騰訊年報反映出 公司正向產業互聯網過渡

陳海濤

筆者春節前在《紅周刊》發表了《誰將打開騰訊業績增速天花板？》，認為騰訊未來多個季度利潤率還會下降，但是對這種持續進化的平臺型企業，只看財務是滯后的，投資者關注的重點應該放在未來發展潛力巨大的業務。

在騰訊控股發布2018年年報和第四季度財報之際，筆者篩選些重點逐一分析。

廣告和“支付+云”業務亮眼 騰訊正從消費互聯網向產業互聯網過渡

在互聯網行業用戶紅利消失、增長大幅放緩背景下，騰訊年度營收同比增長32%，可謂強大。這主要得益于騰訊金融科技服務、云、社交及視頻廣告、數字內容訂購和銷售的推動，而且其營收結構進一步優化，“四條腿”更加均衡。（見附圖）

附圖騰訊季度營收結構（億元人民幣）數據來源：公司財報

在社交網絡和游戲業務放緩過程中，騰訊的廣告和其他（主要是支付+云）已成功接棒，尤其在第四季度的“支付+云”的收入首次趕上游戲，達到242億元人民幣。在騰訊各項業務季度營收中，游戲大幅放緩，社交網絡穩健增長，廣告、支付+云快速增長。

在社交網絡業務方面，微信及WeChat的合并月活躍賬戶數增至約10.98億，進一步提高了低線城市的滲透率，覆蓋更廣泛的用戶年齡層。當QQ和微信的用戶紅利消失后，騰訊社交網絡的營收增速放緩是大趨勢。2018年公司社交網絡業務亮點有：1.微信推出短視頻功能后，每日有數以億計的社交視頻上傳及分享到微信平臺上，并有AI推薦的背景音樂;2.企業微信是與微信整合的企業應用，尤其在大型企業間迅速普及，約有80%的中國500強企業是企業微信的用戶;3.QQ年輕化，21歲或以下用戶的智能終端月活躍賬戶數同比增長13%，QQ未來何去何從值得關注;4.在優質內容交叉推廣的推動下，騰訊視頻的訂購使用者同比增長58%至8900萬。購買視頻和音訊版權是很貴的，但是騰訊在這個業務領域的優勢就是用戶體驗和全網一半的流量，騰訊體育、騰訊新聞、騰訊視頻、手機QQ瀏覽器及微視，以直播節目、新聞信息流及短視頻多種形式播放內容，提高了內容使用率，這些使騰訊視頻逆襲到老大位置，也使騰訊音樂、閱讀業務優勢不斷加大。這4個亮點值得關注，之后的成長空間還很大。

支付業務方面，騰訊的其他業務（支付、云）在2018年收入同比增長80%，主要來自金融科技及云服務。金融科技收入的增長來自向商戶收取商業交易手續費、向用戶收取提現費用及信用卡還款費用，以及向金融機構收取分銷金融科技產品（例如微粒貸）及在理財通平臺（財富管理產品）提供的服務費。騰訊為支付服務增加了更多的在線及線下使用場景，支付用戶增長強勁，用戶的交易頻率及每筆交易金額也有所增加。同時提升了商戶的賬戶管理工具，包括收款、記賬及收入分成結算等功能。理財通亦擴大了用戶群，截至2018年底累計用戶1億，理財產品理財通里，在去年年底有6000億的資產。并擴充了金融科技的服務范疇，推出了零錢通，讓用戶能夠以微信支付內未動用的現金余額投資于基金。每天在微信支付上面超過十個億的交易，大部分都是商業的交易，而且客戶獲取成本非常低。

總體來說，騰訊支付比支付寶起步晚，但是在快速奔跑，有數據顯示到2018年第三季度，騰訊按交易金額統計的移動支付市場份額已追平支付寶。騰訊支付在快速地豐富功能、場景和數據，因此以后騰訊的支付業務應叫做“金融科技”。金融科技的空間巨大，玩法很多，在符合監管政策前提下，騰訊擅長的是根據用戶需求來增強用戶體驗，分析用戶數據。筆者認為，騰訊可以把互聯網服務成本低廉的優勢在金融領域運作得爐火純青，如果說普通銀行做單筆100元以內的生意沒錢賺，騰訊卻可以做1元錢的生意也賺到很多。騰訊金融科技的空間和營收從倍數來看會超過廣告，未來中國三大上市平臺型企業騰訊控股、阿里巴巴和中國平安（三馬組合）在金融科技方面的對壘將會無比精彩。

在云業務方面，2018年騰訊云收入增長超過100%至人民幣91億元，已接近阿里云2018年營收的一半，年度增速100%也超過阿里云的91%增速。云是以后全社會數字化的基石，但前期要通過虧損殺價做大規模，這是騰訊、阿里利潤承壓的一大原因。

騰訊財報披露，在第四季度，騰訊云付費客戶同比增長逾一倍。到2018年底，騰訊云的全球基礎設施已覆蓋25個地區，運營53個可用區。在第四季開發并推出新的IaaS和PaaS產品。除了加強在游戲和視頻垂直領域的領先地位外，還利用AI及安全技術能力，進一步加強在金融及零售云服務領域的地位。在云服務方面，騰訊將整合20年的技術和數據積累，為零售、金融、交通運輸、醫療保健及教育等不同產業提供定制解決方案，助力企業升級創新，迎接數字化時代。筆者認為，騰訊為不同產業提供定制解決方案也將產生很大的銷售、開發成本，未來騰訊深耕產業互聯網，前期的利潤率將下降。

相比社交網絡、游戲和廣告，云是戰略要地，金融科技和產業互聯網是未來，騰訊當前正處在消費互聯網和產業互聯網兩個時代的過渡地帶。

利潤將繼續承壓

值得持續跟蹤

2018年第四季度股東應占盈利142億，同比下降32%;非通用會計準則股東應占盈利197億，同比增長13%。讓股東應占盈利同比下降32%的主因，是公司2017年第四季度的投資收益變成2018年第四季度的投資浮虧;讓非通用會計準則股東應占盈利增速逐漸下降的原因是主營業務結構變化，利潤率下降。

把最近3年12個季度的利潤增速畫個曲線如下，多關注騰訊的非通用會計準則股東應占盈利增速，這條曲線受投資收益影響小，體現主營業務利潤。正如以上營收分析，騰訊進入了兩個時代的過渡期，處于投資未來業務階段，高利潤率的游戲增速放緩，低利潤率的云和產業互聯網以及視頻音訊內容相關營收和成本規模做大，因此利潤將會繼續承壓，反轉時機未到。

筆者是騰訊、UC和阿里的前員工，跟蹤騰訊、阿里和中國平安“三馬組合”有幾年時間，面對“騰訊貴嗎？”的問題，常常是在對比幾十家公司的投資性價比后給出答案。當前，在騰訊、阿里處于從消費互聯網到產業互聯網時代的過渡期，但市場給出的估值比較樂觀。同時，這些公司值得繼續跟蹤，因為跟蹤這種偉大的公司讓人愉快。