再漲50%？“情緒牛”不如“細水長牛”

張俊鳴

大漲過后，A股還能再漲50%？華爾街知名投行高盛公司最新研報認為，滬深300指數有望在目前的基礎上再實現50%的漲幅，按此計算滬深300指數有望突破2015年牛市的高點5380點，上證指數也有望挑戰4500點甚至5000點大關。不過，高盛這份研報設定的實現“50%”漲幅的主要因素，并非A股盈利水平的大幅提升，而是因為散戶投資者的樂觀情緒。從A股以往大起大落的風格以及境內龐大的散戶投資者隊伍來看，高盛所言的“情緒牛”確實不排除實現50%漲幅，甚至更多的可能。但如果A股單純依靠散戶投資者的熱情推升，“情緒牛”大起之后難免大落，長期來看對散戶未必有利。

從“估值牛”到“情緒牛”

去年底A股一片低迷中，高盛公司給滬深300指數設定的2019年目標位為3700點，對應去年底的收盤位目標漲幅約23%。當時高盛看多A股的理由首先是估值低，其次是外資增配的趨勢，滬深300指數的走勢也正如高盛所料達到了3700點的目標，但時間卻提前了整整10個月。高盛近期再出研報調升對A股的目標，喊出“再漲50%”，看好的理由也從估值為主轉變為情緒為主，也就是從“估值牛”變為“情緒牛”。

事實上，在高盛喊出“情緒牛”之前，A股已經展現出“情緒牛”的風采。二月份以來，領漲滬深兩市的品種并非藍籌股、白馬股，而是被賦予各類題材炒作的概念股，甚至不乏此前商譽減值、大股東減持的“爆雷股”。在許多散戶投資者眼中，股票只是炒作符號，買入是為了短期之內以更高的價格尋找接棒者賣出。一旦市場在超跌之后止跌回升，賺錢效應慢慢擴散，類似高盛所言的“害怕踏空”的情緒便會導致資金蜂擁入市，進一步推高股市，直到增量資金耗盡形成臨界點。“情緒牛”最直觀的標志，正是兩市日成交超萬億元正成為常態化。從這個角度看，高盛在指數漲幅達標之后，將“估值牛”調整為“情緒牛”，并非完全沒有道理，甚至可以說大概率抓住了A股的“牛鼻子”。

“情緒牛”本質是“投機牛”

高盛的研報將“情緒牛”歸結為散戶的樂觀情緒，以及害怕踏空的心情。而“恐懼踏空”的心態，很大程度上不是因為上市公司內在的投資價格，而是害怕錯失股價波動的利潤。也正因為如此，“情緒牛”本質是“投機牛”，股價的上漲是為博取價差投入資金買入而帶動，和基本面因素關系甚微。這和2018年行情低迷時外資機構逢低不斷買入不一樣，二者雖然都有投入資金，但投入方向不同、買入的速度也不同。在“情緒牛”之下，散戶是以集中式甚至加杠桿買入題材股為主，這樣的買入行為帶來了泡沫，也縮短了行情持續的時間。

從A股歷史上來看，“情緒牛”在每輪牛市中都占有較大的比例，在牛市中后期尤其明顯。而隨著“情緒牛”的深入，散戶參與的比重越來越大，最終在狂歡中成為接盤俠。

“制度牛”才能創造“細水長牛”

對單個散戶來說，只要現在是“牛”，就要“只爭朝夕”快速上車，力爭實現“快魚吃慢魚”，利用“情緒牛”讓后來者買單。對個體的操作而言，賺錢是硬道理，這樣的模式不能算錯。但從市場整體而言，“情緒牛”帶來的大起大落，卻具有不可忽視的破壞力。就以2015-2018年三年的深度調整而言，不僅數以億計的散戶投資者財富縮水，也讓全社會投入了巨量的救市資金、紓困資金，耗費了大量成本。如果A股的運行能夠平穩一些，這樣的代價就會少一些，也有利于減少對市場頂部判斷帶來的擇時交易，讓長期持股逐步取代短期博弈。

本周正好是美股走出金融海嘯，探底回升的10周年，10年里美股基本走出了慢牛的格局，而期間A股至少經歷了兩輪以上的劇烈波動，美股的“細水長牛”和A股的“情緒牛”形成了鮮明的對比。雖然牛熊循環是市場常態，但如果A股也能從大起大落的“情緒牛”轉變為“細水長牛”，對投資者來說將是一大幸事。而實現“細水長牛”需要創造“制度牛”，讓A股能夠匯集優質上市公司，持續提供回報，也讓造假者無所遁形，付出慘痛的法律代價。

去年底的中央經濟工作會議，為資本市場改革設定了目標，即“規范、透明、開放、有活力、有韌性”，這正是A股從“情緒牛”走向“制度牛”，實現“細水長牛”的起點。關注漲幅高低背后的“情緒牛”的同時，更要關注制度面變革的“制度牛”，才能讓自己的財富賺得到，更守得住。