減少顯然是能夠讓其利潤增速變得更加迅猛的，2016年、2017年和2018年實現凈利潤分別高達3467萬元、5743萬元和1.03億元，其中2017年和2018年凈利潤同比增速分別高達65.64%和79.99%。由費用的異常變化來看，公司凈利潤的真實性很值得讓人懷疑。

粉飾業績之嫌

招股說明書披露，聚辰股份報告期的應收賬款賬面余額分別為5831.88萬元、4580.85萬元和4365.55萬元。相比該公司的營業收入，這樣的應收賬款規模雖然算不上很高，但也并不低，存在不小的應收賬款回收風險。作為一家尚未上市的公司，理應做好風險防范，采取謹慎的應收賬款壞賬計提政策，然而，聚辰股份卻采取了比較激進的應收賬款壞賬計提政策。

對于1年以內的應收賬款，聚辰股份僅以3%的比例計提壞賬準備，而作為同行業上市公司匯頂科技等公司則對1年以內的應收賬款大多采用的是5%的計提比例。雖然計提比例僅差兩個點，但在大額應收賬款賬面余額之下，該少計提的應收賬款壞賬準備將直接進入公司利潤，為其業績增色不少。當然，如此做法同時也增加了公司壞賬風險，一旦銷售客戶出現意外導致壞賬產生，少計的壞賬準備將直接拖累公司利潤表現。

總的來看，聚辰股份背后雖然有明星股東“撐腰”，但其招股說明書披露的內容仍有很多疑點需要公司去解釋，只有所有申報企業的信披內容更加合規合理，才能讓科創板市場變得更加健康。