Facebook代理商木瓜移動覬覦科創板，科技不夠“硬”前景難樂觀

王宗耀

科創板來了，對于投資者來說，這是個千載難逢的好機會，但同時也伴隨著不小的投資風險。就目前來看，已經有幾十家公司發布了招股說明書，擬進軍科創板，乍一看，這些申報企業這個說自己是“高科技”，那個講自己是“大數據”，似乎一個比一個有看點，著實令人眼花繚亂，然而在《紅周刊》的《失色的科創名單》一文中，所解讀過的申報科創板的公司就曾存在著不少問題，而文章分析結果也顯示出一些偽高科技企業正在努力把自己包裝成高科技企業積極申報科創板，但實際上自身卻沒有多少科技含量，投資者一旦被其表面的“畫皮”迷惑，鼓鼓的錢包很可能會瘦成閃電。

在第四批申報科創板的企業名單中，北京木瓜移動科技股份有限公司就屬于此類企業，該公司雖然名稱中含有“科技”字樣，但同時也有吃貨們喜聞樂見的果蔬木瓜字樣。進一步梳理與其實際控制人相關的公司名稱，發現其可以開一家“果蔬店”了，比如木瓜科技的大股東中就有唯美南瓜、冬瓜科技、木瓜網絡三家名中帶“果蔬”的公司，此外，其實際控制人沈思直接控制和曾經控制的公司還有萵苣科技、冬瓜科技、金豆科創、金瓜科創等，名稱中均含有“果蔬”的字樣。當然，名稱只是個代號，只要申報公司本身科技含量夠足，上科創板也是無可厚非的，不過木瓜移動是否科技含量十足，卻是需要打個大大問號的？

科技公司的包裝術

在披露的招股說明書中，木瓜移動把自己定義為“互聯網數據營銷技術公司”，據其介紹“發行人是一家依靠自主研發技術進行大數據處理分析的公司，主要利用全球大數據資源和大數據處理分析技術為國內企業提供海外營銷服務，具體包括搜索展示類服務和效果類服務。公司將客戶資料及商品信息通過技術手段推送到海外全球媒體，向全球用戶進行展示和推廣”。從介紹內容看，除了很高大上卻又十分抽象的“大數據處理分析”外，剩下的著實讓人如墜云霧，根本搞不清這家公司到底靠什么盈利。

從歷史資料來看，木瓜移動2016年曾經在新三板“游歷”半年多時間，根據披露，該公司于2016年5月16日開始在全國股權系統掛牌公開轉讓，到了2016年12月22日便終止了掛牌，歷時僅僅7個多月。在此期間，木瓜移動曾披露過年報和半年報，而從以前相對“淳樸”的半年報表述中，我們似乎看到了該公司的廬山真面目。

該公司在其2016年年報中表示，“公司的主要業務類型為移動數字營銷業務，作為獨立第三方移動互聯網廣告公司，對接廣告主和流量源”。“公司通過三個平臺：Papaya Ads廣告網絡平臺，Papaya Ads DSP平臺，Papaya Ads Facebook PMD平臺，滿足不同客戶各異的廣告投放服務需求，為手游、電商、移動應用等行業的客戶提供營銷服務”，“廣告網絡平臺主要為直客廣告主提供廣告策劃、投放、效果反饋等一站式服務”。由這些表述不難看出，該公司真正的主營業務實際上是廣告業務。然而到了招股說明書中，其主營業務卻變成了“大數據處理分析”，主營產品也被表述為“搜索展示類服務和效果類服務”這種抽象的概念。為了順利登陸科創板，木瓜移動竟然極盡所能地把自己包裝成一家科技感十足的公司，如此做法實在令人大跌眼鏡。

國內無專利的“科技”公司

當然，廣告公司如果擁有足夠“硬”的科技，登陸創業板也未嘗不可，而木瓜移動的科技水平到底怎么樣呢？

木瓜移動在招股說明書中表示，公司取得的科技成果包括1項美國專利、10項正在申請的發明專利和17項軟件著作權?！都t周刊》記者查詢發現，其已經獲得的授權專利只有1項，專利名稱為Data Synchronization Methods and Systems（數據同步方法及應用系統），而這項專利還是木瓜移動于2014年在美國申請的，其在國內連一項拿得出手的專利都沒有。而其正在申請的專利雖然有10項，但很多都是2014年甚至2012年就已經投入使用的技術，直到2018年下半年該公司才拿這些很久前的技術在國內提起專利申請。對于數字網絡發展速度日新月異的今天，拿6～8年前就已經開始投入使用的網絡技術去申請專利，暫且不論專利能否通過，即使獲得了專利，對現在的業務又能有多大積極影響？顯然，不論是已經獲得授權的專利，還是正在申請的專利，木瓜移動的這些“硬”科技怎么看似乎一點都不硬。

作為一家“科技”類公司，新技術的不斷創新及應用，是保障其可持續發展的重要動力，而技術創新就少不了足夠多的研發投入，只有研發投入跟上了，才能推動新技術的不斷涌現，推動科技類公司持續前行。因此，一家公司的研發投入情況在一定程度上是能夠反映出一家公司的科技含量底蘊到底足不足的。就拿國內著名的民營企業華為公司來說，該公司2018年僅研發費用就投入了1015億元，占到了其當年營業收入的14%，這樣的研發投入給華為帶來了強大活力，使其成為享譽世界的高科技公司。而木瓜移動自稱“科技”公司，其研發投入情況似乎有些差強人意。

根據招股說明書披露，2016年度、2017年度和2018年度，木瓜移動的研發費用分別為2790.32萬元、2730.61萬元和3052.43萬元，占營業收入的比重分別為4.94%、1.20%和0.71%。即便是在不考慮占比持續下滑情況下，從金額來看，該公司2017年度的研發投入相比2016年不但沒有增加反而還有小幅度的下降，而2018年即便是有所增加，金額也是非常得少。對于一家真正的科技類公司，怎么會吝惜在研發方面的投入呢？而木瓜移動的研發費用占營業收入的比例不但逐年減少，2018年的研發投入更是不足營業收入的1%，如此吝嗇于研發投入，也難怪該公司沒什么拿得出手的專利了。

經營命脈受制于人

木瓜移動雖然極力想把自己包裝成一家高科技公司，但從其業務實質來看，仍然只是一家廣告公司。其向各類移動互聯網媒體采購廣告位資源，按照廣告投放的效果向廣告主收取廣告費，并向媒體資源方支付廣告投放費用或流量費用，因此廣告位資源是木瓜移動開展互聯網廣告業務的重要基礎。

從招股說明書披露的信息來看， 木瓜移動的廣告位資源主要來自于Facebook（臉書）和Google（谷歌），這兩家公司提供的廣告位資源，成為木瓜移動來主營業務最核心的組成部分，2014年10月木瓜移動成為了Google的合作伙伴，2016年又成為Facebook的全球官方授權合作伙伴。

招股說明書披露，2016年、2017年和2018年，木瓜移動對Facebook的采購金額分別為9356.51萬元、18.77億元和38.07億元，占其當期總成本的比例分別為20.79%、87.81%和91.99%;對Google的采購金額則分別為2031.54萬元、1.37億元和2.46億元，占其總成本的比例分別為4.51%、6.41%和5.94%。也就是說，近兩年中，該公司近9成采購來自于Facebook和Google，很明顯，木瓜科技對這兩家供應商存在嚴重的“依賴癥”，而且這種依賴還在不斷加強中。

互聯網廣告也是充分競爭的行業，在我國市場上此類公司數量眾多，對廣告位資源競爭相當激烈，廣告位資源嚴重依賴一兩家公司，這背后的風險絕對不容小覷。一旦其在與其他同行業公司的競爭中失敗，失去所依賴的供應商，廣告位資源大幅減少甚至完全失去，那么公司的業績很可能會受到嚴重影響，對于依賴程度過高的公司甚至可能會造成致命打擊。木瓜移動2018年僅對Facebook一家供應商的采購就超過了9成，背后的風險不言而喻。

退一步講，即使雙方可以維持合作，采購方由于患上嚴重的“依賴癥”，在采購活動中，對于采購價格話語權會小很多，很難爭取到成本優勢，因此，木瓜移動未來如何保持業績持續增長就會成為不小的問題。對此，木瓜移動的毛利率變動情況似乎正在驗證著這個問題，該公司2016年、2017 年和2018年的綜合毛利率分別為 20.31%、6.24%和4.38%，自從其業務大幅依賴Facebook開始，毛利率就開始飛速下滑。

表1 期間費用變化情況表（單位：萬元）

另外《紅周刊》記者從Facebook中國合作伙伴網站查詢到的信息來看，木瓜移動僅僅是Facebook在中國官方認可的諸多代理商之一，并不具有排他性，其中獵豹移動、飛書互動、藍色光標、英寶通、易賽諾、PandaMobo（熊貓新媒）、UPLTV（薈萃網絡）、GatherOne（聚智優創）等公司皆是Facebook官方認可的中國代理商，其中藍色光標還是創業板上市公司。在這種狀況之下，木瓜移動又拿什么來保證在未來的市場競爭中，戰勝其他對手，贏得更多的市場份額，保持業績的持續增長呢？顯然，這是需要警惕的。

收入與期間費用表現背離

木瓜移動在招股說明書中選擇同行業對比公司時，選擇了華揚聯眾、藍色光標和佳云科技三家公司，很顯然，這三家公司均為廣告公司，也就是說木瓜移動是名副其實的廣告公司。而作為一家廣告公司，即使有了充足的廣告位資源，也需要銷售人員出去銷售，木瓜移動在介紹其銷售模式時也表示“公司商務人員通過參加展會、上門拜訪、老客戶介紹等方式開發新客戶”。如果公司業績出現大幅增長，理論上公司銷售人員、設計人員、美工等廣告行業相關的員工數量也應該有所增加，才能保障銷售的順利進行和客戶廣告的順利上線，而銷售費用、管理費用理論上也該有大量的增加才合理，可實際情況是如何的呢？

根據木瓜移動招股說明書披露的數據，該公司2016年、2017年和2018年實現的營業收入分別達到了5.65億元、22.79億元和43.28億元，其中，2017年和2018年營業收入的增長率分別高達303.36%和89.91%，增速異常驚人。然而從該公司披露的人員情況來看，其2016年、2017年及2018年的員工總人數分別為187人、171人和173人。在2017年公司業務暴增的時候，員工總人數竟然不但沒有增加反而出現了減少。此外，其核心技術人員在報告期內，數量沒有變化，技術研發人員數量是在不斷增長中，這也就是說其銷售人員和管理人員數量在2017年是隨總員工數量而減少的。而2018年在員工總人數變化不大的情況下，技術研發人員的增加也意味著銷售人員和管理人員有所減少。既然公司2017年和2018年的營業收入都在大幅度增長，為何公司的銷售人員和管理人員的數量卻不增反減呢？其中的原因是需要公司解釋的。

相較于營收的飛速增長，木瓜移動的期間費用卻變化不大。招股書披露，2017年和2018年，在該公司營業收入飛速增長的背景之下，該公司的期間費用變化并不大，其中2017年該公司期間費用僅增加了5.06%，而2018年不僅沒有增長還出現了小幅的減少，如此表現著實奇怪。

僅以期間費用中的銷售費用來說，該公司2017年發生的銷售費用為2246.67萬元，從披露的信息來看，該公司在2016年拿下了Facebook的代理權，導致了2017年收入明顯爆發，不過相比303.51%的營收增長率，銷售費用31.42%的增長比例就顯得偏低了，另外，2018年在收入依舊大增的情況下，銷售費用不僅沒有增長，相反還有所減少，如此變化的理由是什么，還得公司好好解釋一下。

同樣，除了銷售費用異常外，其管理費用也是在2017年業績暴增的時候，大幅下降了30.33%的，而2018年雖有所增長，但增幅也不過16.47%，顯然其管理費用的增減變化與其收入的變化情況也是不相符的。

那么如此詭異的期間費用變化，是不是因為其行業特性使然呢？

《紅周刊》記者根據Wind數據統計，在申銀萬國行業分類的傳媒行業中，從事營銷服務的傳媒類上市公司共有31家，其中2016年和2017年這31家上市公司的銷售費用率分別為6.43%和5.68%，管理費用率則分別為7.06%和6.40%。然而木瓜移動的銷售費用率則分別為3.03%和0.99%，管理費用率分別僅為4.05%和0.7%，木瓜移動的銷售費用率和管理費用率明顯遠低于同行業平均水平。

另外，我們上文也提到了，藍色光標同木瓜移動一樣，也是Facebook官方認可的中國代理商之一，其業務與木瓜移動有很大相似性，然而藍色光標2016年和2017年的管理費用率和銷售費用率顯然與31家上市公司的行業均值很接近，而木瓜移動則完全背離了行業均值，這樣看來，木瓜移動的期間費用數據仍然十分可疑。

這樣一家專利少得可憐，卻舍不得投入資金研發的公司，無視自己命脈尚把握在大供應商Facebook手中的現狀，通過包裝覬覦科創板，這種沒有“硬”科技的公司，前景恐怕是并不樂觀的。

表2 銷售費用與管理費用對比情況表