牛市初期的布局策略

馬曼然

目前的這波行情，市場人士有很多看法，有人認為是熊市的反彈，有人認為是牛市的開端。我們的判斷是：現在的行情已經進入牛市的初期階段。這個階段投資者應該如何布局呢？我個人認為能布局的方向無外乎兩個，一是券商，二是小市值科創。

繼續看好券商股

談到券商股，很多人可能會問，現在券商股已經漲了這么多了，為什么還看好券商股呢？我們看好券商股并不是現在才開始的，在券商板塊啟動之前我們就已經反復談到過。現在繼續看好券商股的原因是，我認為券商股的上漲還遠遠沒有到位，未來券商股依然有巨大的上升空間。

現在依然是布局券商股的非常好的時點，但并不是所有的券商都值得追買，我們看好的是部分低估的券商股，比如像中信證券、海通證券、招商證券等H股券商。目前很多H股券商股依然低于凈資產。A股市場龍頭公司跌破凈資產的情況是很少見的，除了鋼鐵、水泥這些傳統的周期性行業。考慮到目前股市發展的階段和券商行業未來的成長性，我們認為不能將券商和鋼鐵行業對比，券商股跌破凈資產是一種不合理的現象。最近招商證券H股只有0.8幾倍的市凈率，遠遠談不上牛市的估值。牛市的時候券商股的估值至少是4-5倍的市凈率，2006年-2007年大牛市時券商股甚至達到了20倍的市凈率。目前A股券商股龍頭公司市凈率在2倍左右，H股券商股龍頭公司只有1倍左右。

科創板提升科技股估值

另一方面，我們認為小市值的科創類股票依然有機會。在過去幾年中，A股的藍籌股出現一定幅度的上漲，而跌幅最大的就是以創業板為代表的這些中小創。過去三年，如果買這些股票的話，任何時候買都是錯誤的。但是現在買可能會買在大的拐點上，過去幾年熊市里面跌的最狠的，可能就是未來幾年牛市里漲幅最大的，從之前這波5G概念的炒作中能看到，小市值的科創類股票一旦開始上漲，其上漲的力度和想象空間是非常大的。今年科創板的推出，也將推動小市值科創企業估值的提升，從而帶動股價的上漲。

很多投資者或許會問，科創板都注冊制了為什么估值還高？其實道理很簡單，近幾年中國風投給一級市場的估值已經遠遠高于二級市場，風投經過A輪B輪最后科創板上市，最后的估值肯定不會低于風投給的估值。一級市場的估值其實就已經告訴我們二級市場的估值了，一級市場目前對科創類企業的估值是非常高的，A股中很多有科技含量的中小型科創企業。如醫藥和科技行業的估值水平是遠遠低于一級市場同類型公司的估值水平的，一級市場和二級市場出現了倒掛?？苿摪宓耐瞥鰰岋L投所在的科創企業集中上市，推高A股現有的小市值科創股的估值，這就是為什么我們說牛市初期要重點關注券商和超跌的小市值科創股的邏輯。

在小市值科創股里面，領漲這波行情的是以東方通信為代表的5G概念。有人會問5G概念都漲這么高了，投資者是不是不能參與了？我認為恰恰相反，東方通信漲了10倍肯定是不能參與了，但是與5G相關的6G或者5G上下游產業鏈相關的優質公司還沒有得到價值的修復。在牛市行情初期的時候，當一個板塊龍頭股漲了5-10倍之后，往往并不意味著這個板塊行情的結束，而是這個板塊行情的開始。

美國在5G方面與中國進行競賽，現在美國想搶占賽道，加快了6G的研發。我認為5G和6G的區別相當于3G和4G的區別，3G到4G使得移動互聯蓬勃發展，人與人的溝通得到了全面的提升。5G的出現不僅加強了人與人之間的交流，更帶動了物與物之間的互聯，但是要真正達到萬物互聯需要通過6G來實現。6G時代的核心技術是太赫茲技術，這也是6G的基礎技術，在通訊概念股里面真正有6G核心技術的公司并沒有出現像東方通信那樣概念性的炒作，未來依然存在非常大的空間。

牛市初期最重要的是戰略布局，不要太在意股票短期的波動。一輪牛市可能持續三年，但是每只股票的上漲周期可能只有3-6個月，其余大部分時間都是調整和休息，所以投資者不要著急，牛市比的是耐心，有多大的耐心就有多大的收益。當然了，市場變化莫測，未來是不是牛市以及以怎樣的形式走出以后的行情，都還有巨大的不確定性，需要持續動態的觀察和跟蹤。