醫(yī)療醫(yī)藥類科創(chuàng)板公司該如何估值

籍承

《紅周刊》：截至本周三，科創(chuàng)板申報企業(yè)已達(dá)44家，距離首批科創(chuàng)板上市時間已經(jīng)越來越近，小徐對科創(chuàng)板公司的估值怎樣看呢？

小徐：先來說說比較好估值的公司，例如美迪西是國內(nèi)臨床前CRO行業(yè)主要企業(yè)之一，與之具備可比性的上市公司有藥明康德、康龍化成、昭衍新藥等。

2018年美迪西的營業(yè)收入為32364.07萬元，藥明康德、康龍化成和昭衍新藥的營業(yè)收入分別為961368.36萬元、290812.30萬元和40879.82萬。2018年美迪西的凈利潤為5897.51萬元，藥明康德、康龍化成和昭衍新藥的凈利潤分別為226052.31萬元、33922.45萬元和10833.83萬元。上述數(shù)據(jù)顯示，美迪西與藥明康德和康龍化成經(jīng)營規(guī)模相比相差甚遠(yuǎn)，與其最為接近的是昭衍新藥。

目前藥明康德、康龍化成和昭衍新藥的市盈率分別約為49倍、82倍和72倍，本次美迪西擬公開發(fā)行新股不超過1550萬股，發(fā)行后總股本不超過6200萬股（不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量），由于總股本是上述公司中最小的，因此與上述公司相比，美迪西上市后80倍市盈率定位還是較為合理的，即總市值約47億元。若屆時上述可比公司估值發(fā)生變化，還要適當(dāng)調(diào)整美迪西的估值。

《紅周刊》：再來看南微醫(yī)學(xué)，公司主要從事微創(chuàng)醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，上市公司之中并無生產(chǎn)同類產(chǎn)品的公司，這樣的公司如何估值呢？

小徐：雖然上市公司之中沒有與南微醫(yī)學(xué)主業(yè)完全相同的公司，但南微醫(yī)學(xué)屬醫(yī)療器械行業(yè)，與樂普醫(yī)療、維力醫(yī)療、和佳股份、凱利泰等公司具備一定的可比性。2017、2018年南微醫(yī)學(xué)營業(yè)收入分別為64067.30萬元、92210.93萬元，扣非后的凈利潤分別為10116.55萬元、17520.00萬元，上述公司之中樂普醫(yī)療2018年扣非后凈利潤同比增幅較大，且公司預(yù)計2019年一季度扣非后凈利潤較上年同期有30%至50%之間的增長，因此樂普醫(yī)療與南微醫(yī)學(xué)的估值更具可比性。

目前樂普醫(yī)療扣非后的市盈率約為50倍左右，考慮到南微醫(yī)學(xué)發(fā)行后總股本約為13334萬股，其總股本還不足樂普醫(yī)療的十分之一，因此其估值可以更高一些。南微醫(yī)學(xué)作為國內(nèi)主要的內(nèi)鏡診療器械生產(chǎn)商之一，近兩年年銷售收入逐年快速增長，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率及產(chǎn)能利用率一直維持在較高水平，部分產(chǎn)品產(chǎn)能利用率已達(dá)到飽和，因此給予其60倍的估值還是合理的。

《紅周刊》：若按扣非后市盈率60倍估值計算，南微醫(yī)學(xué)上市后總市值將達(dá)到105億元以上，雖說60倍的估值是合理的，但上述可比公司之中，如凱利泰扣非后的凈利潤并不較南微醫(yī)學(xué)低，但目前公司總市值僅為81億元左右，是否同樣具備關(guān)注價值呢？

小徐：2018年凱利泰實現(xiàn)營業(yè)收入93970.03萬元，與南微醫(yī)學(xué)不相上下，實現(xiàn)凈利潤46876.66萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于南微醫(yī)學(xué)的19269.90萬元。但凱利泰2018年非經(jīng)常性損益對公司凈利潤的影響高達(dá)32040.99萬元，扣非后公司凈利潤僅為14835.67萬元，遠(yuǎn)低于南微醫(yī)學(xué)（扣非后17520.00萬元）。

不過凱利泰扣非后凈利潤較低主要是因為公司2018年完成了對Elliquence公司的收購以及對易生科技的出售，2018年度產(chǎn)生較多的中介服務(wù)費(fèi)用，公司已對該些中介費(fèi)用全部予以確認(rèn)。若剔除出售易生科技的整體影響、非經(jīng)常性損益以及中介費(fèi)用的影響，2018年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為20302.49萬元，還是高于南微醫(yī)學(xué)。

一季度業(yè)績預(yù)告顯示，2019年1-3月凱利泰盈利約6353.80萬元- 7820.00萬元，比上年同期增長30%-60%，若按此計算公司動態(tài)市盈率已降至30倍左右，考慮到公司主營的骨科植入類產(chǎn)品及椎體擴(kuò)張球囊導(dǎo)管相關(guān)產(chǎn)品銷售收入及利潤貢獻(xiàn)總體保持持續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢，因此凱利泰目前同樣具備關(guān)注價值。

《紅周刊》：苑東生物也是一家醫(yī)療醫(yī)藥類公司，本次發(fā)行約3009萬股， 按其擬募集資金111300萬元計算，每股發(fā)行價至少應(yīng)在37元左右。若按其發(fā)行后總股本最低約12009萬股計算，假設(shè)其上市后漲幅達(dá)到150%，公司總市值將達(dá)到110億元以上，而2018年苑東生物凈利潤僅為13502.01萬元，即市盈率超過80倍，若是如此還具備關(guān)注價值嗎？

小徐：與苑東生物具備可比性的上市公司如恒瑞醫(yī)藥、海思科、恩華藥業(yè)等公司整體市盈率偏低，因此應(yīng)適當(dāng)降低苑東生物的估值。