石藥新諾威以稀缺性引發估值溢價預期

艾麗

3月22日，主要產品為維生素C含片和咖啡因的石藥新諾威，正式登陸A股市場創業板。新諾威是石藥集團的全資子公司，國內制藥龍頭企業涉足功能食品產業發力布局，具有較強的標桿信號，引領時代發展潮流。同時，公司此次IPO募集資金將不僅用于保健食品項目，還有特醫食品項目，從而進入新的成長領域，有望獲得更高的估值溢價。

實力大股東邁出產業鏈升級重要步伐

作為一家擬在深交所創業板掛牌交易的A股市場新成員，新諾威的身份有些特殊。恩必普藥業合計持有新諾威100%股份，為新諾威的控股股東。與此同時，港交所上市公司石藥集團（01093，HK）通過控制恩必普藥業100%股權，間接控股新諾威。由此可見，新諾威是港股上市公司分拆優質業務資產，然后赴A股IPO。

石藥集團在中國的制藥行業中極具領導地位，2018年5月4日正式公布納入恒生指數，6月4日成為進入恒指的第一支醫藥股。發展過程中，石藥集團的業務整合漸步佳境，恩必普、歐意、新諾威這些創新藥業務都進入上市公司主體里面，如此就使得石藥集團從原料藥生產商成功轉型成創新型企業，進入穩步上升的快車道。

根據石藥集團2018年年報顯示，該集團于2018年收入總額為210.29億港元，同比增長36.0%。毛利為139.13億港元，同比增長48.9%。公告顯示，創新藥產品繼續保持強勁增長，2018年實現銷售收入103.44億港元，同比增長57.2%。

亮麗的成績，是石藥集團創新與國際化雙輪驅動戰略的成效。在此基礎上，石藥集團近年來持續謀求多元化發展，除了在制藥行業已成為行業龍頭，其在中藥和保健品領域也可圈可點。

如此看來，拆分主打保健食品的子公司新諾威登陸A股市場，或許是其資本運作中重要的一盤棋。這不僅是石藥集團資本運作、業務整合的一個新起點，而且也為新諾威在A股市場的表現提供了更高的估值溢價預期，有望獲得更多資金的關注，從而帶來更高的流動性和更高的溢價預期。

重視研發創新鑄就領跑者地位

承繼石藥集團重視研發、創新的基因，新諾威高度重視科研投入，已形成以研發中心為核心技術規劃平臺的研發體系。公司研發中心被評定為“河北省企業技術中心”，公司質管認證部取得了中國合格評定國家認可委員會實驗室認可證書，符合ISO/IEC17025：2005《檢測和校準實驗室能力的通用要求》的要求。公司擁有一支結構合理、專業齊全、經驗豐富的200余人的研發技術團隊，專注于咖啡因類產品生產工藝的改進，保健食品新資源、新技術、新劑型等方面的研究，主要技術成員包含了食品科學與工程、有機化學、生物工程、分析化學、微生物學等領域的人才。公司二甲紫脲酸高選擇性催化還原新工藝、可可堿生產新工藝經河北省科學技術廳的認定，達到國內領先水平，并獲得了河北省科學技術成果獎。

新諾威是全球生產規模最大的化學合成咖啡因生產基地之一，公司生產的食品添加劑咖啡因的品質已獲得國際知名客戶的認可，是百事可樂、可口可樂、紅牛等國際知名飲料品牌的供應商。近三年來，公司生產的咖啡因出口量一直位居國內第一，全球市場份額超過50%。

并且，新諾威是行業內擁有保健食品批準證書和生產技術較多的企業之一。截至招股說明書簽署日，公司擁有發明專利16項，積累了數十項保健食品生產技術。此外，公司有近30個維生素及膳食營養補充劑、特殊醫學用途配方食品等處于產品開發試驗階段，并擬申請注冊或備案相應的批準證書。公司的保健食品批準證書或生產技術數量處于行業前列，體現公司具有強大的研發創新能力及后續發展能力。申請保健食品批準證書一般需要2-3年時間，期間需要進行大量的研究與實驗，包括產品配方研究、產品質量標準研究、生產工藝研究、功效驗證、穩定性測驗等，為確保上述研究開發活動的順利進行，公司建立了一支穩定高效的研發隊伍和靈活有效的創新機制。值得指出的是，擁有保健食品批準證書的產品能夠進行功能聲稱，更容易被零售藥店接受，也更容易取得消費者的信賴。

新諾威所擁有的中國馳名商標“果維康”，早已在競爭激烈的維生素C含片市場占據一方天地。“果維康”牌維生素C含片先后獲得中國公眾營養和發展中心“營養健康倡導產品”“中華預防醫學會健康金橋重點工程項目”“2014～2015中國藥店店員推薦率最高品牌”等多項榮譽。公司維生素C含片已形成較強的品牌影響力，成為相關領域的領跑者。

暢享產業紅利業績持續高成長

公司未來有望持續高成長。公司主導產品所處的相關領域，產業成長趨勢較為樂觀。其中，維生素及膳食營養補充劑是全球各國保健食品中占比最大的細分品類，尤其在亞洲各國，占比均近50%。我國保健食品市場中維生素及膳食補充劑占比最大為54.8%，規模超過1000億元，過去5年年均復合增長率（CAGR）為11.7%。維生素及膳食營養補充劑中，免疫調節類產品比重最大，達到23%，過去5年保持較快增速（CAGR12.0%），份額已超越增速放緩的骨骼健康類產品（占比22.1%，CAGR7.8%）;女性健康類產品增長最快，其后是能量補充類產品，二者CAGR均超14%。

整體來看，我國保健食品滲透率整體水平在20%左右，對比美國，美國各年齡段保健食品滲透率普遍高出我國20%以上，整體滲透率較高，并且呈現隨年齡增長使用頻率增大的趨勢。

2014年以來，國家陸續出臺了包括《中國食物與營養發展綱要（2014—2020年）》《“健康中國2030”規劃綱要》《關于促進食品工業健康發展的指導意見》在內的多項措施，提出大力發展營養產業。2017年6月，國務院印發了《國民營養計劃（2017-2030年）》，該計劃指出要著力發展保健食品、營養強化食品、雙蛋白食物等新型營養健康食品。這些政策的陸續出臺，將進一步推動功能食品行業的發展，為行業提供良好的發展環境。

新諾威較早進入功能食品領域，積累了豐富的研發經驗和客戶資源，憑借在行業內較高的品牌知名度、領先的研發能力、完善的制造工藝、嚴格的質量管控，公司產品在功能食品細分品類上已具備較強的競爭力。

這其實也是新諾威近年來業績快速成長的驅動力。公司主導產品所處的細分領域發展勢頭迅猛，且公司還是相關細分領域的領跑者。因此，公司業績一直處于快速的成長趨勢中。2014年、2015年、2016年、2017年、2018年，新諾威分別實現收入約6.51億元、7.42億元、8.90億元、10.31億元、12.4億元，年均復合增長率約18%;同期凈利潤分別約1.08億元、1.15億元、1.92億元、1.95億元、2.24億元，年均復合增長30%，如此就勾勒出公司業績快速成長的漂亮上升趨勢線。

拓展新產能進入特醫發展領域

公司利用此次登陸A股IPO的契機，積極募集資金投資于“新建保健品軟膠囊產業化項目”“保健食品和特醫食品生產項目”“營銷體系建設項目”等，將有利于進一步豐富公司功能食品產品品種、擴大生產能力、解決產能瓶頸、提升市場份額、完善營銷網絡、實現可持續發展。

值得注意的是，其中“保健食品和特醫食品生產項目”中的特醫食品，引起了市場參與者的注意。因為特醫食品類上市公司在A股并不多見，具有較強的稀缺性。而且，特醫食品的發展空間也較為樂觀。據資料顯示，全球特醫食品產業發展趨勢良好，近年來以6%的增速增長，2015年全球特醫食品市場規模約640億元。據智研咨詢統計，從2011年到2017年，我國特醫食品需求量從0.65萬噸上升到3.66萬噸，增幅超過4.63倍;特醫食品產量也從0.2萬噸上升到2.47萬噸，增幅近11.4倍。但從總體來看，我國特醫食品規模占全球市場不到3%，與發達國家存在較大差距。在美國，有65%的營養不良患者在使用特醫食品，英國有27%，而國內只有1.6%。根據《中國食品藥品監管》期刊顯示，我國至少還有70%的特醫食品需求沒有得到滿足，市場潛力較大。因此，擁有先發優勢的新諾威似乎已進入一個新的、長長的賽道，不僅可以獲得新的成長動能，而且還有望因為特醫食品類上市公司的稀缺性而獲得較高的估值溢價。