工程機械迎新一輪景氣周期

齊永超

作為周期性行業，工程機械在此前的暴漲行情中并未顯露鋒芒。在近期大盤休整時，工程機械卻徐徐崛起，走出了強于大市的獨立行情。3月份以來，工程機械板塊整體反彈了15%，明顯強于同期滬指5%的漲幅。這波工程機械的反彈邏輯主要在于行業景氣對于業績與估值提升的雙預期。

工程機械迎新一輪景氣周期

3月初，北京豐臺麗澤商務區曠大的工地上，吊塔機、挖掘機與起重機成群作業，無不火熱，這正是中國早春開工季的一個縮影。

自2016年以來，我國工程機械行業踏上了復蘇之路，2018年數據顯示，挖掘機銷量已超過20萬臺，創出歷史新高。2019年新春伊始，行業復蘇步伐呈現加速跡象。據中國工程機械工業協會最新統計數據，2019年1-2月挖掘機累計銷售量為3.05萬臺，同比增長40%。其中2月單月銷量為1.87萬臺，同比大幅增長69%。

行業景氣來自國家對基礎建設的巨額投入。2019年《政府工作報告》提出，全年將完成鐵路投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元，再開工一批重大水利工程。而且近期隨著地方政府債券融資加速，也將有利于基建投資增速繼續提升從而拉動機械設備需求。據華泰證券測算，在樂觀預期下，2019年基建、房地產投資增速分別為10%和5%，挖掘機行業銷量可能實現超過10%的增長。

行業龍頭盈利彈性提升

在發布了2018年業績預告的公司中，工程機械行業內多家公司業績向好。但在龍頭集中度不斷提升之下，盈利改善最明顯的主要體現在三一重工、恒立液壓等部分龍頭股身上。另外廈工股份、達剛路機、天業通聯等公司的業績預告多為下滑或虧損，板塊之內的業績分化較明顯。

在30只工程機械標的中，有22家發布了2018全年業績預告，其中有17家有望實現凈利增長，其中，如三一重工、恒立液壓、徐工機械其年報預增幅度均在翻倍以上。

三一重工盈利提升彈性最強。結合2018年三季度的凈資產收益率水平來看，工程機械的板塊均值約在4.6%，而位列首位的三一重工凈資產收益率高達17.43%，與2017年同期7.54%相比提升了2倍之多，亦達到近7年峰值。三一重工預計2018年實現凈利潤為59億元-63.2億元，以63.2億來測算，三一重工2018年度的凈資產收益率將達到20%。另外，2月三一重工國內挖機銷售為4520臺，市占率以26.7%位列第一，所以2019年一季度業績也有望繼續增漲態勢。

行業景氣帶動現金流改善。2018年三季度工程機械板塊的整體經營現金流凈額為173億元，而2015年同期該數值為-41億元。自2016年以來，三一重工的現金流便出現顯著改善，相比于2012年一季度最壞為-43.9億元的現金流狀況，三一重工2018年三季度現金流高達87億元，居于其后的中聯重科、徐工機械分別為30.53億元、19.20億元，行業整體現金流改善明顯。

與國際巨頭差距明顯

作為誕生90多年的美國機械行業巨頭，卡特彼勒經歷過經濟大蕭條、二戰、80年代經濟危機。據其2018全年業績狀況來看，卡特彼勒2018年實現凈利潤為61.47億美元，相比于2017年同期的7.54億美元，其凈利增長幅度高達數倍。

通過卡特彼勒與三一重工的財務對比數據來看，近四年來在營業收入與盈利水平上，三一重工與卡特彼勒相比還存在較大差距。（見表）。卡特彼勒的全球市占率為16%，排名世界第一。三一重工與徐工的全球市占率均在4%左右，而且主要集中在一帶一路的沿線國家，我們與國際龍頭的競爭力上的差距還有待追趕。此外，我國工程機械行業存在核心零部件依賴進口與行業整體營業利潤低等問題，這又涉及到對于核心技術的投入研發問題，我國工程機械的整體研發投入力度也有待提升。

值得一提的是社保基金2018年對工程機械行業保持加倉節奏。在2018年三季度全國社保基金112組合與全國社保基金111組合對三一重工分別加倉680萬股與1297.08萬股，總持股分別提升至7088.58萬股與7081.83萬股。對于柳工，全國社保基金603組合則新進持股803.97萬股，全國社保基金407組合則持股998.64萬股未變。

附表卡特彼勒與三一重工財務數據對比